CFC金属研究
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作者 | 王贤伟 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年5月12日
摘要
摘要：
宏观面，海外方面，美国劳动市场有所降温，不过近一周内联储官员鹰派发言偏多，对于降息预期影响多空交织，关注下周三公布的美国4月CPI数据。国内方面，M1及社融双双超预期负增长，国内情绪面偏空。基本面看，矿端供应偏紧，炼厂原料库存紧张；炼厂方面，4月检修炼厂多数在月末复产，预计5月锌锭供应环比小幅增加，锌锭供应整体宽松。需求端，镀锌开工受黑色价格上行及节后补库影响，部分地区大厂表示接单量增加，维持满产状态，订单好转企业开工整体提升；压铸与氧化锌周内订单小幅提升。库存方面，周四库存小幅去化，不过整体节奏缓慢。总体来看，基本面变动不大，宏观面国内利空显现，而有色主要计价的海外宏观板块需要4月CPI给出进一步指引，在联储官员偏鹰信号主导下，当前集体高位周内或出现回调可能，等待低点布局为宜。
铅：基本面看，终端因消费淡季废电瓶报废量减少，原料供应紧俏各地有不同程度的减产。矿石供应仍然偏紧，原料加工费维持低位，铅价底部支撑强劲。供应端，河南大型炼企仍然维持检修减产，开工率仍然处于历史低位，湖南云南等地维持正常开工，总体看周内原生铅厂开工环比持平；再生铅方面，炼厂开工周内环比继续缩减，安徽及江苏地区减产缩量明显，原再价差仍然偏高，原料供应压力相对缓解。需求端，蓄电池企业生产恢复正常，不过传统消费淡季影响下，蓄企采购刚需为主，且偏向低价再生和非交割货源。总体来看，有色板块向好情绪对于铅价有所支撑；此外供应紧张及成本支撑下沪铅基本面表现相对偏强，不过当前价位进一步上行仅能由宏观情绪面推动，预计铅价仍以高位震荡为主。
策略：
沪锌区间操作，沪锌06合约周运行区间23000-24000元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅06合约周运行区间17500-18500元/吨附近。
一
行情回顾
周内沪锌偏强运行。美联储鹰派卡什卡利表态最有可能在较长时间内维持利率不变，对于周初宏观情绪有所压制，不过后续就业数据显示降温迹象，情绪再度回暖，有色板块整体向好。基本面尚未出现过大变动，供应端国内矿紧局面延续，加工费低位，炼厂检修与复产并行，供应端扰动持续。不过上周四沪锌社库出现去库迹象，下游刚需补库需求尚存，对于锌价扰动有限。
周内沪铅高位震荡。宏观情绪非农及请失业金人数均出现降温情况，降息预期有所回暖。同时沪铅基本面表现偏强，原料紧张成本支撑强劲，伴随供应端检修减产五一期间炼厂几无累库，原再炼厂受原料紧张影响上周亦维持环比下降的趋势，下游消费延续偏弱表现，不过原料成本拉高铅价中枢。库存方面当前沪铅尚未出现明确去库趋势。
二
价格影响因素分析
1、国际宏观
美国5月密歇根大学消费者信心意外大幅不及预期，较4月大跌，创下六个月新低。该国消费者的短期通胀预期大涨，从上个月的3.2%涨至最新的3.5%，长期通胀预期也有所上升。分项指数全线大幅不及预期：5月密歇根大学消费者现况指数初值68.8，预期79，4月前值79；预期指数初值66.5，预期75，4月前值76。两大分项数据均为六个月低点。市场备受关注的通胀预期方面，1年通胀预期初值3.5%，为六个月以来的最高水平，大幅高于预期的3.2%，4月前值为3.2%；5年通胀预期初值3.1%，也高于预期的3%，4月前值为3%。
