策略摘要
铝：国内电解铝新投产能一季度暂无规划，目前企业持稳生产为主，需关注进口铝锭对市场的冲击和西南地区电力供应情况。近期云南铝企或将试探性提升用电负荷，目前少量复产，云南铝企可能择机提前复产，据SMM调研，近期云南省外送电力有所下降，省内电力富裕，或于近期释放80万千瓦负荷电力用于省内电解铝复产。需求复苏带动去库预期下，近期铝锭社库或将开启去库行情，进而验证“金三银四”的季节性旺季的需求复苏，叠加当下进口窗口阶段性关闭，或对铝价提供一定支撑预期。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产计划以及“金三银四”传统旺季需求回暖情况。近期铝价或震荡偏强运行，建议可逢低买入套保，关注宏观情绪变化。
氧化铝：当前供应端偏紧，需求端暂时相对稳定。近期氧化铝企业复产不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈，近期进口货源不断集港，西南电解铝近期将会逐步复产，预计国内现货价格震荡偏弱运行，后续需持续关注晋豫地区氧化铝厂近期复产预期及近期进口氧化铝到港情况。
核心观点
■市场分析
铝现货方面：昨日LME铝现货升贴水下跌1.84美元/吨至-50.92美元/吨。SMM数据，A00铝价录得19240元/吨，较上一交易日下跌10元/吨， A00铝现货升贴水较上一交易日持平于-50元/吨；中原A00铝价录得19130元/吨，较上一交易日持平，中原A00铝现货升贴水较上一交易日上涨10元/吨至-160元/吨；佛山A00铝价录得19200元/吨，较上一交易日持平，佛山A00铝现货升贴水较上一交易日上涨5元/吨至-90元/吨。
铝期货方面：3月20日沪铝主力合约2405开于19165元/吨，收于19285元/吨，较上一交易日收盘价上涨70元/吨，涨幅0.36%，全天交易日成交120556手，较上一交易日减少63603手，全天交易日持仓256697手，较上一交易日增加7758手。日内价格震荡走弱，最高价达到19315元/吨，最低价达到19150元/吨。夜盘方面，沪铝主力合约2405开于19320元/吨，收于19360元/吨，较昨日午后收盘价上涨75元/吨，夜间价格震荡运行。
近期进口窗口阶段性关闭，库存几乎不增，但当前高点依然处于历史同期低位，或对铝价提供一定支撑预期。当前库存仍处于累库周期内，现货市场现货货源充足，给予现货升贴水以一定压力，现货短期内或维持贴水行情。华东地区日内表现依旧未见明显好转，中间商刚需采购为主，厂家少量刚需补货；中原现货市场保持相对坚挺，市场情绪谨慎，买采积极性较弱；华南市场交投氛围有所好转，基差仍处于较低位置，持货商挺价出货，整体交投稳中偏好。
基本面上，供应方面，阿拉丁讯，接下来国内运行产能变动集中区域主要在云南和四川。云南地区的电解铝复产工作已基本确定提前启动，其中云南宏泰电解四分厂更是进行了电解槽烟气焙烧装置的培训。然而，由于文山州等地面临的干旱等不利条件，近期两部门派出工作组赴云南一线协助指导抗旱减灾工作，所以3月份能否实现大规模复产仍存在不确定性。与此同时，贵州安顺一家停产近一年的电解铝企业近期也开始筹备启槽计划，预计最快可能在4月初正式投产，涉及产能达13万吨。四川地区，阿坝铝厂的首批4台节能改造后的电解槽已稳步通电复产。而四川启明星铝业则正在进行节能及环保绩效的升级改造项目，本周开始停槽减产，预计月底前将全面停产进行技改，涉及产能达7万吨。综合以上因素，可以预见3月份国内电解铝供应端的整体增量将相对有限。市场需密切关注各地区的天气状况、政策变化以及企业技改进度等因素，以更准确地判断产能变动的趋势和影响。需求方面，国内铝下游开工维持回暖状态，近期宏观多重利好提振经济和消费需求，市场对政策面的预期持续乐观。下游铝加工企业开工持续回升，其中再生合金及型材板块开工回升幅度较大。
库存方面，截止3月18日，SMM统计国内电解铝锭社会库存84.68 万吨，较上周同期增加0.68万吨，预计库存高点近期或将出现。截止3月20日，LME铝库存较前一交易日减少0.01万吨，较上周同期减少0.66万吨。
氧化铝现货价格：3月20日SMM氧化铝指数价格录得3317 元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝FOB价格录得360 美元/吨，较上一交易日持平。
氧化铝期货方面：3月20日氧化铝主力合约2404开于3309元/吨，收于3314元/吨，较上一交易日收盘价上涨1元/吨，涨幅0.03%，全天交易日成交39999手，较上一交易日减少54834手，全天交易日持仓23760手，较上一交易日减少2286手，日内价格震荡运行，最高价达到3345元/吨，最低价下降到3300元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约更换为2405，开于3330元/吨，收于3345元/吨，较昨日午后收盘上涨29元/吨，夜间价格震荡偏强运行。
氧化铝现货方面：供应方面，国产矿供应持续偏紧，两会结束，山西河南两地的矿山复产不及预期，目前仍处于准备阶段，而之前有望复产的山西铝土矿山，又因为煤矿事故推迟，河南三门峡的矿山复产目前也无太多进展。贵州矿山积极的推进和准备复产事宜，不过目前也未出现大面积复产。因为国产矿的持续吃紧，进口矿的使用量增加，晋豫部分氧化铝厂使用进口矿来维持产能运行。阿拉丁（ALD）讯，山西、河南和贵州部分氧化铝企业通过前期进口矿石采购补充，通过自有配套矿山或者外供矿石的开采以及采购相对增加，利用当前利润空间依然较大的有利时机，不断提升运行产能，增加氧化铝产量，最终实现销售变现。需求方面，云南地区的电解铝复产工作已基本确定提前启动，其中云南宏泰电解四分厂更是进行了电解槽烟气焙烧装置的培训。然而，由于文山州等地面临的干旱等不利条件，3月份能否实现大规模复产仍存在不确定性。海外方面，氧化铝现货进口窗口保持开启状态。SMM讯，上周北方现货市场受贴水成交主导，现货价格小幅下调，西南氧化铝现货价格相对平稳。近期南北价格走势呈现一定差异，随着北方地区部分产能利用率逐步提升，市场情绪偏空，下游观望情绪较浓，但在高成本的支撑下，预期北方氧化铝现货价格下调空间有限。
■策略
单边：铝：谨慎偏多 氧化铝：中性。
■风险
1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。
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