华安期货：棉花：春播临近关注天气|华安期货_新浪财经

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　　要点提示：

　　1．国际棉花价格波动加剧，关注产区天气；

　　2．新疆棉引发贸易关系忧虑；

　　3．棉花商业库存继续下降；

　　4．纺服出口同比大增。

　　市场展望与投资策略：

　　当前国际棉花价格受产业以外的因素影响较大，宏观层面造成金融市场波动加剧，令国际棉价缺乏上行动力。由于欧美制裁新疆棉制品，导致国内棉市气氛低迷，但是随着北半球新棉播种工作即将启动，市场焦点或将转移至产区天气，后市需保持关注。

　　纱、布的库存总体处于低位，但累库现象开始出现，预计库存将回升；受欧美制裁新疆棉制品的影响，订单的持续性存在较大不确定性，预计纱线价格将围绕原料价格上下波动。

　　棉花价格短期难有起色，但在天气题材，以及疫情影响渐褪的支撑下，长线仍有上行动力，建议CF2109逢低买入，长线持有。

　　一、行情回顾

　　3月ICE棉、郑棉携手大幅下挫，受宏观层面的影响较大，欧洲地区疫情形势变得严峻，中美高层会晤结束后双方并未达成协议，且欧美地区对新疆棉制品的制裁引发中美、中欧关系的担忧，均推动内外棉价格下跌。

　　图表1：内外盘棉花期价、棉花期现市场价格（元/吨）

　　数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

　　二、供需分析

　　2.1 国际棉花价格波动加剧，关注产区天气

　　图表2：全球棉花供需平衡表调整

　　资料来源：华安期货投资咨询部；USDA

　　美国农业部发布3月份全球产需预测显示，根据美国农业部发布的3月份全球产需预测，2020/21年度美国棉花产量、消费量和期末库存环比均下调。美棉产量调减5.5万吨，为320.1万吨，原因是疫情之后纺织业恢复缓慢，期末库存调减2.2万吨，为91.4万吨。

　　2020/21年度全球棉花产量和期末库存环比下调，消费量和贸易量调增。全球棉花产量调减近83万包，主要减少来自巴西和美国。土耳其、孟加拉国、巴基斯坦和越南的消费量调增，增幅抵消了美国的减少。全球棉花进口量环比调增13.3万吨，主要增加来自印度，原因是CCI库存大量销售。全球期末库存环比调减24.9万吨，为2059.5万吨。

　　期价的表现或多或少反映了市场参与者的心态，随着美元指数走强，多头资金大量流出，ICE棉花非商业净持仓连续几周下滑。

　　图表3：1%征税下国际棉花进口成本（元/吨）

　　数据来源：华安期货投资咨询部；WIND

　　截至3月18日当周，美国累计净签约出口2020/21年度棉花345.5万吨，达到年度预期出口量的102.37%，累计装运棉花218.3万吨，装运率63.18%。从周度出口报告能看出美棉的出口尚可，但受宏观层面的影响，在目前的价位上只有实质的利好才能提振情绪，否则价格难有大的突破。

　　3月18-19日在安克雷奇举行了中美高层战略对话，这是美国总统拜登上台后中美高层首次面对面会晤。虽然本次中美对话已经结束，而会晤的结果也基本在预料之中，双方没有达成任何协议，市场对后市中美关系的走向十分关注。

　　自疫苗问世后，疫情给棉市带来的阴影有所减弱，不过近期多国疫情出现反弹迹象，变异病毒对疫苗的有效性也发起了严峻的挑战，市场信心不足。而三月中旬美联储宣布利率不变，导致通胀预期进一步抬升，美债收益率持续上行，也加剧了金融市场的波动。

　　近期国际棉价的走势受基本面因素的影响较少，更多的还是宏观层面对产业的影响。

　　2.2 新疆棉引发贸易关系忧虑

　　目前我国棉花产区处于备耕阶段，据中国棉花协会调查，截至2月，全国植棉意向面积为4569.87万亩，同比下降0.59%，其中黄河、长江流域分别下降9.7%和8.31%，新疆棉农植棉意向同比增长1.49%，增长的原因是去年籽棉收购价格高，补贴发放及时。随着后续播种工作的开展，市场将逐渐聚焦到产区天气上。

