第一部分 市场行情回顾
2月国内尿素现货市场整体呈现先跌后涨态势，上旬价格整体平稳，中旬价格弱势下跌，下旬阶段性反弹，月末继续承压下行。春节过后，尿素市场整体延续供需双弱格局，供应暂未充分释放，需求端停产放假仍未复工，尿素出厂价整体延续平稳运行。进入2月中旬，一方面，随着煤制尿素利润逐渐扩大，西南、西北气头装饰基本全部恢复，尿素开工率稳步提升，尿素日均产量恢复至16.5万吨，供应持续增加；另一方面，由于工业企业复工复产相对缓慢，复合肥厂基本到正月十五之后完全开工，工业需求相对低迷，同时农业追肥刚需采购为主，并未大规模释放，加之煤价高位大幅下挫，带动煤化工市场情绪低迷，尿素现货价格高位回落。进入2月下旬，正月十五过后，随着复合肥厂及胶合板厂完全复工复产，采购需求逐渐增加，华中农业追肥持续，而华北主流尿素交割地区厂家库存偏低，收单相对充裕，在需求支撑下尿素出厂价触底反弹。临近月末，一方面，尿素整体开工率进一步提升，日产增加至17万吨的历史最高水平，供应宽松，另一方面，复合肥等工业企业高价抵制情绪增加，农业零星释放，东北地区备货结束，国际市场低迷，出口倒挂，出口窗口仍然关闭，加之3月份即将抛储，尿素基本面逐渐向供大于求格局演化，尿素出厂价高位回落。截至2月28日，交割区厂库低端报价参考2660-2700元/吨；山东临沂市场价格参考2730元/吨，较1月末下跌60-80元/吨左右。
2月期货盘面走势先跌后涨，月末大幅下挫，月初至月中，煤价大跌，带动煤化工市场情绪整体低迷，尿素期货做为空配标的大幅下跌，月中，随着煤价止跌企稳反弹，尿素下游需求陆续释放，在现货企稳背景下止跌反弹，临近月末，随着印标落地，供应增加而需求减少的大格局背景下，期货再度承压下行。截至2月27日收盘，尿素主力05合约收于2482元/吨，较1月末下跌50元/吨，厂库基差为200元/吨。
图1：河南地区市场价格
数据来源：Wind、银河期货
图2：河北地区市场价格
数据来源：Wind、银河期货
图3：山东地区市场价格
数据来源：Wind、银河期货
图4：安徽地区市场价格
数据来源：Wind、银河期货
图5：河南某厂库出厂价格
数据来源：肥易通、Wind、银河期货
图6：山东某厂库出厂价格
数据来源：肥易通、Wind、银河期货
图7：主力合约厂库基差
数据来源：肥易通、Wind、银河期货
图8：5-9合约价差
数据来源：肥易通、Wind、银河期货
第二部分 基本面供需分析
2月份，尿素固定床利润随着煤价大幅下挫而逐步扩大，西南、西北气头装置大规模检修后重启，2月份国内尿素日产量持续高位徘徊，月度日均产量稳定在16.3万吨，月环比增加1万吨。同比来看，今年2月份产量要比去年同期增加20万吨左右，春节后尿素产量快速恢复，而在保供政策和行业高利润等因素的共同作用下，今年1-2月尿素产量累积同比大约高出20万吨左右，同时今年出口法检依旧偏紧，加上国际尿素几个持续下跌，出口倒挂，整体来看一季度内贸总供应量同比往年仍有一定增幅。
进入3月，国内西南、西北气头装置基本恢复常态化生产，随着无烟块煤价格连续弱势下跌，固定床利润依旧可观，当前整体开工率已经接近历史高位水平，进一步提升空间或将有限。不过，随着尿素出厂价格开始高位回落，伴随着煤价弱稳，预计尿素厂家整体利润或将收窄，在能够覆盖现金流的前提下，预计在没有其他因素干扰的背景下，尿素日均产量将持续维持在17万吨/天的高位水平，预计最高能够达到17.3-17.5万吨的历史新高水平，国内尿素产量同比变化幅度较大，环比增量亦可观（2月份一共28天，3月份有31天），3月份实际产量或将增加至515万吨左右，月内日产量变化节奏上将在2月份日均产量16.3万吨的基础上增加至17万吨附近。
3月份需重点关注两个问题：一是，考虑到政策层面对于粮食生产高度重视，今春化肥保供政策有望延续，加之当前行业整体利润相对客可观，后续尿素生产供应端将持续面临宽松。二是，进入3月份，冬储企业将陆续开展抛储，根据不完全统计，冬储规模基本上在300万吨以上，此部分量抛向市场，将会对市场供应造成一定冲击。
库存方面，2月份企业库存季节性下滑，不过新疆、内蒙地区库存下滑幅度有限，而华北华中尿素主流交割区企业库存下滑幅度将对较大，由于节后收单效果良好，库存无压力，也进一步支撑了2月份尿素价格中枢偏强运行。春节过后，尿素企业库存延续去库状态，库存较高地区主要集中在西北和东北地区，华北交割去库存变动不大。随着尿素价格涨至当前位置，以及国际尿素价格不断下滑，出口倒挂，下游抵制情绪增加，而东北地区春季储备基本完成，后续复合肥复产采购或延续按需拿货策略，预计企业库存将窄幅波动为主。
