瑞达期货：库存续降需求可期 沪锡后市或将延续上行

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　　内容提要：

　　1、截至4月28日，全球新冠病毒感染病例超300万例，其中美国确诊超100万例。

　　2、截至4月24日，全球锡显性库存报9747吨，较上月末下降1167吨，其中LME锡库存6045吨，较上月末减少430吨；上期所锡库存3702吨，较上月末减少737吨。

　　3、3月中国锡精矿进口含锡量估计为4000吨，同比上升11%，缅甸矿进口为3700吨，同比上升19%；1季度进口总计为11000吨，同比下降13%，缅甸矿为9900吨，同比下降11%。

　　4、3月精炼锡产量12000吨，较2月增加59.9%。3月份，中国精锡进口量为1180吨，超过去年12月成为2017年以来最高的单月进口量，同比增加524%；出口为479吨，同比下降65%。

　　5、根据国家统计局数据显示，2020年1-3月集成电路累计产量508.2亿块，同比增加47.22%。

　　策略方案：

　　风险提示：

　　1、全球疫情持续蔓延，下游需求悲观预期加重，多单减仓离场。

　　2、冶炼厂加速提升产量，供应端压力增大，多单减仓离场。

　　宏观面，全球疫情仍持续蔓延，全球新冠确诊病例已超过300万例，并且供应过剩的原油市场导致原油价格跌至地位，欧美3月份PMI数据均录得糟糕表现。基本面，上游锡矿进口量同比上升；中游国内精炼锡产量环比回升，并且精炼锡进口量大幅增加，沪锡库存自2月来持续下行；终端行业受疫情冲击，不过整体出现复苏势头。

　　一、锡市基本面分析

　　1、全球锡市场供应过剩

　　世界金属统计局（WBMS）公布的数据显示，2019年1-2月全球锡市场供应缺口8，300吨。总报告库存较2018年末减少800吨。2019年1-2月全球报告精炼锡产量同比下滑3，200吨、亚洲产量同比减少4，600吨。中国表观需求量同比增加3.2%。2019年1-2月全球锡需求量为6.3万吨，同比增加4.8%。日本消费量为5，000吨，同比下滑9.3%。2019年2月全球精炼锡产量为3.08万吨，消费量为3.17万吨。

　　据国际锡业协会（ITA）公布的数据，2019年，全球精炼锡产量下降6.6%，至33.44万吨，但随着新冠疫情削弱需求，可能意味着需要印尼等主产国采取措施令市场供应恢复平衡。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　2、供需体现-全球锡显性库存下降

　　截至4月24日，全球锡显性库存报9747吨，较上月末下降1167吨，其中LME锡库存6045吨，较上月末减少430吨，伦锡库存在4月呈现回落趋势；上期所锡库存3702吨，较上月末减少737吨，在今年2月库存出现拐头向下。整体来看，伦沪锡库存均呈现下行趋势，使得全球锡显性库存整体下降。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　二、锡市供应

　　1、锡矿进口量同比上升

　　中国海关数据显示，3月中国锡精矿进口含锡量估计为4000吨，同比上升11%，缅甸矿进口为3700吨，同比上升19%；1季度进口总计为11000吨，同比下降13%，缅甸矿为9900吨，同比下降11%。据了解，缅甸锡矿主产区选厂复工率进一步提高，目前接近60%。然而，对疫情的担忧仍然影响复工进度，据当地企业估计，4、5月份锡精矿产量可能低于3000吨/月，与正常3500吨/月的水平仍有差距。但是，当地的矿石开采并没有受春节假期以及疫情的影响，今年以来一直未停产，当前矿石库存较多，一旦选厂复工增多，精矿产量可能会迅速恢复。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　2、精炼锡产量环比回升 进口量大幅增加

　　SMM统计，3月精炼锡产量12000吨，较2月增加59.9%。3月精炼锡产量较2月增加明显主因为2月受春节假期以疫情影响部分炼厂生产时间有限，导致中国精炼锡产量数据基数相对较小。进入3月大部分炼厂逐步恢复生产，且原料方面部分春节前成品锡矿库存进口至国内，精炼锡产量环比有了较为明显的增加。但因目前缅甸锡矿企业总体开工率维持相对较低水平，短期锡矿供应延续性仍有待观察，且受锡矿供应影响部分炼厂表示4月或存在减产的可能，预计4月精炼锡产量或将有所缩减至11000吨附近。