美联储理事鲍曼放鹰，她表示，“自己认为美联储在2024年降息并不合适，并指出今年前几个月美国通胀持续存在压力。对于每个季度美联储官员们提交的经济预测报告（SEP），鲍曼在访谈中透露：就我目前而言，还没有将2024年降息纳入我的经济预测中。我依然预计维持当前的利率水平更长一段时间，这仍然是我的基本立场。”
美国上周首次申领失业救济人数升至8月份以来最高，与劳动力市场逐渐降温的迹象一致。美国劳工部周四公布的数据显示，美国5月4日当周首次申请失业救济人数23.1万人，为2023年8月26日当周以来新高，也是自2021年以来的第三大单周增幅，超出预期21.2万人，前值修正值小幅上修至20.9万人。过去三个月的，首申人数一直处于20—22.2万人之间。有助于平滑每周申领失业金人数短期波动的四周平均值增加至21.5万人，为 2月份以来的最高水平。
欧元区4月综合PMI终值小幅上修，服务业加速修复；欧元区3月PPI同比下降7.8%，连续第十一个月下滑。欧元区服务业增长达到11个月来的最高水平，再次成为经济增长的主要驱动力，制造业延续下滑趋势。欧元区3月PPI环比下降0.4%，与预期一致，前值为下降1%。欧央行首席经济学家称6月降息理由越来越充分。服务业通胀开始放缓，欧元区6月降息“板上钉钉”。
2、国内宏观
根据央行的初步统计，4月社融减少1987亿元。其中实体信贷增加3306亿元，外币贷款减少310亿元，2024年4月社融减少1987亿元，是2005年以来首次单月负增长；社融存量增速为8.3%，环比下降0.4pct。居民短贷减少3518亿元，长贷减少1666亿元。4月末，广义货币（M2）余额301.19万亿元，同比增长7.2%。狭义货币（M1）余额66.01万亿元，同比下降1.4%。流通中货币（M0）余额11.73万亿元，同比增长10.8%。前四个月净投放现金3866亿元。
2024年5月11日，国家统计局发布2024年4月CPI和PPI数据：2024年4月CPI同比上涨0.3%（前值为涨0.1%），核心CPI同比增长0.7%（前值为增长0.6%）；PPI同比下降2.5%（前值为下降2.8%）。4月CPI环比上涨0.1%。4月CPI同比和环比均有一定程度提升。从环比来看，近三年4月CPI环比增速的同期均值为0%（2021-2023年4月CPI环比增速分别为-0.3%、0.4%、-0.1%），今年4月环比变动处于季节性波动范围。
一天内两大省会城市全面取消住房限购。西安：全面取消住房限购措施。西安将全面取消住房限购措施，居民家庭在全市范围内购买新建商品住房、二手住房不再审核购房资格。杭州：全面取消住房限购，购房可落户。杭州宣布全面取消住房限购，在本市取得合法产权住房的非本市户籍人员可申请落户；购房人在所购住房城区范围内仅有一套住房且正在挂牌出售的，办理新购住房的按揭贷款时可按首套住房认定。
5月9日周四，海关总署公布数据显示，以美元计价，中国2024年4月进口同比增长8.4%至2201亿美元，前值同比下降1.9%，出口同比增长1.5%至2924.5亿美元，前值同比下降7.5%。以人民币计价，中国2024年4月进口同比增长12.2%至15627.5亿元人民币，前值同比增长2%，出口同比增长5.1%至20762亿元人民币，前值同比下降3.8%。
3、精炼锌与再生铅利润亏损双双收窄
精炼锌方面，本周精炼锌厂冶炼利润收于-768元/吨，亏损较周初缩减10元/吨。海内外锌矿供应紧缺格局延续，国内外加工费持平，锌价走高带动利润修复。
