观点
◆行情概述
5月动力煤收于534.4元/吨，5月动力煤大幅反弹后回调震荡。自3月后，各地开始复工复产，动力煤下游电力需求逐步恢复，另外水电发电量下降，动力煤价格在3月接近红色区间，安检加紧，进口平控政策可能加严，政策干预预期加强，供给有一定收缩，4月以后，日耗随着经济恢复和气温上升而上升，动力煤需求也逐步恢复，期货价格大幅反弹，自470多一路反弹到540多，现货价格也跟随上涨，期货价格快速反弹至疫情前的水平，短期由于获利较多，达到接近550高点后开始回调，近期动力煤价格在520-540区间震荡。
◆后市策略
宏观方面来说，国外疫情数据到达平台期，由于经济下滑之重难以承受，部分地区开始复产，疫情短期难以控制，经济下滑时间拉长，后期可能导致债务危机，另外经济下滑导致国与国之间贸易摩擦加重，尤其是两国关系，遇上美国大选，下半年宏观大概率受贸易战和疫情影响。
自3月以来，电厂日耗逐步上升，受国内工业复产复工影响，工业用电逐步恢复，第三产业也在逐步恢复，加上夏季是制冷用电高峰，需求可以维持到8月左右，另外由于水电挤出效应，火电需求强劲程度减弱，动力煤需求处于缓慢上升过程中。供给方面，随着两会结束，各地煤矿产量逐步上来，国内供给偏宽松，另外国外疫情短期未到拐点，低价进口煤将继续冲击国内市场，进口增量状态继续保持，但是需要关注进口煤平控政策，年底用电高峰可能导致供给短缺。
预计后期动力煤价格在535上下20左右震荡，随着基差走高，可以等到进入气温高峰期中后段时逐步建立空基差头寸。
风险关注：贸易摩擦，安检政策，两国贸易摩擦，中澳关系
一、动力煤期货市场行情回顾
5月动力煤收于534.4元/吨，5月动力煤大幅反弹后回调震荡。自3月后，各地开始复工复产，动力煤下游电力需求逐步恢复，另外水电发电量下降，动力煤价格在3月接近红色区间，安检加紧，进口平控政策可能加严，政策干预预期加强，供给有一定收缩，4月以后，日耗随着经济恢复和气温上升而上升，动力煤需求也逐步恢复，期货价格大幅反弹，自470多一路反弹到540多，现货价格也跟随上涨，期货价格快速反弹至疫情前的水平，短期由于获利较多，达到接近550高点后开始回调，近期动力煤价格在520-540区间震荡。
图1：动力煤期货行情走势
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图2：动力煤现货行情走势
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
二、动力煤供给
2020年4月原煤产量32212.1万吨，同比增长9.46%，1-4月产量为115203.1万吨，同比增加4.13%。1-2月份产量受到疫情的影响，略有下降，3月随着保供、保民生政策出台，煤矿生产恢复较好，3月产量大幅增加，4月的产量也增长较快，1-4月产量整体呈现增长状态，产量未降，需求走弱，这个也是3-4月动力煤弱势原因。5月受两会影响，煤矿安检加强，产量大概率下降，6月产量随着两会结束可能增加。
从分省产量来看，山西1-4月原煤产量为30905万吨，同比增加3.96%，内蒙产量为30664.3万吨，同比减少2.45%，陕西产量为19266万吨，同比增加23.4%，传统主产区“三西”地区产量未下降，占比达到70.14%，新疆1-4月产量为9523.6万吨，同比增加30.81%，陕西、新疆增幅较大。
2020年4月进口煤量为3095万吨，同比增加22.33%，1-4月产量为12684万吨，同比增加26.94%，1-3月疫情严重，全球需求受到影响，主要是往中国出口，由于进口平控政策，2019年进口量不到3亿吨，2020年可能量也会控制在3亿吨以内，全年进口量大概率呈现前高后低形势，下半年动力煤进口政策很可能引起行情大幅波动。
图3：动力煤产量
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图4：动力煤进口量
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
从库存来看，重点煤矿库存1-4月处于上升状态，5月上升态势减缓，6月用煤高峰，煤矿库存大概率维持稳定。主流港口库存呈现下降态势，主要是下游电厂低价采购，导致库存短期下降较多。分地区来看，北方港口库存下降较快，南方港口库存下降较慢，主要是由于南方港口进口煤较多，目前进口煤具有价格优势；沿海港口下降较多，主要是因为沿海地区电厂较多，离产地远，因而采购较多，而内河港口靠近产地，电厂采购价格没有沿海价格优势明显，因而库存还有一定增加；长三角和珠三角港口库存都有下降。
图5：国有重点煤矿煤炭库存
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图6：主流港口煤炭库存
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图7：北方港口煤炭库存
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图8：南方港口煤炭库存