　　根据海关数据显示，3月份，中国精锡进口量为1180吨，超过去年12月成为2017年以来最高的单月进口量，同比增加524%；出口为479吨，同比下降65%。3月份中国净进口量高达到721吨，环比增加26%。来自于印尼的进口精锡达到1075吨，来自于泰国、马来西亚的精锡分别为59吨和20吨。近期国内进口套利空间进一步加大，使锡锭进口业务大幅增加。据了解，4、5月份的精锡进口量可能继续增加，并高于3月份的进口量。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　三、锡市需求

　　1、电子行业表现存在亮点

　　电子行业方面，根据国家统计局数据显示，2020年1-3月集成电路累计产量508.2亿块，同比增加47.22%。2020年1-3月电子计算机整机累计产量6042万台，同比下降15.9%。2020年1-3月智能手机累计产量18839万台，同比下降28.97%。集成电路在国内自产取代进口的新趋势下发展迅猛，市场供给存有空缺，在疫情冲击下产量同比仍有大幅增长，表现较为亮眼。而计算机和智能手机因疫情爆发导致需求骤降，不过我国大力推进5G的发展，截至2月底，全国建设开通5G基站达16.4万个，预计年底全国建设开通超过55万个5G基站，并且也将推动5G智能手机市场需求增长，因此随着国内疫情好转，电子行业需求有望迎来复苏。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　2、家电行业产销量修复不过压力仍存

　　空调方面，产业在线数据显示，2020年3月家用空调产销量分别为1374.7万台和1264.4万台，同比分别下降19.9%和减少26.7%。累计来看，2020年1-3月家用空调产销量分别为2727.5万台和2812.6万台，产销量比上年同期分别下降31.5%和下降31.58%，产量降幅较1-2月缩窄8.76个百分点，销量降幅缩窄3.52个百分点，产销均出现一定程度好转，不过销售量的恢复要明显慢于产量。库存来看，2020年3月家用空调库存为1500.5万台，环比增加7.93%，同比增加21%，二季度进入累库阶段，不过同比增幅扩大明显，显示库存处在较高位置。在3月份国内疫情好转，空调生产及上下游企业陆续复工，延后的需求也有望复苏，不过疫情对空调销量冲击更大，加之当前库存处于高位，预计将对产量的修复造成影响。

　　资料来源：瑞达期货、Wind资讯

　　四、5月份锡价展望

　　宏观面，全球疫情仍持续蔓延，其中欧美地区疫情形势依然严峻，不仅对当地生产活动造成影响，也进一步冲击全球产业链，4月欧美地区的制造业PMI数据表现糟糕，未来经济仍面临较大的衰退压力。同时全球原油市场的过剩供应，导致原油价格暴跌至低位，对市场信心造成打击，且对大宗商品价格造成拖累。

　　基本面，上游随着国内疫情好转，交通运输基本恢复，加之春节期间缅甸采矿维持生产积累一定库存，预计锡矿进口量将有明显的回升；当前锡冶炼厂由于锡矿价格仍偏高，生产利润压缩严重，精炼锡产量难有较快恢复，不过由于国内进口套利空间扩大，精炼锡进口量同比大幅攀升，部分缓解国内产量下降的影响，因此后市沪锡库存的下降趋势预计将放缓，不过随着终端行业的逐渐复苏，利于下游需求进一步修复。展望5月份，锡价预计震荡偏强，建议逢低做多为主。

　　五、操作策略建议

　　1、中期（1-2个月）操作策略：谨慎逢低做多为主

　　具体操作策略

　　对象：沪锡2007合约

　　参考入场点位区间：124000-126000元/吨区间，建仓均价在125000元/吨附近

　　止损设置：根据个人风格和风险报酬比进行设定，此处建议沪锡2007合约止损参考120000元/吨

　　后市预期目标：目标关注135000元/吨；最小预期风险报酬比：1：2之上

　　2、套利策略：跨市套利-4月沪伦比值震荡上行，鉴于沪伦库存走势分化，沪伦比值或将走升，建议尝试买沪锡（2007合约）卖伦锡（3个月伦锡），参考建议：建仓位（SN2007/LME锡3个月）8.30，目标9.10，止损7.90。跨品种套利-鉴于当前基本面锡弱于镍，预计锡镍比下行，建议尝试卖沪锡、买沪镍操作，参考建议：建仓位（SN2007/NI2007）1.300，目标1.200，止损1.350。

　　3、套保策略：锡价跌至120000元/吨之下，则消费企业可继续为未来的消费进行买入套保，入场比例为20%，在日常经营中以随买随用为主。而沪锡若涨至137000元/吨之上，持货商的空头保值意愿可上升，比例为20%。

　　风险防范

　　全球疫情持续蔓延，下游需求悲观预期加重，多单注意减仓离场。

　　冶炼厂加速提升产量，供应端压力增大，多单注意减仓离场。

　　瑞达期货

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责任编辑：宋鹏