瑞达期货:进口预期拖累菜粕 菜油高位风险增加

瑞达期货:进口预期拖累菜粕 菜油高位风险增加
2021年04月14日 20:41 新浪财经

  摘要

  大豆、菜籽压榨利润亏损严重,且3-4月油厂因缺豆阶段性停机的不少,供应压力不大,加上随着全国天气回暖,水产养殖需求有望好转,菜粕库存压力有望缓解,但国内非洲猪瘟影响犹在,影响补栏积极性,以及目前巴西收割已过半,上市速度加快,出口量将攀升,5-7月月均到港大豆量或超1000万吨,随着巴西收割及出口进度的持续推进,美豆依赖程度有所降低,美豆期价或将回落,拖累粕价。预计菜粕期价频繁波动的可能性较大。

  由于清明节和即将到来的五一假期,春节部分外地务工人员“补偿式返乡”,餐饮行业需求有望增加。油脂整体库存较低,且压榨量回升速度受限,油脂供应无压力。但商务部称我国农产品难以大幅上涨,将会同有关部门视情况做好中央储备的投放,适时增加市场供给,确保农产品基本稳定。结合中储粮连续两周以每周2万吨左右的数量投放进口毛豆油,令政策调控风险增加,预计菜油或将维持高位震荡格局。

  一、菜籽类市场行情回顾

  1、2021年3月菜粕市场行情回顾

  2021年3月,菜粕呈现剧烈波动、宽幅震荡的走势。一方面菜籽压榨利润亏损严重,进口量不大,部分油厂停机,压榨量处于较低水准,供给压力较小;另一方面,国内非洲猪瘟影响犹在,影响补栏积极性,加上水产养殖还未启动,需求受限,叠加油粕套利的影响,菜粕呈现上下震荡的走势。

  郑商所菜粕2105合约日K线图

  图片来源:文华财经

  2、2021年3月菜油市场行情回顾

  2021年3月,菜油2105合约呈现冲高回落、高位震荡的走势。前期主要受到油脂总体库存水平不高,供应端压力不大,加上,美国推进1.9万亿刺激计划,美豆大幅上涨的外溢支撑,菜油价格大幅拉涨。后期,随着USDA报告利空,美豆高位获利回吐,拖累油脂市场整体回落,菜油价格也出现一定程度的回落,然而,油脂市场利多仍存,菜油下跌空间受限,呈现高位震荡。

  郑商所菜油2105合约日K线图

  图片来源:文华财经

  二、主要影响因素分析

  (一)全球菜籽处于供需紧平衡

  根据美国农业部2021年3月最新报告显示,2020/21年度全球菜籽期初库存为731万吨,全球油菜籽产量为6959万吨,比上个月预估值提高66万吨,但产出水平仍处于最近五年均值以下;全球油菜籽压榨量预估为6828万吨,较上个月预估提高27万吨,期末库存预计为542万吨,较上月预估增加28万吨。产量和压榨量较上月预估值均有所增加,而产量预估值增量较多,所以期末库存量较上月有所上升,但增加数量有限,所以库存消费比仍处于较低水平7.87%(近五年平均值为10%)。

  总体来看,2020/21年度全球油菜籽产量预期增加有限,而需求强劲,库存消费比难有改观,仍处于历史同期较低水平,预计全球菜籽维持供需紧平衡状态。

  数据来源:美国农业部

  (二)国产菜籽产不足需

  农业农村部发布的《2021年3月中国农产品供需形势分析》中预测,我国冬油菜种植面积较上年增加400万亩左右。近期,我国油菜产区气温较高,降水较丰富,总体有利于冬油菜生长,目前长江中下游大部油菜处于抽薹至开花盛期,一类苗占比上月有所增加,长势较好。本月上调国产油菜籽产量预期,并上调菜籽油产量11万吨。

  受国民经济持续快速发展,人民生活水平不断提高的影响,我国植物油和蛋白粕消费量逐年增加,菜籽消费量也呈现不断增加的趋势,但受国内菜籽供应量难以持续增加的影响,国内菜籽产不足需的矛盾越来越严重,最近十几年来,我国目前已成为世界最主要的菜籽进口国。据海关数据显示:2021年2月,我国累计进口油菜籽20.66万吨,较上月24.53万吨减少3.87万吨,降幅15.78%,较去年同期22.89万吨降幅9.74%,2021年1-2月共进口菜籽45.19万吨,较去年同期增幅6.63%。

