核心提要：
供应端：
（1）PVC目前处在产能投放的周期内，预计2020年产能投放增速在7.8%；
（2）安全和环保对PVC供应端的干扰将会持续；
（3）进口依存度逐年降低，反倾销税取消影响较小。
总体来看，受产能投放影响，2020年供应端压力较2019年增加明显，但需警惕安全和环保的干扰。
需求端：
（1）地产竣工进入回补期，需求仍将保持较强韧性；
（2）制造消费类需求继续维持平稳增长态势；
（3）地板出口增速或放缓，但支撑仍在。
总体来看，对需求保持不悲观，预计2020年地产竣工回补和制造业企稳会对需求端形成较大支撑。
总结：2020年PVC供需结构将从平衡走向宽松，但供需矛盾不会太剧烈，驱动偏向下，介于整体PVC整体估值（利润、替代）处于高位，建议2020年单边以偏空思路对待。由于当前远月处贴水结构，关注供应增长不及预期下的基差修复行情，全年可做化工类基差多配对待。
一、行情回顾
2019年，PVC价格波动区间在6200-7200，价格重心较2018年出现下移。全年较大的两波上涨行情分别出现在3月和10月下旬，背后的驱动来自上游开工下降带来的供应收缩，上半年的供应收缩来自突发的安全爆炸事故带来的行业安全检查，下半年的供应收缩来自超预期的集中检修。上半年低供应增速对应低需求增速，供给收缩，上游在低库存下挺价意愿较强，但同时中下游库存远高于往年同期，证明需求在上半年同样维持一个低增速。下半年，地产需求维持较强韧性，而装置投产进程较慢，叠加超预期集中检修，社会库存去化至低位，供需错配下价格出现上涨。
图1：2019年PVC价格走势
资料来源：Wind，信达期货研发中心
二、供应端
1.PVC目前处在产能投放的周期内，预计2020年产能投放增速在7.8%。
PVC行业在2014-2016年经历过一轮产能出清，2017年起进入产能投放期，2018至2019上半年产能投放增速放缓，自2019年底起将产能投放速度加快，预计2020年产能投放增速为7.8%。
PVC装置投产延后现象较为普遍，2018年和2019年的投产相较于年初兑现率为40%和50%，且2019年计划的新产能多数集中在四季度，由于装置稳定量产需要时间，并未对2019年带来较大的实质性供应压力。因此，2020年220万吨的新产能投放计划大概率实际投产在110万吨，增速为4.3%。产量方面，根据卓创调研数据，2019年PVC国内产量增速仅为0.37%，与产能投放增速极不匹配，一方面，全年存量装置检修量远高于去年，另一方面，2019年投产的新装置多数集中在年末，产量并未完全释放。
图2：PVC国内产能及预估增速
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图3：PVC投产表
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
2．安全和环保对供应端的干扰将会持续
PVC行业规范性还有待提升，因此安全事件会对供应端产生较大影响，今年以来各类事件的发生一方面导致了事故装置的停车，另一方面也使得今年的装置检修损失量水平高于去年。另外，电石和氯碱工艺也会面临环保带来的干扰。
（1）2019年3月21日，响水发生爆炸事故，该事件引起广泛关注，并引发了国务院对内蒙、新疆、陕西、宁夏等PVC产区的考核巡查，造成PVC春季检修加量。
（2）2019年4月24日，内蒙古伊东东兴（年产30万吨PVC）车间发生爆炸，由此导致该装置长期停车。
（3）2019年10月28日，内蒙三联车间发生意外，导致11月份检修量加量。
展望2020年，预计安全和环保检查仍然会对PVC整体产能增长和行业开工带来影响。国务院在11月23日印发《全国安全生产集中整治工作方案》，全国范围内的化工危化安全检查仍将持续。
图4：PVC国内产量及在增速
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图5：PVC装置检修损失量
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
3．进口依存度逐年降低，反倾销税取消短期影响较小
反倾销税的取消无疑是今年PVC行业关注度比较高的事。2019年10月30日商务部公告显示，自2019年9月29日起，对原产于美国、韩国、日本和台湾地区的进口聚氯乙烯不再征收反倾销税。
PVC的反倾销税开始实行于2003年，在过去的16年时间里，我国对美国、日本、韩国和台湾等国家地区实施反倾销税，对国内PVC行业的发展起到了巨大的作用。经过十几年的发展，当前中国PVC市场发展今非昔比，已成为全球PVC行业最大的生产国和消费国。
随着反倾销的落地，未来国外货源对国内进口市场的冲击成为了市场关注的焦点。从反倾销取消后两个月的表现来看，进口量并无出现增加，我国PVC进口依存度呈逐年走低态势，后续需关注进口窗口对国内价格的上边际压力作用。
图6：PVC进口量及增速
