铁矿石：累库延续，关注需求变化_新浪财经

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　　来源：永安研究

　　摘要：

　　进入传统淡季，随着钢材表观需求下移，叠加铁水见顶预期，铁矿石跟随黑色板块震荡回落，截至6月5日，日照港PB粉823元/湿吨，期货2409合约收于825元/吨。铁矿石走势表现为上涨收基差、下跌扩基差，这也反映出了当前现货需求存在一定韧性，但在累库格局下推升乏力的现象。考虑到铁水在没有更多增产计划背景下，下游钢材累库高度的想象力同样被抑制，当前钢材货权分散度较低，在7月会议之前，预计谷电成本有支撑，铁矿石下跌过程将同样伴随盘面钢厂利润扩张，高估值压力有所修复。

　　铁矿石绝对估值中性，相对估值中性偏高，基差中性偏低。驱动端当前港口以工厂采购为主，复产预期逐步走入现实后铁水短期上方想象力不够，加上供应端受发运受扰动后快速回升，铁水平衡点继续上移，累库格局延续，短期宏观情绪推升矿价后随着需求不及预期价格有所回落，考虑到市场对于需求逻辑和宏观预期定价不充分，未来需求的表现将阶段性引领矿石波动的方向。

　　正文：

　　一、绝对估值中性，相对估值中性偏高

　　进入传统淡季，随着钢材表观需求下移，叠加铁水见顶预期，铁矿石跟随黑色板块震荡回落，截至6月5日，日照港PB粉823元/湿吨，期货2409合约收于825元/吨。铁矿石走势表现为上涨收基差、下跌扩基差，这也反映出了当前现货需求存在一定韧性，但在累库格局下推升乏力的现象，当前普氏指数回落至110美元以内，估值有所修复。

　　图1：铁矿石价格震荡回落

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　考虑到铁水在没有更多增产计划背景下，下游钢材累库高度的想象力同样被抑制，当前钢材货权分散度较低，在7月会议之前，预计谷电成本有支撑，钢厂利润没有看到实质性推升的可能，而铁矿石下跌过程将同样伴随盘面钢厂利润扩张，考虑的盘面利润处于历史偏低水平，铁矿石相对估值中性偏高。

　　图2：钢厂利润偏低

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　二、驱动现实偏弱，预期明显好转

　　2.1 铁矿石供给端分析

　　供应上看，澳巴除四大矿山以外的非主流矿山供应今年表现依然不错，铁矿石美金均价持续在100美金以上的情况下，非主流矿山盈利情况表现依然可观，供给弹性小幅抬升，其中印度等非主流矿山发运仍处于历年同期高点，尽管前期主流矿山受到飓风影响导致发运有所回落，但整体发运依然延续季节性上沿，并随着天气影响消散后快速回升。铁矿石周均到港或沿着季节性上沿震荡，预计铁水平衡点环比5月继续抬升。

　　图3：主流矿山发运回升，非主流发运亮眼

数据来源：路透，永安资管，永安期货北京研究院

　　2.2 铁矿石需求端分析

　　（1）钢厂补库：按需采购为主

　　今年上半年钢铁需求同比去年依然有所下滑，虽然下游钢材去库情况因为低产量表现亮眼，但不改黑色当前仍处于存量需求的博弈，而钢厂为了应对高产量可能引发的销售压力，在利润没有明显扩张且需求无显著增量的情况下控制炉料端到货，直接导致铁矿石工厂端形成了明显的主动去库存效应，钢厂以刚需采购为主，除了端午节季节性补库，暂未看到钢厂继续主动做库存的可能，近期价格下跌，港口投机性不活跃，投机性动能并不强。

　　图4：库存继续积累，中下游库存低

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　（2）铁水短期恢复速度有限，长期复产空间较大

　　前期，钢厂现货利润修复给了4-5月复产的想象力，而随着铁水逐渐爬升至237万吨/日水平后，钢厂在最新的检修计划中没有继续大规模复产的意愿，这与淡季需求的不确定性有一定关系，但我们也需要关注到螺纹价格近期随着需求下行有所走弱，考虑到短流程生产并不饱和，钢材库存表现仍算相对健康，预计钢厂大规模的减产计划也较难在1-2月维度中体现，预计6月铁水均值维持在237左右，静态看钢厂生产维持刚性，整体波动并不大，而考虑到铁矿石当前的高到港，预计6月依然较难看到铁矿石形成有效去库。

　　图5：铁水预期高度受限

数据来源：钢联云终端，永安期货北京研究院

　　今年国内下游钢材需求同比下行明显，但是产量对等下滑，这使得今年的五大材去库斜率相较于往年表现更为亮眼，其中以螺纹钢为代表的建材库存表现更为突出，当前钢材库存将来到季节性偏低水平，中下游出于对于未来需求的不确定性，货权分散程度不够，不管是库存绝对水平还是货权视角看，预计在7月会议之前下游库存压力并不大。而近期推动增发国债项目开工建设也给了市场更多的需求信心，当前黑色依然在强预期与弱现实基础上进行博弈，关注后续需求的持续性以及需求对产量的考验。

　　图6：库存去化良好