国贸期货：连粕等待做多机会油脂或将重回弱势|国贸期货_新浪财经

热点栏目自选股数据中心行情中心资金流向模拟交易

客户端

　　美豆：截止5月31日，CBOT大豆主力07月合约报收于878.4美分/蒲，周涨49.2美分/蒲，周涨幅5.93%。美豆上涨主要源于恶劣天气导致的播种放缓。当前市场的核心焦点依旧是美豆产区的天气。过去一周美豆主产州实际降雨继续偏多，预计截止6月2日的播种进度继续缓慢。最新的天气预报显示未来2周降雨仍将高于历史均值，但雨量较前期有所减弱，预计播种进度会继续偏慢，但大概率会比之前几周的速度快一些。美豆主产州由保险规定的最后播种日距今尚有8-18天（之后的25天是延迟播种期），美豆播种时间窗口仍存。期价上涨将导致农民弃种意愿更低，因而，最终美豆实际种植面积在天气不确定性下难以准确预估。如果天气持续不利于美豆播种，期价有进一步走强动能，反之，如果天气晴朗，则天气炒作结束，美豆期价会有一定回落。在天气预报开始转向未来雨量减少的情形下，美豆或将高位震荡。

　　截止5月28日，管理基金在美豆期货加期权上合计净空13.00万手，净空量周度环比减少2.31万手，净空量仍然巨大，在这样的持仓结构下，美豆对利空消息的反应是相对弱化的。美豆周度出口净销售旧作45.6万吨，累计出口销售4622.9万吨，同比-16.7%。根据5月供需报告的出口预估4831万吨计算，美豆出口进度较大幅度落后于往年同期，结合当前中米并不乐观的贸易谈判，美豆出口预估存在高估，同时巴西出口预估有所低估。宏观层面，中米贸易谈判前景难明，其进程和结果仍将持续影响市场情绪和盘面价格，不确定性较大。

　　连粕：截止5月31日，连粕主力合约M1909报收于2932，周涨153，涨幅5.52%。连粕涨幅基本同步于美豆，上涨主要源于美豆的带动。本周豆粕成交整体维持良好，成交量77.1万吨，受高价抑制本周成交量低于上周的86.9万吨。M9-1价差报收于-37，周跌52，豆粕现货基差整体平稳，变化不大。南美贴水小幅走弱，在中米贸易谈判难言乐观的当下，南美贴水仍有进一步走高的动能，从而支撑豆粕盘面价格。短期豆粕将主要跟随美豆走势，或将高位震荡。菜粕走势整体跟随豆粕，但弱于豆粕，9月豆菜粕盘面价差走扩51点。在当前的中加关系下，政策方面将继续限制菜粕的供应量，从而，参考盘面1905合约豆菜粕价差的历史走势，9月豆菜粕盘面价差有缩小的空间。

　　油脂：分化是5月油脂走势的关键词。棕榈油在自身基本面偏弱的情况下，P1909合约月度下跌0.58%。豆油基本面本身并无亮点，库存维持高位，但在中米贸易摩擦以及美豆恶劣天气加持下，Y1909合约月度上涨2.01%。菜油亦受中加关系影响而上涨，OI1909合约月度上涨3.53%。最新船运机构ITS数据显示，马来5月棕榈油出口环比增加10.2%，5月出口保持良好。但随着原油价格的大幅下挫，良好出口的持续性存疑。根据当前库存的节奏以及库存季节性，预计7月马来棕榈油库存240万吨左右，仍将处于历史同期最高水平，国际棕榈油过剩格局难以彻底扭转，中期对棕榈油偏空看待。国内豆粕需求维持良好，油厂高压榨叠加豆油弱需求，豆油难以去库，中期对豆油偏空看待，但将强于棕榈油。菜油受政策影响，未来存在供应缺口，但相对棕榈油和豆油价差已经很高，中性看待。

　　操作建议：豆粕多单平仓观望，等待做多机会出现，M9-1价差等待正套机会；油脂单边暂时观望，激进者可尝试轻仓做空，做多豆棕价差套利可继续持有；前期油粕比做空套利可继续持有。

　　一、行情回顾

　　美豆在5月先抑后扬。受中米贸易摩擦波及，美豆自5月初持续下跌，5月中旬在美玉米带动下止跌企稳。受持续恶劣天气影响，美豆播种进度大幅落于后往年，期价因此在5月末大幅走高。美豆主力07合约月度上涨2.8%。国内豆粕自5月以来持续偏强运行，呈单边上涨态势，先是受中米贸易摩擦加剧影响走强，后随美豆上涨继续走高。大连豆粕1909合约月度上涨13.8%。

　　图表1：美豆1907合约走势

　　数据来源：文华财经

　　图表2：大连豆粕1909合约走势

　　数据来源：文华财经

　　图表3：M9-1走势

　　数据来源：公开数据

　　图表4：RM9-1走势

　　数据来源：公开数据

　　图表5：9月豆菜粕价差走势

　　数据来源：公开数据

　　图表6：9月油粕比走势

　　数据来源：公开数据

　　分化是5月油脂走势的关键词。棕榈油在自身基本面偏弱的情况下，P1909合约月度下跌0.58%。豆油基本面本身并无亮点，库存维持高位，但在中米贸易摩擦以及美豆恶劣天气加持下，Y1909合约月度上涨2.01%。菜油亦受中加关系影响而上涨，OI1909合约月度上涨3.53%。5月期间9月豆棕油价差、菜豆油价差、菜棕油价差分别走扩134点、133点、267点。

