研究结论
菲律宾雨季结束，供应恢复，矿价短期看空情绪较重
国内电解镍库存低，俄镍等进口受到人民币贬值影响，镍豆自溶经济性优越
国内镍铁产量预期增产，进口量仍保持高峰水平，库存有所下降；镍铁企业亏损，惜售挺价，同时对原料压价
不锈钢产量下降，体现镍铁过剩，甚至部分转为隐性库存；不锈钢库存持续回落，下游需求逐步恢复
青山官宣供应高冰镍，打破镍铁-不锈钢、精炼镍-三元电池的壁垒，从长线供需上看，精炼镍的供需从短缺向弱平衡发展，镍价回归原生镍定价体系，价格重心下移
风险点：
1、宏观面发生改变
2、新能源汽车政策改变以及产销数据不及预期
3、不锈钢产量异常变化
4、疫情影响
一、行情回顾
图1：最近走势回顾
资料来源：大越期货
3月初，随着青山高冰镍供应消息的发布，使得整个产业链结构有了变化，新能源汽车电池对精炼镍的需求支撑发生改变，精炼镍的供需平衡出现明显转变，所以价格连续大幅下跌反映。之后镍价一直在一个小区间内运行，沪镍主力最低探至118000元/吨，最高反弹至125000元/吨附近，维持一个区间震荡。
二、镍产业分析
1、镍矿：雨季尾声，供应增加，价格回落
图2：红土镍矿价格
数据来源：我的有色
图3：镍矿库存（港口）
数据来源：我的有色
图4：镍矿砂及精矿进口量
数据来源：我的有色
镍矿价格：
3月矿价出现了较大幅回落，海运费也向下小幅调整。菲律宾1.5%品味中高品镍矿价格比上月末下跌10美元/湿吨，报价于71美元/湿吨。菲律宾1.4%品味中品矿价格小幅下跌12美元/湿吨，报于62美元/湿吨。国内连云港报价下跌至741元/吨。
镍矿进口量：
海关数据，2021年2月中国镍矿进口量147.68万吨，环比增加4.25万吨，增幅2.96%；同比增加15.98万吨，增幅12.14%。其中，中国自菲律宾进口镍矿129.02万吨，环比增加21.61万吨，增幅20.12%；同比增加26.05万吨，增幅25.30%。自印尼进口镍矿4.65万吨，环比减少7.43万吨，降幅61.50%；同比减少8.69万吨，降幅65.13%。
从前二个月的进口数量来看，处于近四年来最低水平，除去2020年因疫情原因，在3月后没有快速增加进口之外，其它几个年份都是在雨季结束后快速供应增加，进口量快速上升，所以对于目前的时间点来说，镍矿的进口量会出现快速恢复，供应增速较快。
镍矿库存：
2021年3月26日镍矿港口库存总量为609.05万湿吨，较上月末减少147.63万湿吨，降幅19.51%。其中菲律宾镍矿为585.05万湿吨，较上月末减少134.63万湿吨，降幅18.7%。从品味分类来看，截止3月26日低品镍矿库存为105.5万吨，中品镍矿库存390.25万吨，高品镍矿库存为113.3万吨。
目前雨季接近尾声，四月份镍矿期船的标价随着供应宽松回调，当前贸易商情绪比较偏空，报价拿船积极性一般，观望为主。国内镍铁价格回落，存在普遍亏损的情况，所以国内镍铁企业向下压价为主，以目前的镍铁国内价来对标，1.5%镍矿价格要在65美元/湿吨以下，目前的价格仍然还有一定向下空间。
同时目前镍矿的库存在历史低位，一旦库存出现反弹向上，那么短期供大于需的矛盾会更加清晰突出，矿价可能会进一步下探，这给镍铁与不锈钢的成本支撑线带来了下移影响，同时镍价下方支撑力减弱。
2、镍铁：国内小幅减产，进口继续大量，进口镍铁价格下降，冲击国内镍铁价格
图5：镍铁价格
数据来源：我的有色
图6：镍铁产量
数据来源：上海有色
图7：镍铁进口量
数据来源：我的有色
图8：镍铁库存
数据来源：我的有色
图9：印尼镍铁产量
数据来源：我的有色
图10：印尼镍铁进口盈亏
数据来源：我的有色
镍铁价格：
