股指延续振荡等待方向指引|美联储_新浪财经

　　期货日报

　　把握结构性机会

　　7月中下旬，A股市场将进入重要的时间窗口期。从时间节点来看，二季度和6月经济数据的公布、上市公司半年报业绩的逐渐披露以及中央政治局会议究竟会释放怎样的稳增长信号，都是投资者尤为关注的焦点。

图为上证综指与北上资金成交净买入额

图为标普500与十年期美债收益率

　　7月上半月，A股市场整体呈现探底回升，上证综指在3189点至3248点之间进行区间振荡。7月首周在内外部因素影响下，指数冲高回落。上周在美国CPI数据好于预期的影响下，市场风险偏好有所回升。北上资金全周成交净买入198.43亿元，较7月首周的-91.60亿元明显改善。申万一级行业方面，电子（周涨幅3.36%）、食品饮料（周涨幅3.02%）、基础化工（周涨幅2.87%）表现突出，房地产（周涨幅-1.75%）、煤炭（周涨幅-1.36%）和轻工制造（周涨幅-1.03%）表现不佳。期指标的指数方面，上证50（周涨幅2.35%）和沪深300（周涨幅1.92%）表现好于中证500（周涨幅1.16%）和中证1000（周涨幅0.35%）。

　　美国CPI好于预期，紧缩路径再现分歧

　　自美联储6月议息会议超预期释放年内可能还有两次25BP加息的信号以来，投资者对美联储后续紧缩路径的关注度再次升温。6月中下旬至7月首周，在紧缩预期的影响下，美元兑人民币汇率出现大幅波动，北上资金也频繁外流，进而从情绪和资金层面给A股市场造成了一些扰动。然而上周三晚间公布的美国CPI数据，使事情似乎出现了一些转机。7月12日晚间，美国劳工部发布6月CPI数据。数据显示，6月美国CPI同比增长3.0%，好于预期的3.1%，为2021年4月以来新低。核心CPI同比增长4.8%，好于市场预期的5.0%，创2021年10月以来新低。数据公布后，十年期美债收益率快速回落，美元指数跳水，美元兑人民币汇率升值，美股上涨。

　　目前，市场对于7月加息25BP有较为充分的预期，而通胀数据公布后，投资者对于7月以后是否加息、何时加息出现较大分歧。这将是三季度市场博弈的关键点（尤其是三季度末），它直接决定了美债的走势、美股尤其是美科技股反弹的持续性。如果9月议息会议前通胀数据能够继续如期回落，9月及之后继续加息的必要性可能也会随之下降，十年期美债收益率4%也就基本确定为顶部。反之，如果通胀回落程度低于预期且美联储坚持致力于2%的通胀目标，那么仅靠7月加息25BP就显得不足。值得注意的是，三季度美国银行紧信用的程度仍将是较大变数，更大幅度的紧信用将加快通胀下行。

　　从市场角度来看，笔者认为现阶段不宜对美联储加息路径产生过多乐观情绪，关键还要取决于后续通胀数据是否能够如期继续回落。如果通胀回落幅度不及预期，美联储坚持在9月及之后再进行一次25BP的加息操作，那么十年期美债收益率会再度上行，届时人民币汇率将面临美联储紧缩所带来的压力，并一定程度上通过外资流向对A股造成影响。因此，三季度期间伴随着美国经济、就业和通胀数据的公布以及美联储议息会议的召开，市场对后续紧缩路径还会进行反复博弈。三季度末至四季度初，若美联储能够释放本轮加息周期结束的信号，则有利于全球权益市场风险偏好的回升，也会给国内稳增长政策提供更多的可操作空间。

　　A股市场将进入重要的时间窗口期

　　7月中下旬，A股市场将进入重要的时间窗口期。从时间节点来看，二季度和6月经济数据的公布、上市公司半年报业绩的逐渐披露以及中央政治局会议究竟会释放怎样的稳增长信号，都是投资者尤为关注的焦点。就短期而言，笔者认为指数层面将延续振荡反复态势，市场的关注点依然在于国内经济复苏的进度和政策层面是否会释放稳增长信号。从上周二公布的金融数据来看，虽然数据好于预期，但当前经济恢复的基础仍需夯实。预计在7月底中央政治局会议召开前，稳增长预期会持续存在，但当前政策面出台总量性强刺激政策的可能性不大。一方面在于，考虑到美联储紧缩周期结束以前人民币汇率的稳定性，在没有明显内外冲击的情况下，预计总量上的操作空间相对有限。另一方面，在5%左右的GDP增长目标大概率顺利完成的背景下，相较于总量增速，经济增量上将更加注重产业结构的升级调整。因此笔者认为，结构性、产业性政策工具将是三季度宽信用、稳增长的主要方式。四季度，随着美联储本轮加息周期的结束，国内稳增长政策的空间将进一步打开。今年年末若中美库存周期都能降至底部区域，在2024年中美可能共振补库存（即强复苏）、美联储可能开启降息周期的预期作用下，届时出台稳增长政策有助于国内经济快速企稳回升。

　　就短期而言，在国内经济温和复苏、总量层面刺激力度有限的背景下，指数层面暂时不具备大幅、持续性上行的动力，市场更多体现为结构性、板块间的机会。期指单边操作上，建议投资者暂时以区间思路对待，注意风控。值得注意的是，如果中央政治局会议前后有超预期政策信号，则短期内指数层面（尤其是顺周期属性为主的大指数）将存在较强的上行动力，市场反复振荡的态势将被打破。（作者单位：一德期货）

新浪合作大平台期货开户安全快捷有保障