　　近期欧盟因所谓人权问题对中国部分人员和机构实施无理制裁，瑞典时装公司H&M宣称拒绝使用新疆产品的言论在国内引发广泛声讨和抵制浪潮，令中欧、中美关系一时趋紧。新疆棉产量占到全球棉花产量的五分之一，对全球棉纺服装行业的影响较大。目前能看到的是，多个国际品牌对新疆棉花的抵制情况还在，且短期影响预计难以消除，投资者还需关注后续发展。

　　2.3 进口棉数量大增

　　图表4：我国月度进口棉花量（吨）、内外棉价差（元/吨）

　　数据来源：华安期货投资咨询部；WIND；海关总署（2020年1-2月进口量合并统计，图中数据显示均值）

　　海关数据显示，2021年1-2月我国进口棉花69万吨，同比增加27.77万吨，增幅67.35%。

　　随着进口量大增，港口库存压力逐渐增大，但港口外棉及船货签约成交较1、2月份明显放缓，一部分原因是1%征税进口配额较少，且集中在大中型涉棉企业手中，造成部分用棉企业无法签约外棉，另一部分原因是近期人民币兑美元贬值导致外棉进口成本增加，不利于外棉清关。

　　据贸易商反映，随着ICE棉价格下挫，进口棉的价格也随之调低，但基差相对坚挺，内外棉价差维持在1300元/吨以上，本轮新疆棉轮入工作启动的可能性较小（因启动条件要求内外棉价差在800元/吨以内）。

　　小结：当前国际棉花价格受产业以外的因素影响较大，宏观层面造成金融市场波动加剧，令国际棉价缺乏上行动力。由于欧美制裁新疆棉制品，导致国内棉市气氛低迷，但是随着北半球新棉播种工作即将启动，市场焦点或将转移至产区天气，后市需保持关注。

　　2.4 棉花商业库存继续下降

　　根据天下粮仓数据，截至3月26日，国内棉花商业库存为382.43万吨，环比下降3.58%，其中新疆地区库存为277.17万吨，环比减少14.86万吨。新疆地区库存减少的原因是节后纺企大量补库，公路发运恢复正常，导致3月份疆棉外运量较此前大幅增加。而港口进口棉花库存为48.1万吨，环比减少0.1万吨。

　　图表5：国内棉花商业库存（万吨）、中国纱线价格指数（元/吨）

　　数据来源：华安期货投资咨询部；天下粮仓；WIND

　　随着棉花、棉纱价格大幅下跌，3月以来除50S及以上高支普梳、精梳纱产销仍相对顺畅外，40S及以上环锭纺纱、气流纺纱销售明显放缓，布厂、面料及服装等消费终端观望气氛偏浓，累库现象越来越突出，纺企接单、利润情况恶化。部分纺企反映，今年一季度接到的订单因原料价格走低遭遇执行困难，而新订单则因资金问题面临赊款等问题。

　　虽然目前纱、布的库存总体处于低位，对纱价产生一定支撑，但遭遇欧美制裁新疆棉制品后，订单的持续性存在较大不确定性，预计纱线价格将围绕原料价格上下波动。

　　2.5 进口纱数量有望继续增加

　　海关统计，2021年1-2月我国进口棉纱35万吨，同比增加28万吨，增幅24.7%。据贸易商反馈，3月中旬以来一些欧洲、日本订单取消、推迟交付的现象明显增多，出口企业担忧不断加剧。随着欧美地区制裁新疆棉，外向型企业、代加工企业将被迫继续采购船货、保税外纱代替含新疆棉的棉纱、棉纺织品，以规避无法履约的风险，预计后续进口纱数量将继续增加。

　　图表6：我国月度进口棉纱量（吨）、内外棉纱价差（元/吨）