大越期货：重心不断上移白糖震荡偏多|大越期货_新浪财经

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第一部分行情回顾及逻辑梳理

　　一、走势回顾

　　图：11号糖

　　资料来源：大越期货整理

　　欧美发达国家封锁解除，消费回暖。加上货币刺激政策延续，通胀预期加剧，商品价格总体走强。原糖再度创出近期新高，已经连续15个月上涨，未来重心有望继续上移。

　　图：白糖指数

　　资料来源：大越期货整理

　　国内白糖和国际原糖价格走势大趋势一致，总体重心不断上移，但涨幅不及国际原糖。主要是前期国内白糖价格远高于国际原糖价格，价差逐渐缩小，进口保护政策结束，配额外进口缓慢放开，未来涨跌幅有望趋于一致。

　　二、逻辑梳理

　　疫情后期，国际白糖表现强于国内白糖，主要是全球白糖供需矛盾突出，供给缺口较大，库存消费比连续降低。美国回归正常开放，消费回暖，巴西近期传出霜冻减产消息，原糖价格进一步走高。

　　国内来看，造成国内白糖与原糖供需面不同的主要原因是，国内产量稳定，受进口大增、糖浆维持高位的阶段性利空影响，导致国产糖去库受阻，期货、现货价格承压。压制国内白糖走高的因素在慢慢发生变化，国内供需有可能改善，基本面驱动逐渐显现，2021白糖基本面上行驱动增加，郑糖估值有望继续修复。

第二部分基本面分析

　　一、供需数据

　　1、全球白糖缺口扩大，供需平衡表中长期利多。20/21年度全球库小幅增加，但低于五年均值。

　　数据来源：布瑞克

　　2、中国供需情况变化不大，中长期消费稳定提高，产量基本不变，进口弥补了国内缺口，库存消费比同比略有下降。

　　数据来源：布瑞克

　　二、供需格局分析：基本面上行驱动增加，郑糖估值有望继续修复

　　1、全球白糖供需略宽松，供需平衡表维持平衡。

　　全球白糖基本面短期利多，原糖上涨驱动力继续存在，一定程度上支撑国内白糖。

　　2、国内产量基本维持稳定，需求略微增加，库存维持稳定。

　　2020/2021榨季我国食糖供需处于紧平衡格局，由平衡转向偏紧。从数据上来说库存消费同比降低。由于进口征税保护政策取消，进口量增加，同时由于疫情边境管控严格，走私下降，总体供应维持紧平衡。

　　国产糖分为甜菜糖和甘蔗糖，近几个榨季总产量变化不大，但随着内蒙古甜菜糖产量增长，甜菜糖在国产糖中的占比持续提高。

　　3、进口数据大幅增加，主要是替代走私，后期进口糖管控边际收紧。

　　进口方面，因2020年5月22日为期三年的食糖贸易保障到期，配额外进口征税由85%降至50%，大量进口糖集中在2020年下半年流入，2021年1-2月份进口量创出近四年新高，对盘面压力较大。近期进口量有所下降，国内供应压力减少，现货价格震荡走强。

　　图：白糖月度进口量

　　图表来源：大越整理

　　走私糖方面，法制加强，挖掘陈年走私案件，扫黑除恶打击多批走私犯罪团伙，深挖走私保护伞。近年来打击走私糖卓有成效，走私糖数量逐年减少。疫情封锁边境，特别是中缅边境几次疫情爆发之后，管控更严，白糖走私顽疾有望得到根本性解决。

　　进口糖浆纳入征税管理，从最新的数据看，进口糖浆大幅减少。6月份进口糖浆6.22万吨，1-6月累计进口23.2万吨，同比减少23.92万吨。

　　总结：从国内白糖供需情况来看，2021年白糖消费提高，期末库存下降。进口减少，现货价格坚挺，白糖供需处于紧平衡状态。

　　三、产业状态

　　1、本榨季国内糖合理成本在5084元/吨

　　国产糖量占新榨季供给接近65%，本榨季国产糖产糖率下降导致成本有所提升。其中，广西成本从上榨季的5200元/吨提升至5500元/吨；国产糖成本均在5200元/吨上方，处于成本顶部。进口糖浆价格处于成本底部，但供应占比不足6%，无法单独作为定价基准。配额外进口糖作为供应占比15%的糖源，成本跟随外盘动态调整，对价格的指引相对更合理。综合考虑各类糖源供应量及成本价，利用模型估算出本榨季综合成本价5084元/吨，期货价格波动区间在4800—5600元/吨，基本平衡价格在5200元/吨。