  据天下粮仓网数据显示,中国油菜籽2020/21年度3月供需平衡表较上月预测值一致,期初库存为44万吨,国内产量370万吨,进口量270万吨,年度总消费量650万吨,期末库存34万吨,库存消费比为5.23%。中加关系紧张导致最近两年来菜籽进口减少,而需求表现强劲,导致库存消费比走低,目前处于近五年来最低水平。

  综合来看,尽管我国油菜籽产量预期有所增加,但从天下粮仓网数据看,产不足需的现状难以内部解决,导致进口量占总消费量的40%-50%,需求逐步回升,未来对进口依赖度或将进一步提高。

  数据来源:天下粮仓

  截至3月19日,国内沿海进口菜籽总库存下降至30.5万吨,较上周36.8万吨减少6.3万吨,降幅17.12%,但较去年同期的22.5万吨,增幅35.56%,不过仍处于相对较低的水平。根据天下粮仓数据统计,3月有12.6万吨加籽到,4月有24万吨加籽到,不过集中在少数几家民营油厂和外资油厂。3月到港量偏少,4月到港量亦不大,导致部分油厂停机,库存或将继续维持较低水平,菜籽库存压力不大。

  数据来源:天下粮仓

  (三)替代品方面

  据海关数据显示,2021年2月中国大豆进口556.19万吨,较1月份784.49减少228.3万吨,环比减幅29.10%,较去年同期567.54减少11.35万吨,同比减幅2.00%。2021年1-2月份中国大豆进口总量为1340.68万吨,比去年同期的1351.29减少10.61万吨,减幅0.79%。

  从供应国的情况看,美国和巴西是我国大豆的主要进口国,2月份中国从巴西进口大豆3.35万吨,较上月99.82万吨减少96.47万吨,减幅96.64%%。较去年同期215.85万吨减少212.50万吨,同比减幅98.45%;1至2月份中国从巴西进口大豆的总量为103.17万吨,较去年同期513.93减少410.76万吨,同比减幅79.93%。

  2月份中国从美国进口大豆528.56万吨,较上月666.72万吨减少138.16万吨,减幅20.72%。较去年同期256.25万吨增加272.31万吨,同比增幅106.27%;1至2月份中国从美国进口大豆的总量为1195.28万吨,较去年同期610.12增加585.16万吨,同比增幅95.91%。

  从以上数据可以看出,巴西进口大豆数量明显低于往年同期水平,主要是因为巴西2月多雨天气,耽搁收割进度。据巴西咨询机构AgRural公司3月1日发布的报告显示,2月25日当周,巴西大豆收获步伐加快,但是依然低于去年同期以及历史均值。截至2月25日,巴西2020/21年度大豆收获完成25%,比一周前高出10%,但是仍低于去年同期的40%,也是2010/11年度以来的同期最慢收获步伐。由于收割偏慢,影响大豆出口量,导致2月大豆出口量大幅下滑。从而延长美豆的出口时间,使得美豆库存量持续下降,供应趋紧。

  不过,巴西咨询机构Patria agrongocio的数据显示,截止3月21日,巴西2020/21年度大豆收割率为59.3%,而去年同期为71.7%,较前一周增长13.5%。同时,美国农业部预计2020/21年度巴西大豆产量为1.34亿吨,创历史新高。据巴西谷物出口商协会(ANEC)称,2021年3月份巴西大豆出口量最高可能达到1618万吨,低于一周前预测的1640万吨。ANEC预期3月份大豆出口量最低为1330万吨,和一周前预测持平。巴西大豆的出口快速恢复,将大幅降低对美豆的依赖程度。

  根据天下粮仓数据显示,2021年3月份国内各港口进口大豆预报到港95船620.2万吨,4月份进口大豆到港量初步预估760万吨,5月份到港量初步预估1020万吨,6月份初步预估1000万吨,7月份初步预估960万吨。3月到港量偏低,4月到港量有所恢复,但仍旧不高,或将影响油厂压榨量恢复速度。

  (四)菜油方面

  国内压榨:根据天下粮仓数据显示:截止3月19日当周,沿海油厂开机率继续回升,全国纳入调查的101家油厂菜籽压榨量在63000吨,较上周54000吨增加9000吨,增幅16.67%。但3月油菜籽到港量较上月减少,国内沿海进口菜籽总库存下降至30.5万吨,较上周36.8万吨减少6.3万吨,降幅17.12%,但较去年同期的22.5万吨,增幅35.56%。因部分油厂有停机计划,第12周和第13周,压榨量将分别下降至5.85万吨和5.55万吨,令菜油供应量愈加趋紧。

