投资要点
成本端：炼厂开工难降，纯苯过剩格局下，成本偏弱判断。
供应：国产供应预计小幅增加，12月检修偏少，新产能已投放。进口方面远洋货源将到港，整体供应边际回升。
需求：下游除ABS外，开工均下滑明显，原料高价已遭至部分下游抵制。12月需求将弱于11月。
操作建议：市场对于年底低库存的预期已进行较为充分的博弈，下游检修后供需格局的再次变化是近段时间的主流交易逻辑。
当前超高利润的基本面格局，苯乙烯上下波动空间都较大，高基差低库存的现实格局使得价格支撑明显，边际逐步走弱的大概率预期则压制价格利润向下修复。后续苯乙烯震荡思路对待，非一体化利润倾向于向1500附近压缩。
1．供需平衡表
11月进口量下滑程度略超预期，不过月末需求端明显走弱，整体供需情况延续10月。
12月国产检修偏少，新产能已经投放，远洋货源到港，进口量将有所回升，叠加下游检修以及边际需求走弱预期，月度供需有望回归平衡，预计库存去化节奏将告一段落。
图1：供需平衡表
资料来源：浙商期货研究中心
2．上游
2.1．纯苯概况
利润：本月纯苯利润在下游带动下出现明显修复，工厂利润300元/吨，当前处于同期偏低水平。
供需：本月纯苯开工无太大变化，四季度检修影响不大，12月预计开工小幅上行。
库存：港口商业库存25.77万吨，库容压力依然较大。
图2：纯苯华东市场价
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图3：纯苯-石脑油价差
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图4：重整装置现金流（估）
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图5：乙烯裂解价差
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图6：纯苯进口利润（中国CFR）
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图7：纯苯（华东-韩国FOB）价差
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图8：纯苯（华东-东南亚CFR）价差
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图9：纯苯国产开工率
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图10：纯苯亚洲开工率
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图11：石油苯产量
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图12：纯苯进口量
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图13：加氢苯开工率
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图14：苯乙烯开工率
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图15：己内酰胺开工率
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图16：苯胺开工率
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图17：苯酚开工率
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图18：己内酰胺-纯苯价差
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图19：苯胺-纯苯价差
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图20：纯苯华东港口库存（万吨）
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3．苯乙烯
3.1．苯乙烯利润
苯乙烯非一体化现金流2000元/吨，月均水平较上月有所抬升。目前纸货计算进口顺挂。华南-华东价差在375元附近。
图21：苯乙烯华东市场价
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图22：苯乙烯远期价格
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图23：苯乙烯非一体化现金流
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图24：苯乙烯（华东-中国CFR）价差
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图25：苯乙烯（华东-东南亚CFR）价差
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图26：苯乙烯（华东-鹿特丹FOB）价差
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图27：苯乙烯（华南-华东）价差
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3.2．苯乙烯生产概况
苯乙烯月度产量94.5万吨，进口量17.04万吨，整体供应下滑明显。库存目前已经去化至往年水平，旭阳正式投产。
图28：苯乙烯国产开工率
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图29：苯乙烯产量（万吨）
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图30：苯乙烯工厂库存
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图31：苯乙烯江苏库区总库存（万吨）
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图32：苯乙烯江苏库区贸易库存（万吨）
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图33：华东主港物流情况（万吨）
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图34：苯乙烯进口量
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图35：苯乙烯投产计划
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3.3．苯乙烯基差
01合约基差718，EB1-5价差686。
图36：苯乙烯月间价差
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图37：苯乙烯远期曲线
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4．下游
4.1．三大下游生产概况
EPS利润1000元/吨附近，高价出货难度加大，开工边际开始下滑。
PS集中检修开始，中信国安自11月17日开始对2条透苯停车维护，其余透苯负荷略降；河北宝晟因环保设备升级，11月17日开始停车检修，时间大概45天；天津仁泰自11月19日停车检修，时间大概15天；广西长科11月10日左右切换至生产ABS。开工边际下滑明显，利润较全年水平有所走弱。
ABS依然维持满负荷，货源偏紧格局下，利润仍然处于历史高位。
图38：EPS华东市场价
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图39：GPPS华东市场价
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图40：ABS华东市场价
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图41：EPS生产利润
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图42：PS生产利润
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图43：ABS生产利润
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图44：EPS国内开工率
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图45：PS国内开工率
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图46：ABS国内开工率
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图47：EPS国内产量（万吨）
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图48：PS国内产量（万吨）
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图49：ABS国内产量（万吨）
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图50：EPS企业成品库存（万吨）
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图51：PS企业成品库存（万吨）
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图52：ABS企业成品库存（万吨）
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图53：三大下游原料消耗量（万吨）
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图54：下游投产计划
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浙商期货 施寒剑
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责任编辑：宋鹏
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