3月份镍铁价格有所分化，低镍铁与高镍铁表现不一。截止3月26日，山东高镍铁报价1140元/镍，比上月末下跌90元/镍。低镍铁报价4450元/吨，比上月末上涨了450元/吨。
镍铁产量：
2021年2月全国镍生铁产量环比减1.88%至3.78万镍吨。高镍铁2月产量为3.14万镍吨，环比减0.58%。低镍铁2月产量为0.65万镍吨，环比减7.76%。
3月全国镍生铁产量预期环比上涨5.01%至3.97万镍吨，其中高镍生铁环比增长2.87%至3.23万镍吨，低镍生铁环比增长15.4%至0.75万镍吨，3月份高镍生铁产量小幅增加，主要与自然天数有关，低镍铁产量增幅明显，除了自然天数的原因外，与部分200系一体化厂家复产有关。
印尼镍铁产量2月与1月基本持平，产量45.48万吨，折合6.25万吨，保持高产。
镍铁进口情况：
2021年2月中国镍铁进口量28.38万吨，环比减少7.07万吨，降幅19.94%；同比增加4.73万吨，增幅19.99%。其中，2月中国自印尼进口镍铁量23.38万吨，环比减少5.56万吨，降幅19.21%；同比增加3.20万吨，增幅15.87%。
2021年1-2月中国镍铁进口总量63.83万吨，同比增加16.53万吨，增幅34.94%。其中，自印尼进口镍铁量52.32万吨，同比增加11.96万吨，增幅29.65%。
从镍铁进口来看，镍铁的进口量处于近几年的最高峰，随着印尼镍铁的发展以及国内镍铁原料不足等因素的延伸，国内镍铁进口量仍会持续走高。从近期的进口价格来看，3月份进口盈亏由亏转盈，下旬价格走低，盈利继续走高，对国内镍铁价格产生较强压力。
镍铁库存：
镍铁的库存2月份比1月份继续回落，下降了0.46万吨至7.11万吨，折合金属镍0.63万吨，减少0.08万吨。
随着进口镍铁冲击，国内镍铁企业生存环境更加艰巨，但短期原料进一步大幅再下调的可能性与空间都不是太大，目前市场受到下游压价影响，最低成交价格已经试探至1080元/镍，这个价格对于镍铁企业来说是亏损的。所以虽然目前镍铁市场存在过剩的情况，但镍铁企业自身开始惜售挺价，期待印尼不锈钢产能加大当地镍铁需求，减少对我国出口，来达到供应减少的目的，从而启稳价格。
3、不锈钢：国内产量继续下降，库存高位回落需求预示好转
图11：国内不锈钢粗钢产量
数据来源：我的有色
图12：全球不锈钢产量
数据来源：我的有色
图13：不锈钢库存
数据来源：我的有色
图14：不锈钢生产成本
数据来源：中联金
不锈钢价格：
不锈钢现货价格在3月份出现了回落调整，无锡地区价格从16600元/吨，下跌至16200元/吨。佛山地区价格从16700元/吨，下跌至16200元/吨。上海与杭州地区的现货报价也分别下跌了400元/吨和500元/吨。
不锈钢产量：
2月份不锈钢粗钢产量253.89万吨，其中200系产量87.04万吨；400系产量53.93万吨；300系产量112.92万吨，环比下降4.9%。
国内300系连续环比下降，200系2月环比也下降了10.88%。而相对应的镍铁供应则与上月基本持平，所以通过上下游的关系，可以得出镍铁过剩。甚至一部分镍铁可能转为隐性库存。
不锈钢库存：
截止3月26日，本周无锡库存为34.44万吨，佛山库存22.81万吨，两地总和57.28万吨，环比上月末下降14.53%。库存连续四周回落。无锡300系冷轧库存为12.06万吨，佛山库存7.01万吨，两地总和19.07万吨，环比上月末下降30.32%。
从不锈钢来看，产量在下降，库存高位回落，预示着需求在慢慢恢复之中，但随着原料价格下行，下方成本支撑力减弱，甚至下移，目前主流品牌已出现了利润空间。同时担心镍价进一步下行，不锈钢虽然在四、五月消费旺季比较看好需求提升，但利空因素同样不少，中性思路，短线反弹上方空间可能有限。