  菜油进口:据海关数据显示:2021年1-2月菜油进口总量为41.25万吨,较去年同期22.54万吨增加18.71万吨,同比增83%,其中从加拿大进口22.44万吨,占比为54.4%。因为菜籽进口受限,我国以进口菜籽油补充国内供应。根据天下粮仓数据显示,未来3-4月进口毛菜油到港量均为13万吨,与前期进口量基本持平,仍处于五年同期中等水平。

  菜油库存:截止3月19日当周,两广及福建地区菜油库存下降至14600吨,较3月12日当周17000吨减少2400吨,降幅14.12%,较去年同期42000吨,降幅65.24%,位于近五年同期最低水平。华东总库存至188650吨,较上周204650吨减少16000吨,降幅7.82%,较2020年270000吨减少81350吨,降幅30.13%,五年均值261710吨。总体来看,3月油厂陆续开工,开机率持续回升,但是菜油提货速度较快,导致库存持续降低目前处于历史同期较低水平。

  根据上文所述,3月虽然是油脂消费淡季,较节前需求有所下滑,但是菜籽到港量较少,部分油厂停机,压榨量不大,而下游走货速度较快,故而菜油库存持续减少。4月由于清明节和即将到来的五一假期,春节部分外地务工人员“补偿式返乡”,餐饮行业需求有望增加,而部分油厂有停机计划,压榨量较前期下滑,处于同期较低水平,而进口量和前期持平,故而预计菜油库存整体仍处于同期低位状态并将延续下降趋势。

  数据来源:天下粮仓

  数据来源:天下粮仓

  数据来源:天下粮仓

  替代品——豆油、棕油:截至2021年3月19日,国内豆油商业库存总量73.08万吨,较3月12日当周同期74.825万吨降1.745万吨,降幅为2.33%,较2月同期87.36万吨降14.28万吨,降幅为16.35%,较去年同期的139.21万吨降66.13万吨,降幅为47.5%;五年同期均值(2016-2020年)为118.8万吨。

  从豆油的库存走势可以看出,除开春节假期期间,油厂基本无走货,库存略有增加外,豆油库存一直处于处于历史同期较低水平并持续下降的状态,尽管节后油厂压榨量出现回升,但不少油厂因缺豆停机,整体仍处于低水准,而且中下游消化较好。不过,巴西大豆收割过半,出口速度也较往年有所加快,3月到港量偏低为620.2万吨,4月到港量预计为760万吨,已恢复到同期水平,5-6月月均预计到港量更是突破1000万吨,后期供给量较为充足。天下粮仓网预测,第13周和第14周大豆压榨量将小幅回升,压榨量预计分别为158万吨和168万吨。

  据吉隆坡消息:西马南方棕油协会(SPPOMA)发布的数据显示,3月1日-25日马来西亚棕榈油产量比2月同期增26.99%,单产增28.36%,出油率降0.26%。虽然产量有所增加,但是增幅不断收窄,同时,出口亦有所改善,独立检验公司AmSpec Agri Malaysia公布数据显示,马来西亚3月1日-25日棕榈油产品出口量为1,017,730吨,较上月同期的921,929吨增加95,801吨,增幅10.39%。此外在穆斯林斋月(今年斋月从4月13日开始)之前的两个月,棕榈油需求通常会增加。

  由于进口利润亏损,远期和近期价格出现大幅倒挂,加上现货价格高企,中国进口商采购积极性较低,到船不多,令近期国内棕榈油库存持续下降,食用库存跌破50万吨,截止3月19日,全国港口食用棕榈油总库存49.73万吨,较3月12日56.03万吨降11.2%,较上月同期的67.45万吨降17.72万吨,降幅26.27%,较去年同期82.16万吨降32.43万吨,降幅39.47%,5年平均库存为66万吨。国内主要港口工棕库存12万吨,较前一周11.77增0.23万吨,增幅1.95%。3月份棕油整体进口量不多,预计短期食用棕油库存或继续下降。根据Cofeed最新了解,3月进口量预计40万吨(其中24度25万吨,工棕15万吨),较上周预估值持平,4月进口量预计60万吨(其中24度40万吨,工棕15万吨)。

