南华期货：收市点评（2022/3/14）|豆油_新浪财经

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　　棕榈油

　　棕榈油方面，本周公布马来西亚二月报告库存超出市场预期累库，主要受到出口不振影响。考虑因为高价格抑制了食用消费。但由于当前的库存依旧显著低于五年均值，当前棕榈油供给形势也将依旧严峻。马来西亚最主要的劳工问题一直到现在悬而未决，这将直接影响到接下来近月合约的走向。当前由于原油价格的情绪波动剧烈，极大的影响了植物油市场的情绪。国内油脂当前波动率呈继续扩大状态，且出现了多空双杀的格局。对于棕油来说，二月库存虽然超预期累库但依旧处在低位，产量还出现了不及市场预期的减产，出口方面受到价格的高企不及市场预期，国内也受到了进口利润持续倒挂及下游消费意愿较差两方面影响，进口意愿极差。当前棕油国内库存已经连续四周去库，在近五年最低水平。在消息端，印尼的出口政策及生物柴油政策的调整将成为市场最大的不确定性，印尼作为全球最大出口国，其政策的调整将直接影响全球棕油供给。在当前来看，由于印尼油脂消费价格同样紧张且原油等能源价格的压力，化肥价格等种植成本不断上涨导致了印尼本国通胀压力较大，更改政策可能性较低，国际棕榈油价格可能短期难有大幅下跌的可能。但这方面主要受到俄乌局势影响，一旦俄乌局势转好，能源价格回落、黑海港口运输情况转好，国际油脂可能就会有替代供应出现，价格方面将会将前期的地缘政治升水挤出。对于国内的豆油端，当前来看，国内豆油在全球报价来看都属于偏低水平，对于消费来说，很多消费都由豆油取代，但考虑到在我国棕油及豆油的消费重叠度相对较低，部分刚性需求依旧无法用豆油满足，当下的国储不断在轮出食用油，也将在短期缓解市场的供给压力，但对于远月来说，豆油的超高性价比及未来美豆进口成本的持续高企可能会令其价格表现更为强势。做扩远月的豆棕价差可能会是一个交易标的。

　　国债

　　上周五国债期货早盘窄幅震荡，午后持续拉升，巨幅收涨。午后债券市场快速走高，仅用了一个小时就几乎磨平了此前近一个月的跌幅，同时可以观察到的是国内权益市场午后也持续拉升，股债同步上涨的行情往往出现在货币政策宽松的周期之内。另一方面，收盘以后2月金融信贷数据出炉，其中新增人民币贷款12300亿，低于预期的14500亿，新增社融11900，较预期的22150亿元近乎腰斩，消息公布后十年期活跃券210017利率向下击穿2.8%。低迷的社融数据足以印证宽信用拐点尚未到来的结论，而经济预期下行之际，市场对于货币政策的期盼可能会再度升温，关注货币政策动向。

　　纯碱

　　当前以氨碱法的纯碱成本是2300，那么，05盘面上2450的价格，是可以考虑逢低的建立一部分虚拟库存。纯碱的需求方面来看，重碱一直在维持增长状态，上周累库五万吨，主要是轻碱的消费下滑。以消耗年前所备库存为主。如果碱厂延续挺价状态，或者小幅松动价格。那么，2450及以下的价格能覆盖大范围地域玻璃厂的接货成本。因为下方有成本支撑，加上库存大体上呈现去化。所以盘面上不看太低。目前的风险点在于全国的疫情所带来的需求放缓，故建议仓位控制逐步建立虚拟库存为主。

　　焦煤焦炭

　　焦煤：短期看空

　　上周焦煤盘面期货宽幅震荡，现货市场强势运行，期现相对有些劈叉。我们从2月底开始对焦煤维持偏多的看法，彼时的主要逻辑是冬奥会结束后钢厂复产+产业链低库存+供给端偏紧，这三个逻辑在现在也是成立的，并且即将在三月下旬迎来验证期。

　　但是我们认为比起2月份，当下有一些明显的利空。①焦煤盘面走的比现货更快，导致基差不断走弱；对比去年7月份的走势，彼时的焦煤猛涨是在高基差的情况下，现货带着期货涨，而当下的期货盘面已经升水，继续向上走需要现货的配合；②供给端的增量，一是蒙煤，近来蒙煤通关车车辆缓慢增加，大约在170车附近，我们观察到蒙古的每日新冠新增人口已经降低到200多人左右的水平，因此蒙煤预计未来将有更多的车辆通关；二是俄煤，近来传俄煤进口将要增加，笔者预计至少100万吨以上的增量；③下游负反馈，特别是焦企钢厂目前利润水平并不是很高，在盘面还在做复产预期的情况下，现有的下游利润可能不支持煤价的进一步上涨。④双焦现货涨价的放缓，一方面是焦煤，尽管上周依然保持了上涨的趋势（个别竞拍大涨700元/吨），但是综合来看涨价有所放缓；另外焦炭方面，部分焦企提起第四轮，下游钢厂还未回应，笔者认为即使第四轮落地，在钢厂利润偏低的情况下，第五轮提涨会有难度。短期看空，中长期来看，供给问题不解决，焦煤方向依然向上。

　　焦炭：短期观望

　　上周焦炭盘面偏弱运行，现货偏强运行，第三轮提涨全面落地，少数焦企提起第四轮提涨，但是下游钢材还未回应。焦炭近来的逻辑比较复杂，我们从多空逻辑分别分析。

　　多头：①最近非常突出的就是焦炭的出口利润，由于海外焦煤焦炭价格猛涨，目前国内出口一吨焦炭利润高达800元/吨；但是近来有传闻要增加焦炭出口税，因此对出口还是要辩证看待；②下游钢厂的复产依然是交易的重要逻辑，本周铁水产量受两会影响小幅下滑，不过3、4月份的复产预期还在；③焦煤现货继续偏强运行，对焦炭有支撑。

　　空头：①下游钢材利润进一步收缩，低利润下钢厂能否接受进一步的提涨值得商榷；特别是对比去年三季度的行情，彼时尽管焦炭价格创下新高，但是铁矿的大跌给钢厂带来可观的利润，因此焦炭的提涨没有特别大的阻力，而当下铁矿价格并不低，下游钢厂利润（包括长流程和短流程）已经处于同期较低的位置，预计对焦炭的价格支撑有限。②盘面已经接近前高，盘面略微升水，继续上涨突破前高需要进一步的驱动，至少目前215万吨铁水没有很强的说服力。综合来看，对比2月底，我们认为焦炭的多头驱动有所减弱，继续上涨需要需求端有切实的恢复。另外周末国内疫情加严，警惕疫情冲击下需求减弱。建议暂时观望一段时间。