一、近期豆粕市场分析
自从2018年3月以来，中美两国关于贸易问题产生争端。中国是美国大豆最重要的客户，同时自身也具有庞大的大豆消费市场。从国内角度来看，由于国内对美豆需求占据全部用豆需求的30%以上，失去美国大豆的供给将极大影响豆类商品供需状况。中国对美国大豆征收的 25%关税，以及大幅下降的进口预期是影响国内豆类商品行情的重要因素。从行情上看，自从贸易争端开启，国内豆粕市场的波动重心显著抬升。由2017年所处的2600-3000元区间抬升至 3000-3300元区间。从价格的波动来看，贸易争端开启后的波动幅度显然大于之前。在11月初，中美两国针对贸易摩擦问题释放出了一些疑似缓和信号，豆粕行情应声大跌，自3300元回落至3000元一线。由此可以印证，贸易问题几乎就是当前国内豆类商品行情的主要影响因素。G20峰会上两国元首的会晤将成为后市行情的主要风向标。
受到中美贸易争端影响，25%的进口关税让美国大豆正在失去中国市场，与之相对应的是中国转而进口南美大豆，巴西大豆需求转旺，推升了巴西大豆的种植热情。18/19年度巴西大豆产量预计增至1.1976亿吨，较上年度增加0.65%。巴西本年度的大豆出口令人瞩目。对华出口量达到8300万吨的纪录高位，占到出口总量的80%。如果中美贸易纠纷不能妥善解决，巴西大豆将有可能乘机占据中国市场。但是需要注意的是，在今年销售期结束后，除去巴西国内自己的使用量，可供出口的大豆数量将会显著降低，难以满足中国需求。
从国内供需来看，短期来看，库存尚且能够满足需求，缺口不会在短期内显现出来。油厂豆粕库存从5月起开始明显上升，在9月初达到135.5万吨的高点。这与贸易商抢先进口大豆有关系，也和下游频繁爆发的生猪疫情有关。在10月后油厂开机率下滑，豆粕随之进入了一段去库存的销售期。近期随着油厂复工，库存重新回升。从历史数据来看，目前116万吨左右的库存量实际上并不低，大致与17年7月相当。短期需求应该能够确保无虞。因为目前下游生猪养殖方面遭遇疫情打击，豆粕的需求高峰可能会因而推迟，市场所预判的缺口还不会在目前显现。需求端对豆粕的支撑并不强力。
短期而言，豆粕走势偏弱。
二、豆粕操作策略
三、风险提示：
（1）中美贸易战的不确定性。贸易战并非常态，如果中美谈判达成和解，届时美国对中国出口大豆需求将会重新恢复，进而传导至豆粕层面。因此，中美贸易关系的不确定性将成为影响豆粕期价走势的最大不确定性因素。一旦中美贸易局势发生逆转，头寸将需要重新评估。
（2）国内猪瘟疫情的发展变化。在中国对美国大豆加征关税的背景下，国内市场还将面临来自于养殖行业发生猪瘟疫情的冲击。如果猪瘟疫情大规模爆发，将导致生猪存栏量的快速下降，届时对饲料的需求量将出现明显萎缩，豆粕饲用消费需求堪忧。多头多头寸需要减持。
整体来看，如果出现以上重大风险事件，需要对手中头寸及时调整，必要时平仓离场。
宝城期货期权队
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