  数据来源:天下粮仓

  数据来源:天下粮仓

  (五)菜粕方面

  菜粕库存:截至3月26日,两广及福建地区菜粕库存增加至72000吨,较上周64000吨增加8000吨,增幅12.5%,较去年同期各油厂的菜粕库存20300吨增幅254.7%。虽然菜籽油厂开机率仍处于较低水准,压榨量不大,但是非瘟影响持续发酵,影响补栏积极性,叠加3月处于水产养殖还未启动,菜粕需求不旺,提货速度缓慢,菜粕库存大幅增加。但4月随着气温升高,南方水产养殖陆续回暖,菜粕需求量有望好转,加上部分油厂有停机计划,未来两周压榨量持续处于低位,菜粕库存有望回落。

  数据来源:天下粮仓

  替代品豆粕:油厂开机率继续回升,且豆粕需求还处于慢慢恢复中,导致3月豆粕库存较2月整体有所增加。截止3月19日当周,国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量74.53万吨,较上周的74.47万吨增加0.06万吨,增幅在0.08%,较去年同期44.05万吨增加69.19%。不过,因巴西大豆收割和装船延迟,及大豆榨利亏损,部分油厂3-4月有阶段性停机计划,而水产养殖需求逐步启动,预计后期豆粕库存还将适度下降。

  数据来源:天下粮仓

  (六)商务部政策降温

  最近一段时间,国际大宗商品价格明显上涨,美国又实施大规模财政刺激政策。针对各方面都在热议全球通胀问题,国家商务部回应称近期大宗商品价格上涨主要是短期供需关系变化、流动性宽裕以及投机炒作等多因素交织的结果,其中多数商品价格上涨可以视为短期因素叠加作用下的修复性、阶段性反弹。但其价格不具备长期上涨的基础,将会同有关部门视情况做好中央储备的投放,适时增加市场供给。同时,加强对地方商务主管部门的指导,落实好相关的保供稳价工作,确保国内农产品市场基本稳定。

  三、4月份菜籽类市场展望及期货策略建议

  菜籽方面,尽管我国油菜籽产量预期有所增加,但从天下粮仓网数据看,产不足需的现状难以内部解决,导致进口量占总消费量的40%-50%,需求逐步回升,未来对进口依赖度或将进一步提高。根据天下粮仓数据统计,3月有12.6万吨加籽到,4月有24万吨加籽到,不过集中在少数几家民营油厂和外资油厂。3月到港量偏少,4月到港量亦不大,导致部分油厂停机,库存或将继续维持较低水平,菜籽库存压力不大。目前主力菜籽合约成交清淡,不建议操作。

  菜油方面,4月由于清明节和即将到来的五一假期,春节部分外地务工人员“补偿式返乡”,餐饮行业需求有望增加。而且油脂库存总体处于较低水平,且压榨量回升速度受限,或将处于同期较低水平,当前国内油脂供应无压力。但目前巴西收割已过半,上市速度加快,出口量将攀升,5-7月月均到港大豆量或超1000万吨,且商务部称我国农产品难以大幅上涨,将会同有关部门视情况做好中央储备的投放,适时增加市场供给,确保农产品基本稳定。结合中储粮连续两周以每周2万吨左右的数量投放进口毛豆油,令交易商开始担心政策调控风险。总体而言,油脂利多因素犹存,但是价格已处于历史高位,做多风险加大,预期菜油呈现高位震荡态势。

  菜粕方面,大豆、菜籽压榨利润亏损严重,且3-4月油厂因缺豆阶段性停机的不少,供应压力有所缓解,加上随着全国天气回暖,水产养殖需求有望好转,但国内非洲猪瘟影响犹在,影响补栏积极性,以及目前巴西收割已过半,上市速度加快,出口量将攀升,5-7月月均到港大豆量或超1000万吨,随着巴西收割及出口进度的持续推进,美豆依赖程度有所降低,美豆期价或将回落,拖累粕价。总的来说,菜粕市场多空因素交织,菜粕期价频繁波动的可能性较大。

  操作建议:

  1、投机策略

  由于05合约离交割期较近,处于移仓换月阶段,建议交易2109合约。

  对于菜粕波段操作者,建议菜粕2109合约在2700-3000元/吨区间内高抛低吸,止损各50元/吨。

  对于菜油波段操作者,建议菜油2109合约在9600-10300元/吨区间内高抛低吸,止损各100元/吨。

  2、套保策略

  4月由于清明节和即将到来的五一假期,需求有望增加,库存充足下游企业少量介入套保,有补库需求下游企业建议在9600元/吨附近做多OI109套期保值,止损参考9500元/吨。

  3、期权操作

  考虑到4月菜粕期货处于移仓换月阶段,菜粕期权也面临此状况,加上期权成交活跃度较低,不建议进行期权交易。

  瑞达期货 王翠冰

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责任编辑:宋鹏

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