国投安信 何建辉 黑产掘金俱乐部
【策略概览】
目前黑色产业链主要品种均已上市期货合约，通过品种间的对冲操作，可以进行卷螺价差、钢厂利润、焦化厂利润等套利交易，本文我们重点分析钢厂利润套利策略。
【策略主要逻辑】
一、生产成本
钢铁生产分为长流程（高炉）和短流程（电炉），目前我国以长流程为主，占比达到90%左右。完整的长流程主要包括高炉炼铁，转炉炼钢以及轧钢三个环节。高炉炼铁以铁矿石和焦炭为主要原料，生产一吨生铁大约消耗1.6吨铁矿石和0.5吨焦炭，辅料、燃料等费用占比10%左右，生铁成本=（1.6×铁矿石+0.5×焦炭）/0.9。转炉炼钢则主要通过在铁水中添加废钢、铁合金等辅料得到钢坯，最终通过相关设备轧制成螺纹钢、热卷等各种形状的钢材。
由于钢铁生产流程较长，完整的成本计算公式相对复杂，不过成本中的变量主要是铁矿石和焦炭，我们可以通过生铁成本加常数来大致估算，该常数大约为900左右。因此，螺纹钢成本=（1.6×铁矿石+0.5×焦炭）/0.9+900，这样计算的结果和实际成本较为接近，有了这个简易公式，通过螺纹钢、铁矿石、焦炭这三个品种就可以进行钢厂利润套利。
二、手数配比
一手螺纹钢期货合约为10吨，一手铁矿石期货合约为100吨，一手焦炭期货合约为100吨，生产100吨螺纹钢（10手）需要160吨铁矿石（1.6手）和50吨焦炭（0.5手）。叠加0.9的折算系数，螺纹钢、铁矿石、焦炭比例为10：1.6/0.9：0.5/0.9=90：16：5。以做多钢厂利润为例，买入90手螺纹钢的同时，卖出16手铁矿石，卖出5手焦炭，做空钢厂利润则反向操作即可。如果资金量相对较小，螺纹钢、铁矿石、焦炭可以大致按18：3：1的比例建仓。
三、利润概况
从走势上看，盘面利润波动较为剧烈，去年初工信部提出压减粗钢产量后，供应缩减预期显著升温，吨钢利润快速攀升至历史高位。而随着下半年房地产市场大幅走弱，需求下行压力明显增大，供需格局趋于宽松，盘面利润从高位大幅下滑。今年以来，受国内疫情冲击，终端需求依然较为疲弱，吨钢利润中枢继续下移。以6月1日收盘价计算，螺纹钢盘面利润211.4元/吨，已经处于近年来相对较低水平。
图1：螺纹钢主力合约毛利走势
表1：螺纹钢主力合约毛利数据统计
四、交易策略
综合考虑当前利润水平，以及后期产业链上下游供需格局的演变，我们认为盘面利润已经具备一定的做多价值，关注逢低买入的机会。驱动主要来自以下三个方面：
1、政策稳增长支撑需求。随着上海、北京等地疫情好转，需求最差的阶段逐渐过去，赶工力度有望加大。从宏观层面看，政策稳增长继续加码，近期国务院印发稳经济33项细则措施，房地产、汽车等下游行业暖风频吹，需求整体将迎来复苏。考虑到房地产整体依然偏弱，疫情防控较为严格，实际复苏强度有待观察。
2、粗钢压减约束供应。4月19日，发改委提出今年将继续执行粗钢压减，确保产量同比下降。虽然从目前看完成该目标难度不大，但连续两年粗钢压减表明政策长期决心，供应端形成隐性约束对利润形成支撑。去年产量前高后低，而今年一定程度上是前低后高，后期随着需求复苏带动产量上升，压减难度增大或导致矛盾激化。
3、原料偏紧有望缓解。由于海外发运不及预期，当前铁矿石供应相对偏紧，港口库存明显回落。预计后期随着外矿发运回升，国产矿增量释放，供应偏紧局面将逐步缓解。煤焦方面，由于吨焦利润较低，当前市场焦点仍是焦煤，预计国产矿开工总体保持平稳，蒙煤通关继续稳步回升，焦煤供应偏紧的局面有望逐步缓解。
【风险提示】
终端需求复苏不及预期，原料供应维持偏紧格局，螺纹主力10月、原料主力9月存在时间差。
国投安信期货
黑色首席 曹颖 投资咨询号：Z0012043
高级分析师 何建辉 投资咨询号：Z0000586
高级分析师 韩倞 投资咨询号：Z0016553
高级分析师 李啸尘 投资咨询号：Z0016022
责任编辑：李铁民
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