图9：尿素周度日均产量
数据来源：隆众资讯、银河期货
图10：尿素月度产量
数据来源：隆众资讯、银河期货
图11：企业库存变化
数据来源：隆众资讯、银河期货
图12：港口库存变化
数据来源：隆众资讯、银河期货
进入2月，由于今年过年较早，同时尿素价格经过2022年三季度一轮下跌，复合肥厂冬储采购陆续释放，由于前期产成品销售不畅叠加原料价格的不确定性等因素，导致复合肥秋季肥生产有所延后，复合肥装置开工率出现超季节性下降，而进入2月份，虽然春节过后，但复合肥开工率季节性提升缓慢，主流复合肥厂均在正月十五之后才完全开工，采购备货刚需进行，截至2月底，国内复合肥装置开工率提升至49.06%，较上月末提升22.5个百分点，基本接近正常年份同期开工水平。
3月份为华北农业追肥小旺季，今年春耕仍有一定量的需求，同时冬储较往年有增量，且从我们了解到的情况来看，退林还耕等政策支持下，部分地区耕种面积较去年确有一定提升。但与春耕、夏耕相比，一方面秋季小麦种植对氮肥需求总量相对有限，硫酸铵、氯化铵等氮肥品种价格回落后，复合肥生产过程中对尿素的替代可能也将有所增加；另一方面秋季农业直接需求相对较为分散，较难出现类似春耕时期集中备货的情况。不过，考虑到本轮上涨过程中，下游出现一波集中采购，库存维持在中等偏上水平，且随着尿素产量提升，价格明显向下，复合肥等工业企业采购周期或将推迟，整体对市场价格暂无支撑。
图13：复合肥装置开工率
数据来源：隆众资讯、银河期货
图14：复合肥企业库存
数据来源：隆众资讯、银河期货
图15：山东地区平衡肥毛利润
数据来源：隆众资讯、wind、银河期货
图16：临沂复合肥需求
数据来源：隆众资讯、wind、银河期货
图17：尿素硫酸铵市场价格比值
数据来源：wind、银河期货
图18：尿素氯化铵出厂价格比值
数据来源：wind、银河期货
1月份，国内宏观情绪持续偏好，1月份，中国制造业采购经理指数（pmi）为50.1%，比前月上升3.1个百分点，升至临界点以上，制造业景气水平明显回升，地产行业刺激政策频发、非农工业下游生产继续带来正反馈，预计正月十五之后，胶板厂、三聚氰胺厂等开工将季节性回升，对原料尿素的需求有所释放。以三聚氰胺为例，随着需求不断释放、产成品价格企稳上涨、行业利润不断恢复的预期下，预计尿素需求有一定支撑，春节后，国内宏观利好不断，特别是房地产端从贷款、信贷、融资等利好出台。截至春节前，三聚氰胺开工率降至50.22%，较前月末下滑8个百分点。
中期来看，海外主要经济体加息幅度和速度逐渐放缓，外需回落阶段性结束，而内需方面国内宏观利好不断，仍要关注国内商品房销售趋势的变化。地产行业政策利好不断，地产托底作用或将逐步体现。站在当下，若政策加码带动地产行业今年一季度企稳，我们仍然认为后续非农工业下游需求边际上可能出现一定改善，但结合内、外经济形势，整体需求向上的弹性可能较为有限。
图19：国内家具零售金额同比
数据来源：wind、银河期货
图20：家具月度出口
数据来源：wind、银河期货
图21：房地产销售
数据来源：wind、银河期货
图22：纤维板出口量
数据来源：wind、银河期货
图23：美国30年期抵押贷款固定利率
数据来源：wind、银河期货
图24：美国新建住房销售同比
数据来源：wind、银河期货
图25：三聚氰胺周度开工率
数据来源：隆众资讯、银河期货
图26：三聚氰胺周度产量
数据来源：隆众资讯、银河期货
图27：三聚氰胺月度出口量
数据来源：隆众资讯、银河期货
图28：三聚氰胺生产利润
数据来源：隆众资讯、银河期货
随着尿素市场价格坚挺运行，而当前原料无烟煤价格经过三轮下调之后处于弱势震荡阶段，当前尿素行业整体利润水平较前期已明显扩张，晋城地区无烟煤价格弱稳为主，6800K小块出厂价1750-1800元/吨，榆林沫煤价格大幅下跌后反弹，5800大卡含税出厂价1100-1150元/吨，烟块煤6200大卡含税出厂价1150-1200元/吨，尿素现货价格高位回落，固定床工艺生产利润382元/吨；水煤浆工艺生产利润649元/吨，气流床工艺利润898元/吨附近。
进入3月份，国内煤炭消费将进入季节性淡季，同时两会之后，安全事故影响逐渐消退，煤炭产量稳步提升，而电厂库存偏高，港口库存接近历史最高水平，同时低价进口煤冲击市场，预计尿素原料用煤价格将继续弱势下地为主。