4、电解镍：电解镍产量稳步提升，国内低库存，新能源汽车产销数据仍较佳
图15：电解镍月产量图
数据来源：我的有色
图16：精炼镍及合金进、出口量
数据来源：我的有色
图17：国内精炼镍库存
数据来源：我的有色
图18：LME库存变化
数据来源：大越期货
图19：进口镍盈亏情况
数据来源：大越期货
图20：新能源电池情况
数据来源：中汽协
表1：新能源汽车产销情况
资料来源：大越期货 中汽协
表2：全球传统镍生产企业情况
资料来源：大越期货 中汽协
电解镍产量：
2021年2月全国电解镍产量约1.37万吨，环比增加5.33%，同比增1.7%，产量较上月增加692吨。2月份国内依然仅2家冶炼厂在产，其中甘肃及新疆冶炼厂受春节因素影响较小，均如期完成排产，分别实现产量12600吨及1073吨。而其他冶炼厂的电解镍产线依然处于停产状态。
预计2021年3月全国电解镍产量或为1.42万吨，其中甘肃、新疆冶炼厂在稳定生产的基础上，因3月自然天数较多，生产环境较好，排产量将小幅增加。而天津冶炼厂3月已经开始投入复产工作，吉林冶炼厂最快将在3月底复产电镍产线。因此预计3月全国电解镍产量有望进一步增加。
精炼镍及合金进口：
2021年2月中国未锻轧的非合金镍进口量9312.69吨，环比减少1094.15吨，降幅10.51%；同比增加1672.71吨，增幅21.89%。国内净进口量为6447.145吨，环比减少885.68吨，降幅12.08%。2021年1-2月，中国精炼镍进口总量为19719.53吨，同比增加4439.57吨，增幅29.05%。
2021年2月中国未锻轧的非合金镍出口总量710.75吨，环比增加197.99吨，增幅38.61%；同比减少1700.80吨，降幅70.53%；国内净进口量为6447.145吨，环比减少885.68吨，降幅12.08%。2021年1-2月，中国精炼镍出口总量为1223.51吨，同比减少1542.23吨，降幅17.38%。
近期随着美元升值等因素，俄镍进口窗口关闭，俄镍等进口量暂时可能会有所下降。
镍库存：
LME库存整体继续上升，3月26日LME库存量为260904吨，比上月末增加9774吨。其中镍豆库存207492吨，比上月末减少4074吨，镍板库存53412吨，比上月末增加13848吨。
国内库存继续保持低位，交易所仓单再次减少，沪镍仓单数不足万吨。现货电解镍与镍豆库存则稳中有升，保税区库存连续下降。截止3月26日，全国电解镍库存总和达到了3.58万吨。处于历史低位。
下游消费：
从2月的下游数据来看，不锈钢产量仍呈现下降趋势，对镍的需求并没有太多的提振作用。
新能源汽车以及三元电池数据表现仍然不错。2月份新能源汽车产销分别完成12.4万辆和11万辆，环比分别下降36.2%和38.8%，同比分别增长723.6%和584.7%。三元电池的数据也不错，2月产量5.1GWH，占比54.2%。
从二个产业链来看，新能源汽车赛道仍然朝好的方向发展，2月自然日少，再加上中国传统春节放假，产销的数据仍然表现出较好的同比增长。说明整体需求仍有一定支撑，这对镍价来说是一个利好消息。
5、供需平衡表：原生镍仍过剩，精炼镍短缺中线存疑
图21：全球供需平衡图
资料来源：大越期货、国际镍业研究组织
国际镍业研究小组（INSG）公布的最新数据显示：2021年1月份，全球精炼镍产量从上月的22.2万吨下降至21.93万吨，而消费量从上月的20.73万吨增至21.09万吨，因而供应过剩量从上月的1.47万吨缩减至8400吨。
