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国债期货
经济数据略显平淡，长期看多债市
★经济数据略显平淡，多数指标不及预期
5月经济数据表现平平。生产端：投资表现偏弱、出口交货值增速下降叠加假期错位影响，5月工业增加值同比增速为5.6%，较前值下降1.1个百分点。需求端：1）“517”新政对地产基本面的提振效果相对有限。商品房销售面积累计增速跌幅扩大，房企经营性现金流仍旧承压，1-5月地产开发投资增速为-10.1%，跌幅较前值扩大0.3个百分点。2）前期政府债发行节奏较慢，1-5月基建增速由6.0%下降至5.7%。3）受设备更新等政策的影响，制造业投资仍有韧性。4）5月社零增速为3.7%，高于预期的3.0%，受假期错位因素影响，居民部门消费需求得以释放。结构上看，可选消费改善的幅度整体较大。
展望未来，增长相关指标应保持相对稳定，但物价上涨的难度相对较大。增长方面，外需面临的政策风险正在上升，另外当前政策对于地产投资的提振效果并不明显，地产基本面仍有走弱的压力。但随着设备更新相关政策落地，制造业投资的韧性有望持续。另外5月中下旬起政府债发行开始提速，预计年中至三季度基建增速有望筑底回升。综合来看，经济增速应是比较平稳的。但值得注意的是，市场更为关注价格的变化。和地产等旧动能不同，高技术制造业等新动能对于杠杆和资金的需求较低，拉动通胀的能力也较弱，若新房销售等居民终端需求难以明显改善，那么内生性通胀启动的动力也将偏弱。
★长期偏多思路未变，短期短端略弱于长端
策略方面：1）单边建议持仓观望，回调则买入。2）短期短债表现略偏弱，但中期来看，短债的安全性仍然高于长债，逢回调买入短债策略的胜率较高。3）参与TL2409基差收敛策略应谨慎。4）较为担忧调整的投资者可关注空头套保策略。
★风险提示：
人民币汇率超预期贬值，输入性通胀压力上升。
报告摘要
研究员简介
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张粲东——东证衍生品研究院宏观分析师
从业资格号：
F3085356
投资咨询号：
Z0018866
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