　　图表7：Y9-1走势

　　数据来源：公开数据

　　图表8：P9-1走势

　　数据来源：公开数据

　　图表9：OI9-1走势

　　数据来源：公开数据

　　图表10：9月豆棕油价差走势

　　数据来源：公开数据

　　图表11：9月菜豆油价差走势

　　数据来源：公开数据

　　图表12：9月菜棕油价差走势

　　数据来源：公开数据

　　二、蛋白基本面分析

　　1．全球大豆供需格局分析

　　5月USDA月度供需报告美豆18/19年库存应用比24.9%（上个月21.8%），18/19年美豆处于超级宽松状态。全球18/19年大豆库存应用比22.7%（上个月21.3%），18/19年全球大豆处于过剩状态，但压力更多在美国。

　　图表13：美豆库销比历史最高，供给严重过剩

　　数据来源：USDA

　　图表14：巴西大豆供需相对均衡

　　数据来源：USDA

　　图表15：阿根廷大豆供需相对均衡

　　数据来源：USDA

　　图表16：全球大豆库销比历史最高，供给过剩

　　数据来源：USDA

　　2．美豆基本面数据跟踪

　　截止5月26日，美豆播种进度29%，周度推进10%，去年同期74%，5年均值66%，市场平均预期31%。美玉米播种进度58%，周度推进9%，去年同期90%，5年均值90%，市场平均预期63%。低于预期的播种进度表明实际情况比市场预期的更加糟糕。过去一周美豆主产州实际降雨继续偏多，预计截止6月2日的播种进度继续缓慢。最新的天气预报显示未来2周降雨仍将高于历史均值，但雨量较前期有所减弱，预计播种进度会继续偏慢，但大概率会比之前几周的速度快一些。

　　图表17：美豆播种进度大幅落后

　　数据来源：USDA

　　截止5月23日，美豆累计出口销售4622.9万吨，同比-16.7%，其中对中国出口累计销售同比-53.0%；美豆累计出口装运3440.4吨，同比-25.4%，其中对中国累计装运同比-75.8%。根据5月USDA供需报告的出口预估4831万吨计算，美豆出口进度较大幅度落后于往年同期，结合当前中米并不乐观的贸易谈判，美豆出口预估存在高估，同时巴西出口预估有所低估。

　　图表18：美豆出口进度落后于均值，USDA年度出口预估存在下调空间

　　数据来源：USDA

　　图表19：截止5.23日，美豆当周出口净销售45.6万吨，出口进度落后于均值，USDA年度出口预估存在下调空间

　　数据来源：USDA

　　4月NOPA压榨160.0百万蒲，按照NOPA占全美压榨94%推算，4月全美压榨170.2百万蒲，同比-0.8%，9-11月累计同比+3.5%。受中米贸易摩擦加剧影响，美国压榨利润5月以来大幅走高，预计5月美国压榨量将保持高位，并且，在中米贸易谈判未取得突破进展的情况下，美国压榨利润和压榨量将继续维持高位。

　　图表20：美国大豆压榨维持高位

　　数据来源：USDA

　　截止5月28日，管理基金在美豆（期货+期权）净空13.00万手，净空量周度环比减少2.31万手，净空量仍然巨大。

　　图表21：基金在美豆期货净空周度环比减少1.31万手

　　数据来源：CFTC

　　图表22：基金在美豆期货+期权净空周度环比减少1.57万手

　　数据来源：CFTC

　　3．国内粕类基本面数据跟踪

　　据天下粮仓统计，5.25-5.31日当周国内大豆压榨176.6万吨，上周185.8万吨，预计下周（6.1-6.7日）压榨量回升至185万吨左右。截止5月31日，2018/2019年度大豆累计压榨同比-4.56%。

　　截止5.24日，国内沿海油厂豆粕库存61.28万吨，处于同期低位，油厂暂无库存压力。

　　5月豆粕提货同比大幅增长约8%，在非洲猪瘟仍然肆虐的当下，实际豆粕消费不可能有如此大的增幅，显示中间环节和下游在价格单边上涨行情中积极备库存。

　　图表23：截止5.31日，国内周度压榨176.6万吨

　　数据来源：天下粮仓

　　图表24：截止5.24日，国内豆粕库存61.28万吨

　　数据来源：天下粮仓

　　三、油脂基本面分析

　　1．国际油脂基本面数据跟踪

　　根据5月MPOB报告数据，马来棕榈油4月份产量164.9万吨，环比减少1.4%，4月末库存下降19.3万吨至272.9万吨，同比大幅增长53.5万吨，国际棕榈油供应严重过剩。最新船运机构ITS数据显示，马来5月棕榈油出口环比增加10.2%，5月出口保持良好。但随着原油价格的大幅下挫，良好出口的持续性存疑。根据当前库存的节奏以及库存季节性，预计7月马来棕榈油库存240万吨左右，仍将处于历史同期最高水平，国际棕榈油过剩格局难以彻底扭转。

　　图表25：马来4月产量164.9万吨，环比减1.4%