长江期货：下游需求预期转差 焦炭价格承压

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　　交易标的：焦炭

　　交易头寸：J2101

　　核心逻辑：

　　   1、焦炭供应保持高位。

　　   2、下游需求预期转差。

　　   3、焦化产能去化使得价格存在中期上涨风险。

　　开仓时机：1900-2010

　　止损位置：2010-2050

　　目标价位：1800-1850

　　仓位控制：总仓位占保证金比例为10%

　　1、焦炭供应保持高位

　　随着前期提价的落实，焦化企业利润持续处于今年高位，在高利润刺激下，焦化企业开工率持续上行，已经逐步接近五年的峰值，焦炭的供应相对充分，在下游预期进一步转差及行业减产落实前，焦化企业或将持续保持甚至提高焦炭供应。

　　图1：焦化企业利润

　　数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

　　图2：焦化企业产能利用率

　　数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

　　2、下游需求预期转差

　　从时间上已经逐步进入全国范围内的施工旺季，但成材的实际需求始终不及预期。目前包括螺纹在内的表观消费量虽然处在近几年的高位，但较去年略有不如，而成材的供应却仍然高于去年，库存持续处于显著高位，在需求持续平淡的情况下，地产新开工数据同比增长大幅低于上月，地产数据的转差加剧了黑色板块对预期的修正。

　　此外，钢铁企业高炉开工持续处于极高水平，日均铁水产量在顶部区间，而铁水产量的进一步提升空间有限且需要超预期需求的配合，但是，近期成材利润大幅度下滑，部分钢厂有减产及停产计划，使焦炭需求面临下行压力。同时采暖季的限产对钢企的影响或将提前反应至盘面并向上游传导至焦炭，从而进一步减少焦炭需求。

　　图3：螺纹产量

　　数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

　　图4：螺纹库存

　　数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

　　图5：螺纹表观消费量

　　数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

　　图6：地产新开工面积

　　数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

　　图7：地产新开工当月同比

　　数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

　　图8：日均铁水产量

　　数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

　　图9：钢厂成材利润

　　数据来源：WIND，Mysteel，长江期货

　　3、焦化产能去化使得价格存在中期上涨风险

　　当下各省的产能替换正逐步落实，若严格执行既定计划，则产能会有较大幅度减少，这在长期将支持焦化企业生产及利润。虽然产能置换在逐月进行，但是集中发生时间在第四季度。在产能未大幅减少的9月份，政策性限制的效果暂时难以显现。

　　表1：2020年新增、淘汰焦化产能统计

　　4、观点总结

　　短期由下游实际需求的平淡及预期转弱引发的黑色板块向下修复行情启动。在焦化企业高利润刺激高开工而下游铁水产量难以进一步升的情况下，焦炭实际供应或将转为宽松，因此焦炭面临估值修复压力。产能置换的主要执行期在四季度，若能100%执行或将在四季度支撑焦炭价格，若不能完整执行，焦炭价格或将继续承压。

　　长江期货1队 姜玉龙 陈劲伟 曹雪梅

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责任编辑：宋鹏