CFC金属研究
作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部有色组
本报告完成时间 | 2024年6月18日
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摘要
6月12日碳酸锂V形反转，但随后反弹并未延续，实际上测试出市场对价格底部的一致判断并非9.5万元/吨。
从澳矿2024Q1季报观察得知，澳矿Q1产销差值进一步扩大，累库仍在发生，此背景下不看好锂精矿能延续坚挺。
政策刺激不及预期，乘用车市场较为疲软，叠加7-8月本为淡季，中下游存在去库意愿，需求侧短期展望不容乐观。
三季度反弹前提是价格足够低，因为只有足够低的价格才能带来供给侧的收缩，才可能吸引多头大资金的入场，改变多空力量的平衡。
对碳酸锂能在9万元/吨以上实现筑底持谨慎态度，判断年内跌破9万元/吨概率较大，8月底以前仍建议以空头策略为主，8月中下旬可关注短期反弹买入机会。
正文
本轮碳酸锂跌势的起点最早可以追溯至2024年3月13日，碳酸锂主力合约在冲上12万元/吨并再次从高位回落，之后的每一次反弹都未能突破前一次反弹高点，并从4月底迎来了较为顺畅的一波下跌行情。6月12日，碳酸锂主力合约最低跌至9.52万元/吨后反弹，出现了较明显的技术性见底信号，但随后几个交易日的走势却并未反弹，而是逐日下跌。
在碳酸锂价格尚未跌破10万元/吨的，市场上有较多声音认为碳酸锂价格底部会在9-9.5万元/吨之间。除了成本、挺价、旺季预期等因素外，最直接的支撑或许是过去碳酸锂主力合约收盘价从未跌破9万元/吨，且每一次接近9万元/吨时都迎来了快速反弹，2023年12月份或者2024年2月份，均如此。
我们认为，如果确有部分人持该观点，那么当价格靠近9.5万元/吨时，抢跑行为几乎是必然的。6月12日，盘面上、现货端，确实都出现了买入力量。不过，这种买入力量只是一种尝试，如果本身并非市场共识，反弹也只是昙花一现。从这个角度来讲，之后三天的弱势表现实际上表明市场对价格底部的一致预期是低于9.5万元/吨的。
进入2024年后，澳矿频传减产消息，Greenbushes、Cattlin、Finnis等。从数据来看，澳洲六大矿山Q1产量70万吨（SC6），同比下降1.1%，环比下滑14.5%，合计销量为58.7万吨，同比下降13.8%，环比下降21.1%。2024年中国锂矿进口数据对此有印证，2024年2-4月自澳大利亚进口锂精矿61.45万吨，同比减少30.4%，环比前三个月减少27.5%。不过，澳矿产销敞口进一步扩大。2022至2023年Q2，产销敞口基本维持在2万吨附近，但2023年Q3升至6.1万吨，Q4升至7.5万吨，2024年Q1更是扩大至11.3万吨。由此推断，澳矿商库存仍在增加。2024年Q2未传新增减产计划，澳矿挺价惜售策略将与持续增加的库存形成矛盾。因此，在未看到澳矿进一步减产的情况下，不看好锂精矿价格能够持续坚挺。
从终端数据来看，6月第二周乘用车上险数据是最近8周的最低水平，也低于2022和2023年同期，第三周虽有回暖，但绝对值仍不高。而新能源乘用车上险渗透率虽然有突破50%，但本身并未有较大的环比增幅，渗透率提高主因是乘用车整体下滑，第三周则回落至48.1%。6月仍旧疲软的乘用车数据接近证伪此前以旧换新政策的乐观预期。此外，7-8月本是汽车消费淡季。因此，短期内新能源汽车端难以提供支撑。
从SMM数据来看，正极材料、电解液、隔膜在2023年的产量均表现为先扬后抑，而2024年的表现则非常接近2023年上半年，且6月份排产已经面临了下行压力。考虑到中下游的去库，预计接下来7-8月排产都不容乐观。这意味着，接下来2-3个月，需求大概率是环比下滑的。
今年碳酸锂下跌趋势的开启早于2023年，预期在旺季有望迎来反弹。但是，我们认为，反弹的前置条件是本轮下跌幅度足够大。
2024年4月至6月，SMM周度数据显示库存增加近2万吨至9.92万吨，该趋势表明过去两个月碳酸锂供给大于需求。从正极材料产量和电池销量数据来看，中间环节也是有累库迹象，或是材料，或是电池。换言之，如果供给没有缩减，即使下半年终端需求增加，供需可能依然不会变得紧张，反弹预期就难以兑现。
如果价格能跌到足够低，则可能会有两个变化发生：首先，价格下跌至足够低才可能引起供给侧的变化，比如一些高成本项目的减产停产，贸易商锂精矿代加工量的收缩，锂盐厂的挺价惜售，供给端的故事会更加丰富。其次，价格下跌伴随着中下游的去库，且去库幅度越大，当下的需求越差，价格下跌的幅度也会更大。若中下游完成了深度去库，那么旺季来临前的补库力度也会更强。在这种情况下，供给收缩和需求回暖共振，更可能促成三季度的反弹。
此外，当前已有资金关注碳酸锂的抄底机会，但如果碳酸锂未跌至足够低的水平，难以吸引多头大资金入场。价格不够低，一方面意味着上方盈利空间有限，另一方面则是安全垫不够厚。因为当下乃至2025年，大的背景依然是供大于求，多头若是押注短期反弹，收益更多来自于足够低的建仓价格，若是做长线配置，对于持仓的安全性要求较高，同样需要一个足够低的建仓价格。
综合上述的分析得到的结论是，碳酸锂价格大概率会继续下跌，即使不跌，也应该在低位运行更长时间，以促成供给侧的收缩，等待市场做出实质反馈。
对于下半年的价格路径判断：一种情形是继续下跌，跌破9万元/吨，并在三季度后期迎来V形反弹，最高可能涨至11万元/吨，然后再回落；另一种情形则是在9万以上止跌，然后维持着9-10万之间震荡，然后在四季度再次下跌。总体而言，对于今年下半年价格的低点判断是在9万元/吨以下，可能在7月份出现，也可能在12月份出现。
策略上，至8月底以前，空头策略占优，8月中下旬可关注短期买入机会。
分析师：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
责任编辑：张靖笛
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