在全球镍矿产量方面，2021年1月的产量从上月的20.79万吨镍下降至19.83万吨镍。
表3：全球NPI与精炼镍供需平衡
资料来源：大越期货、国际镍业研究组织
2021年原本因为不锈钢产能的扩张以及新能源汽车快速发展，使得精炼镍的供需出现了缺口，供小于需，价格偏强运行。但随着青山官宣高冰镍的消息来看，可能在中长线的供需体系中，精炼镍的部分需求被镍铁线所替代，致使整个精炼镍明显的供应短缺向供需弱平衡发展。所以镍价的重心一定会比前期有所下移，但同时对于未来10月份才会发生的高冰镍事件，仍存很多不确定性，当下新能源汽车产业还在高速发展，镍的需求仍有支撑。
三、期货市场表现及技术面
1、持仓持续下降，资金关注度小
图22：沪镍指数持仓
资料来源：大越期货
从持仓来看，3月资金面仍没有流向镍，持仓总量最低22.05万手，比二月低下降了9.7%，3月31日盘中持仓总和为23.74万手，仍低于二月平均量。目前资金关注度小。
2、价差：远近价差存差异
图23：08-04合约
数据来源：博易大师
图24：06-04合约
数据来源：博易大师
主力合约06合约升水交割月04合约，且价差比前期要强，说明看好6月行情。而08合约虽然也升水06合约，形成近强近弱的情况，但升水远远不如前期，说明对于更后期的合约可能存在看空的风险。
3、基差有所调整
图25：沪镍主力基差
资料来源：大越期货
3月26日，沪镍主力与上海现货基差达2420元/吨。3月9日基差达到了6210元/吨。
4、镍期货库存再次回落，不锈钢仓单数量大幅回落
图26：沪镍仓单库存
数据来源：博易大师
图27：不锈钢仓单库存
数据来源：博易大师
3月26日，上海期货交易所沪镍库存为10692吨，其中期货库存为9339吨。在3月份有再次出现了库存与仓单较大幅减少的情况，而且仓单数量是16年以来最低值，这个数值再次进入了交割数量风险区间，值得投资者关注。
不锈钢仓单库存则出现了大幅回落，最高回落超过了50%，这也意味着很多仓单库存再次流向现货市场，说明现货市场更容易出售或者价更高。
5、技术面回到上行通道运行
图28：沪镍主力周K线
资料来源：大越期货 博易大师
目前价格已经下破了上行通道，那么这个上行趋势基本考虑结束。那么这波下跌之后，KDJ进入了超卖区，MACD死叉之后表示向下趋势。所以从趋势指标与震荡指标来看，并没有统一方向运作，价格可能会在区间内震荡调整，等待支撑压力线的突破。
四、总结
综上所述，从基本面来看，青山官宣事件从长期打破了镍铁-不锈钢，精炼镍-三元电池二个生产链的壁垒。从长线供需层面上，精炼镍的定价体系再次回到原生镍的定价体系中，新能源汽车对于精炼镍的影响从一条线向二条线发散，对于镍价中线重心有较深影响，且确定下移。对于短线来说，原料镍矿等价格下行，对于镍铁的成本线有一定影响，镍铁价格下行则对电解镍的下方支撑会变得相对较弱，同时下方空间可能会随时打开。但对于短线青山高冰镍没有实现在市场上供应之前，镍豆的自溶经济性仍然存有优越性，对精炼镍价格形成了支撑。所以从目前来看，镍产业链从下至下，有利多也有利空，并没有统一的力量，且资金力量不足，无法形成有效的单边行情。在前期大跌之后，可以把这个时间点作为B浪调整浪来看待。投资者可以观望等待突破，或者日内短线交易为主。
五、操作策略
单品种：
短期：4月份
沪镍主力区间震荡，区间118000-125000。观望或日内短线区间内高抛低吸。
附录：
来源：东方财富
大越期货 祝森林
责任编辑：宋鹏
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