来源：银河期货 作者：银河期货
研报正文
复盘——美联储超预期转鸽 锌价触底反弹
交易策略
市场情况：
宏观改善与新增矿山减产共振刺激锌价上涨。
美国各项经济指标促使市场相信美国经济软着陆的概率较大，即便是美联储官 员近期不断强调保持谨慎不要太乐观，但是华尔街市场仍然对24年降息保持积极的交易，尤其是近期已经把降息的预期交易提前至3月份， 受宏观情绪好转的影响，美元指数持续下滑，基本金属普遍上涨，锌价共振上行。
本轮的核心矛盾在海外宏观情绪的交易，目前来看市场情绪依旧较好，国内进口窗口亏损较大，低库存之下跟随外盘补涨动力较强。
此外锌价跌至2500美元下方后新增减产的矿山增加，托 克再次新增北美地区矿山减产，成本支撑的有效性较强。
而国内基本面方面，年底北方矿山陆续进入季节性减产的阶段，TC下滑后，锌 矿进口明显减少，供应的压力缓解，库存处于低位；但是价格在2600美元上方后，交仓的情况又陆续出现，LME库存趋于增加。
技术图形：LME锌价反弹至震荡区间上沿的位置，处于技术图形的压力位，从技术图形的交易来看，多单适宜陆续止盈。
交易策略：
单边：短期宏观情绪提振内外盘市场价格共振反弹，整体仍处于成本线上方的大区间震荡，但是从波段行情来看，目前仍处于上行 的波段，当前LME反弹至震荡区间上沿的位置，继续追高的风险较高，建议多单陆续落袋为安。
套利：暂时观望。
期权：建议当价格涨至21600~22000以上逐渐布局买入02、03合约的看跌期权。
现货升水表现较弱
国内库存低位震荡 海外库存再次增加
据SMM调研，截至本周五（12月22日）， SMM七地锌锭库存总量为7.43万吨，较12 月18日下降0.13万吨，较12月15日下降 0.28万吨，国内库存录减。
其中上海地区库存下降，周内大量进口现 货直接进入下游市场消化；国产品牌到货 正常，但贸易商提货交长单和下游正常提 货带动去库；广东地区因长单博弈，冶炼 厂到货仍较少；天津地区虽然北方暴雪天 气影响，运输效率放缓，但前期挤压的站 台货物仍有入库，带动库存小幅增加，天 津窄幅累库。
LME库存较上周五增加2.07万吨至 22.92万吨。
产业链库存数据
目前港口库存整体变动有限：
冶炼厂原料库存截至10月底，约 24.3天，上个月底是25.4天。
冶炼厂锌锭库存，截至11月底， 约6.99万吨，环比上月底增加 0.13万吨。
加工厂原料库存维持低位，截至 10月底约3.6万吨，基本持平。
矿石进口窗口关闭 锌锭进口窗口再度关闭
截至12月22日，锌精矿进口利润 进口盈亏:锌:现货 约-160元/吨，较上周五亏损收 窄300元/吨。
截至12月22日，锌锭现货进口窗 口再度亏损，进口利润约-272元 /吨，上周同期为100元/吨。
镀锌开工小幅回落
海外矿山再迎减产
根据SMM数据，根据SMM调研，12月锌精矿 预计产量31.12万吨，虽然较11月的32.67 万吨下降1.55万吨，但更多的是季节性减 产因素导致而并非利润原因；且从目前的 国内锌精矿企业利润来看，因为锌精矿加 工费持续下跌，矿山利润有所修复，虽然 低于去年同期，但整体利润仍然在2000元/ 金属吨以上，暂时没有出现因利润不佳而 减停产的情况。
国际铅锌小组10月份锌精矿产量105.48万 吨 ， 当月同比减少 0.15% ， 累计产量 1015.78万吨，累计同比减少1.46%。
托克（Trafigura）12月18日宣布再次关停 旗下温哥华岛（Vancouver Island）迈拉 福斯多金属矿山 （ Myra Falls polymetallic mine）以进行矿山维护保养， 约4万金属吨的年产量。此前11月中旬已经 关闭了美国的另外一所矿山约4万吨。
锌矿进口大幅回落，锌锭进口维持高位
跟据最新海关数据显示，2023年11 月进口锌精矿为31.4万（实物吨）， 环比下降27.67%，同比下降30.01%， 累计2023年锌精矿进口量为428.13 万吨（实物吨），累计同比增加 15.1%。
2023年11月精炼锌进口5.17万吨， 环比增加0.32万吨或环比增加 6.59%，同比增长344.9%，1~11月 累计进口35.77万吨，累计同比上 涨401.98%，1~11月合计精炼锌出 口0.57万吨，即2023年11月净进口 5.14万吨。
锌精矿加工费处于低位，本周进口 TC环比持平至90美元；国产TC环比 持平至4400元；
精炼锌11月产量不及预期
2023年11月SMM中国精炼锌产量为57.9万吨， 环比下降2.56万吨或环比下降4.23%，同比增 加10.62%，低于预计值。1至11月精炼锌累计 产量达到603.2万吨，同比增加10.62%。
进入11月，国内冶炼厂产量不及预期，主要是 陕西、湖南和云南的冶炼厂超预期停产、检修， 减量明显；另外内蒙、陕西、云南和广东等地 的部分冶炼厂产量下降亦带来一定减量。另外 四川冶炼厂提产和甘肃检修结束，产量增加。
SMM预计2023年12月国内精炼锌产量环比增加 0.68万吨至58.58万吨，同比增加11.41%； 2023年1至12月累计产量达到661.7万吨，累计 同比增加10.69%；进入12月产量微增，主因一 方面广西新增产能释放带来增量，湖南、云南 等地的冶炼厂检修复产带动产量增加；另外陕 西地区冶炼厂产量继续下降，整体增量尚不明 显。
全球9月精炼锌产量118.3万吨，当月同比增加 8.3%，1-9月份累积产量1043.97万吨，累计同 比增加3.95%，增幅还在继续扩大；
全球10月维持缺口
基数因素显示新开工修复 竣工数据回落
地产高频数据 土地及房屋成交情况
家电及汽车行业维持向好
海外制造业维持弱势 国内基建增速降速
欧美制造业PMI指数维持在50荣枯分位线下方。
基建11月份增速整体回落，当月同比降至5.4%，1-11月累计同比降至8%，主要是水利、环境、公共设施投资减少，电力、燃气、水生产等领域维持积极的走势，交通 运输等领域保持一般。
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