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图9：沿海港口煤炭库存
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图10：内河港口煤炭库存
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图11：长三角港口煤炭库存
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图12：珠三角港口煤炭走势
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
三、动力煤需求
电厂日耗在5月有一个小高峰，主要由于气温回升，空调用电需求增加，另外随着3月以后各地复产复工，工业需求也逐步恢复，6月气温回升叠加经济恢复，用电需求逐步上升，动力煤需求整个6-7月维持向上的态势。
图13：六大电厂日耗历年走势
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图14：六大电厂日耗走势
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
气温在6-7月到达高点，温度上升用电需求上升，整体需求呈现上升态势。夏季是水电高峰，水电量增幅较大，夏季对于火电有一定挤出效应，从之前季节性规律来看，大概率在6月中下旬开始逐步增加，对于动力煤的需求由于水电替代，需求强劲程度减弱。
图15：全国重点城市平均气温
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图16：三峡库存入库量
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图17：三峡库存出库量
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图18：水电产量
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
从六大电厂库存来看，库存自3月以来呈现下降态势，经济恢复，气温逐步转热，日耗上升，库存下降较快，电厂库存接近20天，逐步开始补库，从港口吞吐量和锚地船数也可以看出，电厂已经采购现货，在夏季需求高峰前，预计电厂还将保持采购的节奏，保持库存正常量。
图19：六大电厂库存
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图20：六大电厂库存可用天数
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图21：北方重点港口吞吐量
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图22：北方重点港口调入量
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
四、基差与月间价差
基差自4月中旬以来，大幅反弹，从接近-50附近反弹至30左右，目前来看，基差已经较高，可以逐步考虑空基差交易，但是需要关注夏季用电高峰，可能进一步拉高基差，因而等到高位期中后段建仓可能安全性更高。9-1价差不断上升，由于9月之前都是需求高峰，1月合约是冬季需求高峰期合约，因而9-1价差后期大概率继续维持目前状态。
图23：动力煤基差
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
图24：动力煤9-1价差
资料来源：Wind，Mysteel，长江期货黑色产业中心
五、动力煤后市分析及策略
宏观方面来说，国外疫情数据到达平台期，由于经济下滑之重难以承受，部分地区开始复产，疫情短期难以控制，经济下滑时间拉长，后期可能导致债务危机，另外经济下滑导致国与国之间贸易摩擦加重，尤其是两国关系，遇上美国大选，下半年宏观大概率受贸易战和疫情影响。
自3月以来，电厂日耗逐步上升，受国内工业复产复工影响，工业用电逐步恢复，第三产业也在逐步恢复，加上夏季是制冷用电高峰，需求可以维持到8月左右，另外由于水电挤出效应，火电需求强劲程度减弱，动力煤需求处于缓慢上升过程中。供给方面，随着两会结束，各地煤矿产量逐步上来，国内供给偏宽松，另外国外疫情短期未到拐点，低价进口煤将继续冲击国内市场，进口增量状态继续保持，但是需要关注进口煤平控政策，年底用电高峰可能导致供给短缺。
预计后期动力煤价格在535上下20左右震荡，随着基差走高，可以等到进入气温高峰期中后段时逐步建立空基差头寸。
风险提示：贸易摩擦，安检政策，两国贸易摩擦，中澳关系
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责任编辑：宋鹏
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