资料来源：信达期货研发中心，海关总署
图7：PVC进口来源
资料来源：信达期货研发中心，海关总署
三、需求端
1、地产竣工进入回补期，需求仍将保持较强韧性
PVC下游与房地产密切相关，房地产行业在2019年继续维持较强韧性，延续上一轮景气周期。按照房地产施工的节奏，正常情形下房地产从新开工到竣工一般会耗时2-3年，而这一轮由于金融去杠杆导致融资环境的恶化，施工周期被拉长。这一轮施工经历了两个阶段：2016年初至2018Q1，由于在前期较为宽松的融资环境下，新开工增速小于竣工面积增速，导致施工面积持续下滑；2018年，由于金融去杠杆，竣工面积增速大幅下滑，目前维持在负增长；2019年宏观调控由“去杠杆”向“稳杠杆”过度，新开工增速又开始大幅回升，新开工-竣工增速之差扩大，导致施工面积同比继续增长。目前房地产周期正由施工向竣工切换，竣工有望迎来回补期，届时与房地产后周期相关的PVC需求将会有较大支撑。
图8：房地产相关指标
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图9：房地产相关指标
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
2．制造消费类需求继续维持平稳增长态势
起始于2016年的工业品一轮库存周期目前已经处在主动去库的尾部阶段，工业企业产成品存货累计同比值接近0值附近，进一步去库存的空间已经非常有限，因此2020年工业品大概率会进入补库周期，整体制造业需求有望逐步向好。消费方面，塑料制品产能在2019年保持稳定增长，塑料类整体刚需不差，预计2020年仍将维持稳定刚需。
图10：工业企业库存周期
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图11：塑料制品产量
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
3．地板出口增速或放缓，但支撑仍在
PVC地板的出口在过去三年里保持了25%以上的高增速，2019年预计地板出口增速为15%，增速有所放缓。增速的放缓一方面原于前期基数增加较快，另一方面原于贸易摩擦带来的负面效应，2018年存在抢出口现象。
2020年来看，首先出口美国的地板增速以再2019下半年出现回升态势，意味着出口企业正在积极应对贸易摩擦带来的负面影响。另一方面，从整体增速仍然不低，意味着非美国家的地板出口需求仍然强劲。因此，我们认为地板出口在2020年仍将保持不错态势。
图12：PVC地板出口
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图13：PVC地板出口美国占比
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
四、成本利润端
1．电石产量存在限制，电石法成本支撑值得关注
在我国，电石法PVC占全部工艺比重的80%以上，因此电石价格的大幅波动会对PVC价格的波动产生较大影响，拉长周期看，电石对PVC的成本支撑非常有效。
对于电石行业本身而言，自2016年进入了去产能阶段，表现为产能的出清和行业开工率的不断提升，由于电石行业是一个高污染、高能耗行业，因此其受到政策方面的限制较大。电石产量自2016年起增速逐年递减，而最近两年增速降到0以下，并在今年首次出现负增长（根据开工率预估）。而电石开工率受到的限制较大，在产能出清背景下，后续电石产量的下滑对电石法PVC新产能投产进度和电石法PVC开工率的影响值得关注，当前电石法PVC利润处在高位。
图14：PVC价格VS电石法成本
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图15：电石产量
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
2、乙烯法成本线下移态势明显，高利润现状仍将持续
由于过去乙烯价格的高企，乙烯法是PVC行业的高成本边际产能。当前随着乙烯价格的不断下挫，乙烯法利润水平不断提高，这也使得乙烯法开始重新具备成本竞争力。由于乙烯的这轮熊市并没有走完，预计2020年乙烯法高利润现状仍将持续。
图16：乙烯裂解价差
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
图17：乙烯法利润
资料来源：信达期货研发中心，卓创资讯
五、总结
2020年PVC供需结构将从平衡走向宽松，但供需矛盾不会太剧烈，驱动偏向下，介于整体PVC整体估值（利润、替代）处于高位，建议2020年单边以偏空思路对待。由于当前远月处贴水结构，关注供应增长不及预期下的基差修复行情，全年可做化工类基差多配对待。
信达期货 杨思佳 陈敏华
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