图29：烟沫煤价格
数据来源：wind、银河期货
图30：晋城无烟块煤价格
数据来源：wind、银河期货
图31：固定床利润
数据来源：wind、银河期货
图32：气流床利润
数据来源：wind、银河期货
图33：水煤浆利润
数据来源：肥易通、wind、银河期货
图34：盘面生产利润
数据来源：肥易通、wind、银河期货
图35：电煤价格
数据来源：wind、银河期货
图36：尿素-0.61液氨价差
数据来源：wind、银河期货
除印度外，国际市场尿素需求处于季节性淡季。印度IPL发布尿素进口招标，3月3日开标，有效期至3月13日，最晚船期6月1日，数量100万吨，市场预计本次印度招标价格倒退中东地区FOB大概率会跌破300美元/吨。截止2月28日，尤日内FOB价格跌至290美元/吨，月环比大幅下跌65美元/吨，波罗的海与美湾FOB分别跌至285美元/吨和322.5美元/吨，月环比跌幅均超过40美元/吨。
海关总署的数据显示，2022年12月份我国尿素进口量在732.63吨，环比增加335.29%。进口均价827.07美元/吨，环比减少10.83%。2022年12月份我国尿素出口量在53.43万吨，环比增加43.38%。出口均价499.33美元/吨，环比减少5.49%。进入2022年1月份，国内出口虽逐渐趋于宽松，国内外价格已经倒挂，预计1月份出口量在40万吨附近。
后续来看，出口政策不确定较大，但最主要的在于，随着国际市场化肥需求不断下滑，国际尿素价格跌至两年来新低水平，国内尿素出口已经倒挂，出口利润转负，不排除进口的可能性，因此国际市场价格连续下跌或将压制国内市场。
图37：国际市场小颗粒离岸价
数据来源：wind、银河期货
图38：尿素月度出口量
数据来源：wind、银河期货
图39：尿素累计出口
数据来源：wind、银河期货
图40：硫酸铵月度出口量
数据来源：wind、银河期货
第三部分 未来行情展望
短期来看，2月初至今，市场氛围略显僵持，价格过高可能将抑制部分需求的释放，终端经过节前集中采购之后，原料库存基本能够维持在中等偏上水平，供应增至历年高位水平，需求逐渐观望，市场价格开始高位回落。
中期维度，一方面政策层面对化肥、煤炭等重要商品的保供基调并未改变，但临近用煤淡季，煤炭价格中枢或将进一步下移，同时当前尿素现货价格较高，尿素行业整体利润非常可观，固定床利润达到300以上，煤头开工率已经接近历史最高水平，西南、西北气头已经大规模复产，供应稳步抬升，当前尿素日均产量能够稳定在17万吨附近水平，总体供应呈现增加趋势；另一方面，农业相关需求季节性回升，复合肥经过2月下旬集中补库之后，逐渐回归刚需采购节奏，东北地区储备基本完成，到货量将呈现季节性下滑，3月份之后，国内即将开始抛储，同时出口倒挂严重，整体需求暂无支撑，在供应高位需求逐渐减弱的背景下，尿素价格将承压下行为主。
3月份需重点关注四个问题：1、国际化肥市场需求不断下滑，拖累国际尿素价格持续下跌，印标结果或将使得国际尿素价格进一步大幅下挫，当前，国内主港FOB与国际尿素主产区FOB价差已经扩大到100美元/吨，出口倒挂不断扩大，是否会出现进口情况，值得关注。2、随着国内交割区主流企业出厂价在2700元/吨高位附近徘徊，下游终端抵制情绪增加，采购节奏有所放缓，山西地区出厂价与华北地区出厂价已经平水，严重抑制区域间货源流动，同时复合肥亏损仍在持续，采购力度如何仍需观察；3、淡储企业抛出预期相对强烈，鉴于去年淡储规模较大，且政策监管严格，各家储备均在50%以上，而今年抛出规模相较于往年量有所提升，预计将会对市场预期造成一定压力；4、煤价将处于下行周期，尿素企业高利润的持续性，有待观察。
出口政策暂未较大变动，后期仍需重点关注两个问题：1．政策出现变化是否具有合理性；2．海外价格不断创新低，进口是否发生。
期货方面，对于05合约而言，期货经过一波V性反转之后，近日开始增仓下跌，而现货端亦开始高位回落，当前盘面依旧处于大幅贴水状态，贴水交割区主流出厂价200元/吨以上，但后期一方面，尿素开工率仍有提升空间，产量将进一步增加，同时抛储即将开展，疆内货源随着物流缓解流向内地，国内供应压力逐渐加大；另一方面，需求在经过一波集中释放之后，短期有停滞迹象，出口倒挂，国际市场拖累国内，建议投资者3月份高空为主。
重点关注宏观走势。
银河期货 张孟超
责任编辑：宋鹏
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
