原标题:贵金属:通胀引领下 继续牛市步伐 来源:文华财经
征稿(作者:首创期货 党靖翔)--一、贵金属逻辑梳理
相比于有色、化工、油脂等板块的流畅上涨,2月份贵金属的表现可谓平平无奇。从定价层面而言,贵金属是实际利率的反面,大逻辑上受名义利率和通胀率两方面的影响。经济回暖、通胀上行对于原油、铜等工业品是极大的利好,但通胀回暖的同时利率上行,因此贵金属面临两大核心影响因素一个利多(通胀上行)、一个利空(利率上行)的窘境,这是贵金属走势纠结、没有大的单边行情的关键原因。
以下我们将核心因素分解,阐述当前贵金属的多空因素。
1.利多——大宗商品普涨带动
从过去的走势来看,大宗商品指数与贵金属相关性是较高的,出现分化的时候比较少。大宗商品普涨后,贵金属有可能出现补涨行情。
2.利多——美联储政策的坚定
美联储主席鲍威尔定调经济复苏远未完成;重申将保持利率接近零,直到充分就业和通货膨胀上升到2%;淡化通胀压力,认为当前通胀趋势并未实质性转变,并且短期通胀上行的幅度和持续性有限。再结合其他联储委员的言论来看,美联储将继续维持宽松的货币政策。
此利多因素是有变数的,需要持续跟踪美联储的表态,尤其是近期长端利率上行引发市场对提前缩减购债规模的猜测。
3.利多——美国财政刺激
拜登1.9万亿美元刺激方案的具体内容已经于今年1月份公布。该方案重点在于为失业者、饥民和面临驱逐的人提供更多的援助,对小企业、州和地方政府提供额外支持,增加疫苗接种和检测经费。2月5日,美国参议院通过了一项预算决议,以使民主党在不需共和党投票赞成的情况下通过1.9万亿美元的抗疫纾困刺激法案。上周1.9万亿美元法案已在众议院通过。据美国媒体报道,拜登下月可能公布新的提案,并启动立法程序。
1.9万亿美元的刺激法案最终通过的概率较大,落地只是时间问题,即使最终版本的法案稍有修改,但规模不太可能大幅缩减。另外,市场对未来更多的刺激法案有所期待,市场将交易通胀率的继续上行。
4.利空——风险偏好上升
美国疫情已经过了拐点,新增病例明显下滑,经济数据有所好转,美债收益率逐渐攀升,十年期美债收益率一度达到1.6%的高位,美股也连续创下新高,市场风险偏好的回暖打压贵金属。
总结
实际利率的环境、政策环境、美联储的态度对金银是利好的,债券收益率继续走高对金银有压制作用,但目前该利空已经大部分释放,所以我的判断是利多强于利空,长线看好贵金属走势。美债收益率的持续上行是风险点,但可能性并不高。
贵金属震荡上行的可能性较大,难以走出类似铜的流畅上行,需要耐心等待。
二、为什么说白银强于黄金
1.光伏产业带来机遇
白银的工业需求在总需求中占比接近50%,其次是白银实物(银锭、银条、银币等)、首饰,占比分别为22%、19%。白银=金融属性+工业属性,黄金=金融属性,理论上,白银的工业属性可能会影响金银的相对强弱,表现为金银比价的波动。
银在产生电能的太阳能电池的生产中起着至关重要的作用,太阳能光伏电池内的导电银浆层有助于在电池内导电,光伏产业是白银工业属性的重要组成部分。在白银的工业需求中,光伏产业占比约为五分之一,光伏在白银的总需求中的占比约为十分之一。从前景上看,光伏可能是白银的主要需求增量。
白银供需平衡表(单位:百万盎司)
数据来源:世界白银协会、首创期货研究院
白银需求
数据来源:世界白银协会、首创期货研究院
白银的现有存量庞大,光伏产业的发展难以逆转供需基本面的颓势,但是有边际改善的预期,可以给市场带来炒作题材。
2.内外价差
去年我们已经提出贵金属内外价差的交易机会。黄金的内外价差已经回归正值,但白银的内外价差还在修复中,目前约为-100元/千克。
黄金近一年内外价差
数据来源:wind、首创期货研究院
白银近一年内外价差
数据来源:wind、首创期货研究院
白银价差修复至常规水平后大概在200-300元/千克,所以至少还有300元/千克的向上修复空间。
综上所述,我们倾向于看空金银比。
三、该使用怎样的交易策略
策略部分我们以白银为例。
伦敦银走势
数据来源:wind、首创期货研究院
伦敦银近期主要在26-28美元震荡,1月份突破26美元阻力位后,转换为支撑水平。在26-28美元区间内可建立多单,升破28美元且确定上涨趋势后可少量加仓,跌破26美元则及时止损。
总结
我们的核心结论延续我们2021年贵金属年报的观点:全球央行宽松货币政策、扩张性财政政策的大背景没改变,全球经济将逐渐从疫情导致的衰退中走出,通胀率见底回升,贵金属将在通胀的引领下继续牛市步伐。所以我们的操作思路仍是建议以逢低做多为主。以上策略仅供参考。
作者简介:党靖翔,中央财经大学管理学学士、经济学硕士,现任首创期货研究院宏观金融研究员。2年银行工作经验,3年期货从业经验,擅长数据分析,现主要从事宏观经济、金融期货、贵金属、铜等领域的研究。
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