原标题：豆一：后市面临新豆集中上市，关注前高压力位 来源：文华财经
征稿(作者：安粮期货 龚悦）--一、长期供需：新年度，国产大豆产销平衡，库存消费比同比去年稍有收紧
2021-22年度，由于种植面积的缩减（950万公顷，去年为988万公顷），国产大豆产量预估1860万吨，同比去年的1960万吨下降100万吨。国产大豆中用于压榨预估为209万吨（同去年的200万吨基本持平），同于食用预估为1700万吨（去年同期为1650万吨）。总体来看，2021-22年度，国产大豆产销平衡，库存消费比同去年稍有所收紧。
二、国产大豆中期市场供需分析
1、中期供应：余粮偏紧，9-10月，新豆集中上市
当前，黑龙江主产区贸易商以消耗库存为主，黑龙江各库点门前到车辆不多，侧面反映市场目前余粮明显见底。南方大豆方面，湖北豆上市量增加，河南大豆将陆续上市，但整体供应量不大。国产大豆整体余粮有限，且好货资源不多。9-10月，东北新豆将集中上市（当前东北主产区降雨频繁，前期偏旱状况得到明显改善），届时市场供应将显著增加。新豆集中上市前，市场供应主要来源于贸易商的存货与国储拍卖，警惕9月关键时间点出现青黄不接的现象。
当前，国产大豆（黑龙江）的压榨利润处于-900元/吨附近，处于历史水平的中位，且今年以来，国产大豆的压榨利润总体维稳。
图：国产大豆压榨利润维持稳定
图：国产大豆压榨利润季节性走势
2、中期消费：维持稳定
反观消费端， 受疫情影响导致的下游恐慌性采购，经销商积极备货，且进入8月之后院校将陆续开学，豆制品的需求有望增加。
国产大豆（三等，哈尔滨）的现货价升水于玉米现货价（三等，哈尔滨）2800元/吨，此升水幅度处于历史区域的中高位。从2020年11月以来，两者现货价差从2200元/吨震荡上浮至最高点的2850元/吨，今年3月份至今，价差总体维稳在2700-2850元/吨范围内。作为食用功能，国产大豆存在刚性需求，且当前合理且较为稳定的价差不支持国产大豆与玉米的相互消费替代产生较大幅度波动。
近期，国产大豆（三等，大连）的现货价升水进口大豆大连港的到港分销价1060元/左右，此升水价格处于历史区域的中低位，相对于今年5月初920元/吨的触底价差有所反弹。作为压榨用途（压榨非转基因豆油），当前较为合理的价差不支持国产大豆对于进口大豆产生较大幅度的替代量的波动。总体来看，国产大豆中期的消费（食用+压榨）或保持稳定。
图：大豆现货价（哈尔滨国产三等）与玉米现货价（哈尔滨）价差
图：大豆现货价（大连，国产三等）与进口大豆港口分销价（大连港）价差
三、豆一市场结构分析
当前，国产豆（黑龙江）基差-240元/吨附近，南方基差高于北方，河南与安徽的国产豆基差分别为300与400元/吨左右。当前基差处于历史同期的低位，同2018年相持平，处于近5年同期的最低位。
近远月价差仍处于近低远高的CON结构，近一月，近远月价差变化幅度较小，CON结构的陡峭斜率程度同前期变化不大，市场结构整体较为稳健。从市场结构角度看，09合约交割前，或01合约成为主力前，豆一2101合约或暂不具备形成趋势性行情的条件。
图：豆一近远月合约市场结构
四、关注仓单与09交割对01合约的联动影响
在近低远高的CON结构下，产业户的仓单注册意愿较强，截止8月4日，达到17131手（同比上月仓单净流出2700手），处于历史同期的平均水平附近。从历年豆一合约注册仓单的季节性规律可以看出，每年的5月合约交割后至次年新1月合约交割前的时间段，“新豆集中供应上市+近低远高的CON结构”背景下，仓单处于高位。
当前09合约持仓仅3.98万手，而仓单17131手，虚实盘比例较低，不构成“多逼空”条件，对于09合约来说，临近交割，行情将由“交割逻辑”主导，09合约交割前，09期货价或围绕仓单注册成本线上下波动，期现价差趋于收敛，若交割利润较有空间，不排除交割对盘面的抛压影响。仓单与交割将影响09合约走势，关注09合约价格波动对01合约的联动影响。
五、观点总结与结论
1、观点总结
2021-22年度，国产大豆产销平衡，库存消费比同去年稍有所收紧。
中期来看，供应方面，9-10月，东北新豆将集中上市（当前东北主产区降雨频繁，前期偏旱状况得到明显改善），届时市场供应将显著增加。新豆集中上市前，市场供应主要来源于贸易商的存货与国储拍卖，目前余量偏紧，南方早豆上市，但供应量较小。反观消费端，受疫情影响导致的下游恐慌性采购，经销商积极备货，且进入8月之后院校将陆续开学，豆制品的需求有望增加。合理且较为稳定的价差不支持国产大豆与玉米等替代品之间的消费替代产生较大幅度波动，预估中期消费维持稳定。
基差处于历史同期的低位，近远月价差仍处于近低远高的CON结构，近一月，近远月价差变化幅度较小，CON结构的陡峭斜率程度同前期变化不大，市场结构较为稳定。从市场结构角度看，09合约交割前，或01合约成为主力前，豆一2101合约或暂不具备形成趋势性行情的条件。
关注09价格波动对01合约的联动影响。09合约交割前，09期货价或围绕仓单注册成本线上下波动，期现价差趋于收敛，若交割利润较有空间，不排除交割对盘面的抛压影响。
2、结论
总体来看，01合约在9月新豆集中上市前与09合约交割前或处于震荡整理期，在下方5500元/吨一线附近或面临支撑位，关注在6000元/吨一线附近的表现，或暂不具备形成趋势性行情的条件。（此阶段，进入“交割逻辑”09合约或围绕仓单注册成本线上下波动，期现价差趋于收敛）。
9-10月，伴随着新豆集中上市的供应压力，01合约或于前高6300元/吨附近面临压力位。
密切关注贸易商存货、余粮库存、国储拍卖、新豆上市进度与产量、疫情情况、下游消费等因素，把握操作节奏。
作者简介：龚悦，硕士研究生学历，中级经济师，安粮期货饲料、油脂油料研究员,荣获2019年度郑商所高级分析师称号。
责任编辑：李铁民
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