投资要点
❑沥青单边
1月油价大幅上涨，沥青震荡走高，但因需求转差，沥青利润进入亏损状况。
2月来看，供需仍保持弱平衡格局，重点关注山东是否再出现明显产量下降情况，从目前炼厂情况看，沥青与柴油均表现不佳，后续地炼常减压存降负荷动力。
成本端来看，在OPEC+减产与需求回升预期下，油价向上动力仍在，沥青存在成本推动。
整体来看，沥青供需平衡，成本则存支撑，建议BU06逢低可尝试建立多单。
❑跨期对冲
无
一、行情回顾
图1：沥青2106合约走势
资料来源：浙商期货研究中心
1月走势看，沥青期价呈震荡上行走势，最主要的逻辑在于油价的走高，OPEC+达成延长减产协议，沙特加大减产力度，供给端收缩对油价构成支撑，同时疫苗快速推广，需求恢复预期仍对油价保持乐观情绪，成本端推动沥青上涨。基本面来看，临近年关，北方需求停止，南方部分赶工，需求端进一步下滑，供应同样处于缓慢下降过程中，北方炼厂继续停产或转产，南方石化则间歇生产，炼厂库存压力不大，在利润亏损下存在一定推涨动力，总体供需格局保持弱平衡状态。
二、成本端：油价震荡为主
2月油市展望：油市供应后期将持续收缩，主要在于沙特自愿减产以及美国产量继续降低，全球去库仍在持续进行，对油价形成一定的托底。但全球需求恢复速度在季节性淡季、变异病毒扩散以及疫苗接种进度缓慢等影响下出现一定的放缓，且近期宏观氛围弱化，OPEC+减产监督委员会即将召开，油价将存在一定的调整，2月份保持高位震荡为主，沥青成本支撑存在。
图2：原油价格走势
资料来源：浙商期货研究中心
图3：沥青/Brent价格走势
资料来源：浙商期货研究中心
三、供应端：沥青供应有望继续下降
1.1月国内产量维持同期高位
12月国内沥青产量达272万吨，1月产量预计264万吨附近，供给量依然远超同期水平，主要在于当前山东地方炼厂产量依然偏高，一方面南方需求仍在，存南北套利空间，另一方面为移库生产。2月来看，因冬季北方需求停滞，炼厂存在憋库可能，同时当下利润亏损严重，炼厂产量有进一步下滑空间，从排产来看，预计2月产量220万吨附近。
图4：国内沥青产量
资料来源：浙商期货研究中心
图5：各集团沥青产量
资料来源：浙商期货研究中心
2．沥青进口有望下降
2020年12月沥青进口28.17万吨，环比下降30%，2020年1-12月份累计进口量476万吨，累计进口量同比增加11%。具体到产销国来看，韩国、马来西亚、新加坡是中国进口沥青主要的来源国和地区。后续来看，因需求可能进一步走低，2月进口到货量将进一步减少。
韩国市场：韩国沥青华东到岸价持稳350-360美元/吨，完税价2670-2770元/吨左右，进口商现货销售价格集中在2750-2800元/吨，临近春节假期，终端需求持续下滑，进口沥青市场成交气氛清淡，据悉，韩国某品牌沥青2月船货华东到岸价报365美元/吨左右，暂未听闻有成交。
新马泰市场：新加坡沥青船货华南到岸价持稳410-420美元/吨；马来西亚沥青2月船货华南到岸价上涨20至400-410美元/吨，完税价在3000元/吨左右；泰国沥青2月船货华南到岸价400-410美元/吨，完税价在3000元/吨左右。因2月份国内需求降至年内低位，部分炼厂沥青产量缩减或停产，其中马来西亚炼厂2月有检修计划，预计2月份流入国内进口资源将继续缩减。
图6：沥青进口量
资料来源：浙商期货研究中心
图7：韩国-华东沥青进口利润
资料来源：浙商期货研究中心
3．沥青效益偏低，地炼负荷有望下滑
当前来看，国际油价处于55美金水平，沥青和柴油价格偏低导致地炼生产进入亏损状态，炼厂有降负荷动力。转产情况看，焦化料价格已高于沥青，河北和山东地区出现较为明显的转产。
图8：山东地炼常减压开工
资料来源：浙商期货研究中心
图9：全国常减压开工
资料来源：浙商期货研究中心
图10：焦化效益
资料来源：浙商期货研究中心
图11：焦化路径利润
资料来源：浙商期货研究中心
图12：山东柴油/沥青价差
资料来源：浙商期货研究中心
图13：新加坡380燃料油-沥青价差
资料来源：浙商期货研究中心
四、需求端：专项债发行仍高，沥青需求增速依然较大
2020年1-11月公路建设累计投资22569亿元，累积同比增长11.5%。从专项债发行情况看，12月新增7126亿元，环比发行量有所反弹。2020年全年专项债发行量较大，且主要投向基建领域，部分工程延续至2021年，促使未来沥青需求仍有预期。从沥青需求情况看，12月表观消费量338万吨附近，同比增长75万吨，显示终端需求南方地区保持较好势头。
图14：交通固定资产投资：公路建设
资料来源：浙商期货研究中心
图15：沥青表观消费量
资料来源：浙商期货研究中心
图16：交通产业债利差
资料来源：浙商期货研究中心
图17：专项债发行量
资料来源：浙商期货研究中心
五、开工与库存：供需双降，沥青库存累积
开工方面，山东沥青炼厂利润-200元/吨附近，河北地区已明显停产或转产，沥青后续产量仍有望下滑。库存方面，山东地区库存尚未有明显下降，部分地炼移库生产为主，且社库偏高，南方则库存压力不大，后续仍存在调涨动力。
图18：炼厂沥青利润
资料来源：浙商期货研究中心
图19：全国炼厂沥青开工率
资料来源：浙商期货研究中心
图20：山东炼厂沥青开工率
资料来源：浙商期货研究中心
图21：全国炼厂沥青库存
资料来源：浙商期货研究中心
图22：山东炼厂沥青库存
资料来源：浙商期货研究中心
图23：华东炼厂沥青库存
资料来源：浙商期货研究中心
图24：山东沥青社会库存
资料来源：浙商期货研究中心
图25：江苏沥青社会库存
资料来源：浙商期货研究中心
六、基差-价差
基差来看，因山东现货弱势，BU06基差保持较弱水平；BU6-9价差来看，在当前低利润状况下，未来存在产量存在下降可能，若一季度累库不及往年水平，或引发阶段性供需错配，可尝试正套操作。
图26：山东沥青06基差
资料来源：浙商期货研究中心
图27：沥青6-9价差
资料来源：浙商期货研究中心
浙商期货 汪文林 吴铭
责任编辑：宋鹏
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