概要
全景扫描
11月14日至12月11日期间，沪铝运行区间[18240，19135]，累计下跌2.65%，同期伦铝下跌4.75%。
重点变化
供应：预计12月国内产量高位维持，进口环比回落，总供应持稳；氧化铝供需双弱，冶炼利润环比回落。
需求：汽车和光伏的增量弥补建筑和出口的减量，预计12月消费环比持平，刚需采购为主，成交清淡。
偏差视点
淡季需求持续偏弱，仅维持刚性采购；供应增量有限，谨防1月云南加大减产力度（11月起已经减产能115wt/yr）。
一、市场回顾
供需两弱，成交清淡，沪铝趋势下跌；外盘跟随内盘，伦铝显著下行。
11月14日至12月11日期间，沪铝运行区间[18240，19135]，累计下跌2.65%，同期伦铝下跌4.75%。
主要的影响因素有三点：
1、美联储降息预期变化，商品波动率增加；
2、需求淡季，开工率偏低，下游以刚需采购为主；
3、云南减产如期执行。
图表1：内外盘铝价走势图
图表2：电解铝主要成本价格走势
数据来源：iFind，Wind，Mysteel，SMM，中粮期货研究院
二、全景扫描
1、供给：供应持稳，利润环比回落
电解铝：云南减产如期执行，但整体减量有限（-9万吨/月，占比全国仅3%），全国电解铝产量依旧维持高位。
氧化铝：云南减产导致氧化铝需求下降的同时，山西和河南矿石管控减产、山东检修减产，氧化铝开工率下降；氧化铝供需双弱，成交清淡。
利润：枯水期电价持续上涨，氧化铝环比维持，预计电解铝利润环比回落。
进出口：因9月进口利润高位，10月进口量约21.66万吨，再创历史同期高位。10-11月进口利润下降，且部分时间亏损，预计11-12月进口量下降。
综上，预计12月国内产量高位维持，进口环比回落，总供应持稳；氧化铝供需双弱，冶炼利润环比回落。
图表3：全国电解铝产量维持高位
图表4：国内氧化铝开工率下降
图表5：冶炼利润环比回落
图表6：进口窗口关闭将压减12月进口量
数据来源：Wind，iFind，Mysteel，SMM，ATK，中粮期货研究院
2、需求：消费相对偏弱
建筑结构（33%）：进入季节性淡季，型材开工率持续偏低，整体仍处于历史同期低位。
汽车（22%）：11月，汽车产量为309万辆，创历史新高，其中新能源汽车产量突破100万辆，预计12月新能源汽车产量110万辆，耗铝总需求高位维持。
光伏（5%）：预计四季度装机集中落地，耗铝量增加。
出口（11%）：受到汇率扰动，预计四季度铝材出口表现持续偏弱。
综上，汽车和光伏的增量弥补建筑和出口的减量，预计12月消费环比持平，刚需采购为主，成交清淡。
图表7：型材开工率持续偏低
图表8：12月汽车耗铝量高位维持
图表9：光伏耗铝量增加
图表10：铝材出口量小幅下滑
数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、百川盈孚、CPIA、中汽协、中国电力企业联合会、中粮期货研究院
三、核心因素分析与跟踪
核心因素：12月仍有缺口，Q4紧平衡
供应 持稳：国内日均产量环比持平，进口回落，总供应整体有所持稳。
需求 清淡：汽车和光伏的增量弥补建筑和出口的减量，四季度总需求维持清淡。
库存 低位：铝土矿、氧化铝、电解铝、铝棒及铝材库存均维持相对低位。
平衡表 小幅短缺：11-12月供需转向小幅短缺，四季度呈紧平衡格局。
图表11：平衡由过剩转向短缺，四季度维持紧平衡
图表12：供应回落，库存下降
数据来源：Wind、iFind、Mysteel、SMM、IAI、CPIA、ATK、中粮期货研究院
预期偏差
短期 [18000，19000]，区间震荡
图表13：沪铝伦铝日K线走势图
短期：基本面上，全国日均产量持平，需求相对清淡，平衡仍有缺口，全产业链库存低位，供需双弱，铝价重回震荡区间[18000，19000]元/吨。
中期：供应环比持平，需求持续偏弱，Q1季节性累库，预计铝价维持震荡，区间为[17500，20000]元/吨。持续关注云南地区二次减产风险、国内刺激政策落地情况。
四、风险因素
1．宏观政策及情绪；2．全产业链库存变化。
（曹姗姗 中粮期货研究院 资深研究员 期货交易咨询资格证号：Z0013588）
责任编辑：赵思远
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