来源:中粮期货研究中心
摘要
宏观层面,明年不确定性增强,对锡价难有趋势性指引;基本面上供应端持续恢复,消费放缓但刚需维持,平衡转入小幅过剩预期,基本面相较今年转弱,预计全年锡价将呈震荡偏弱走势,难见明显上涨驱动。
核心观点
供应:矿端,缅甸进口锡矿仍未恢复,国内矿山增产有限,锡矿整体供应量依然偏低。精炼端,尽管矿端增量有限,但受再生锡原料补充的影响,全年锡锭维持高开工,精锡产量持续处于历史高位,叠加近期印尼出口恢复,我国进口量显著增加,精炼锡供应量大幅上升。对于明年,在缅甸锡矿复产预期下,预计供应端将持续回暖。
需求:短期来看,受价格及季节性影响,锡下游消费表现略超预期;对于明年,整体需求增速有所维持,分项来看,半导体行业处于上行周期,一定程度上支撑需求,光伏组件需求持续走弱,抵消部分半导体贡献的增速。值得注意的是,特朗普上任后的关税政策对锡需求带来的潜在风险,或对我国消费电子及通信领域产生一定影响,这两个行业在锡下游消费占比近50%,若加关税的节奏和幅度超出预期,对锡的需求端或将有明显打击。
平衡:全年精炼锡产量增速约9%,表观消费增速上调至3.3%,呈小幅短缺格局;对于明年,供需增速均有所放缓,全年精锡将转入供需小幅过剩格局,过剩量相对偏低。
结论:宏观层面,明年不确定性增强,对锡价难有趋势性指引;基本面上供应端持续恢复,消费放缓但刚需维持,平衡转入小幅过剩预期,基本面相较今年转弱,预计全年锡价将呈震荡偏弱走势,难见明显上涨驱动。
策略:暂时观望,沪锡(273650, 500.00, 0.18%)回到250000元/吨上方可择机布局空单;
风险提示:缅甸锡矿复产不及预期,中美需求超预期
锡价回顾
2024年YTD
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原料
国内外锡矿供应整体下滑
锡精矿加工费环比11月下降1500元/吨,云南、江西分别为13500元/吨、9500元/吨,整体跌至历史低位水平;
非洲增量相对有限,缅甸进口大幅下滑,锡矿进口环比减少,整体仍处于历史同期低位,11月约为1.2万吨,环比减少0.3万吨;
国内锡矿增产同样有限,1-10月累计产量约为5.95万吨,同比仅增0.25万吨,难以弥补进口矿超8万吨的减量。
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锡锭
产量并未受原料供应下滑影响
12月,云南及江西锡锭开工水平略高于11月,截至目前约为65.88%,同比去年增加4.56%,截至目前两省精炼锡单月产量约为1.28万吨,同比去年增加0.08万吨;11月,国内精炼锡产量约为1.7万吨,环比10月增加0.02万吨,同比增加9%,整体产量处于历年同期最高水平;
截至11月,国内再生锡产量累计约为4.64万吨,同比去年增加0.65万吨,再生锡供应处于近六年来最高水平。
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进出口
进口利润转好,印尼出口恢复,精锡进口持续增加
沪伦比值有所回升,精炼锡进口利润随之转好,11月精炼锡进口量约为3519吨,环比增至历史同期高位;
相较上半年,印尼锡锭出口基本已完全恢复,11月我国自印尼进口精锡增加866吨至3009吨,伴随印尼精锡不断流入国内,国内锡锭进口量预期持续增加。
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下游
消费表现刚需维持
锡焊料开工有所恢复,截至10月,焊料企业开工率约为75.6%,环比上升1.5%,但整体仍处于近四年来低位;
锡下游表现有所分化,半导体行业处于上升阶段,全球半导体销售额9月同比增23.2%,环比上升2.6%;光伏领域表现持续清淡,光伏焊带加工费下滑至历史最低水平,约为4.15元/KG;预计至明年,锡消费增速有所维持,难有显著增量;
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库存
国内去库带动全球显性库存下降
12月,临近年末赶工,锡价窄幅震荡,下游提货情况较前期转好,国内精炼锡社会库存持续去化,目前约为0.75万吨,较月初减少0.07万吨,国内锡锭升贴水维持于550元/吨附近;
全球显性库存受国内去库影响持续下行至中位偏高水平,目前约为1.24万吨,环比上月减少0.06万吨,同比去年减少0.54万吨。
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供需平衡
全年精炼锡供需小幅短缺
根据国内精炼锡月度平衡,11月下游消费超预期转好,供需小幅短缺0.19万吨;供应端,预计12月产量环比小幅下滑,进口持续增加;需求端,年末关账时点成交清淡,12月精锡下游消费放缓,库存小幅去化,全年表观消费增速上调至3.3%;
全年来看,国内精炼锡产量维持高增速,需求端增速略超预期,全年精炼锡呈小幅短缺格局。
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持仓
国内持仓量持续下滑
12月,沪锡持仓量持续下滑,目前约为5.5万手,回落至历年同期低位水平;
LME投资公司及信贷机构多头持仓依然占优,环比回升至51.9%,空头持仓下降至45.6%。
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作者简介
徐婉秋
中粮期货研究院 有色资深研究员
交易咨询号:Z0019515
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责任编辑:赵思远
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