原生铅方面，国产铅精矿加工费持平，进口铅精矿加工费环比下降5美元/吨，白银收益较上周有所回暖。再生铅方面，废电瓶周内价格受供应紧张影响上涨，铅价中枢亦明显抬升，再生利润亏损收窄，截止5月10日，再生铅冶炼利润来到-582元/吨。
4、库存情况：锌锭由增转降，铅锭小幅累积
据SMM调研，截至本周四（5月9日），SM七地锌锭库存总量为21.29万吨，较4月29日增加0.13万吨，较5月6日降低0.34万吨，国内库存录减。上海和天津地区库存录减，主因节后下游复产陆续提货补库，仓库正常到货下，整体库存小幅降低：广东地区库存录减明显，主因部分冶炼厂检修影响发货，仓库到货不多，叠加下游刚需补库陆续提货，库存降低较多整体来看，原三地库存降低0.25万吨，七地库存降低0.34万吨。
据SMM调研，截至5月9日。SMM铅锭五地社会库存总量至5.91万吨，较节前（4月29日）增加0.59万吨：较本周一（5月6日）增加0.28万吨。据调研，原生铅冶炼企业检修与恢复并存，而再生铅企业由于废料供应不足，多数企业处于减产状态，铅锭供应有限。五一假期归来，沪铅走势强劲，截至5月9日午间收盘，主力2406合约最高至18135元/吨，刷新2018年7月3日以来的新高。期间期现价差扩大，交制品牌对沪铅贴水50-250元/吨不等，非交制品牌贴水则在300-400元/吨，再生精铅与交制品牌铅价差超过500元/吨。铅价高企，下游企业采购刚需依靠长单或再生铅货源，且随着期现价差扩大，持货商交仓情绪高涨，更出现贸易商买高价铅交仓的情况，故铅锭社会库存随之增长。下周，沪铅2405合约即将进入交割，预计交仓移库带来的社会库存增势格加剧。
三
相关图表
四
观点与策略
锌：宏观面，海外方面，美国劳动市场有所降温，不过近一周内联储官员鹰派发言偏多，对于降息预期影响多空交织，关注下周三公布的美国4月CPI数据。国内方面，M1及社融双双超预期负增长，国内情绪面偏空。基本面看，矿端供应偏紧，炼厂原料库存紧张；炼厂方面，4月检修炼厂多数在月末复产，预计5月锌锭供应环比小幅增加，锌锭供应整体宽松。需求端，镀锌开工受黑色价格上行及节后补库影响，部分地区大厂表示接单量增加，维持满产状态，订单好转企业开工整体提升；压铸与氧化锌周内订单小幅提升。库存方面，周四库存小幅去化，不过整体节奏缓慢。总体来看，基本面变动不大，宏观面国内利空显现，而有色主要计价的海外宏观板块需要4月CPI给出进一步指引，在联储官员偏鹰信号主导下，当前集体高位周内或出现回调可能，等待低点布局为宜。
铅：基本面看，终端因消费淡季废电瓶报废量减少，原料供应紧俏各地有不同程度的减产。矿石供应仍然偏紧，原料加工费维持低位，铅价底部支撑强劲。供应端，河南大型炼企仍然维持检修减产，开工率仍然处于历史低位，湖南云南等地维持正常开工，总体看周内原生铅厂开工环比持平；再生铅方面，炼厂开工周内环比继续缩减，安徽及江苏地区减产缩量明显，原再价差仍然偏高，原料供应压力相对缓解。需求端，蓄电池企业生产恢复正常，不过传统消费淡季影响下，蓄企采购刚需为主，且偏向低价再生和非交割货源。总体来看，有色板块向好情绪对于铅价有所支撑；此外供应紧张及成本支撑下沪铅基本面表现相对偏强，不过当前价位进一步上行仅能由宏观情绪面推动，预计铅价仍以高位震荡为主。
策略
沪锌区间操作，沪锌06合约周运行区间23000-24000元/吨附近。沪铅区间操作，沪铅06合约周运行区间17500-18500元/吨附近。
作者姓名：王贤伟
期货交易咨询从业信息：Z0015983
责任编辑：张靖笛
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