第七届中国大宗商品产业论坛于2021年4月9日在上海静安洲际酒店隆重举行，此次论坛主题为“经济复苏与再通胀下的大宗商品市场机遇”，吸引到众多产业客户和机构参会。
在下午的有色金属分论坛上，上海钢联电子商务股份有限公司高级分析师王宇发表题为“铜超级周期来了吗”的主题演讲。
从消费层面来看，王宇认为2021年电解铜的产量达到1017万吨，进口有一些缩水，最终的实际消费能达到1647万吨，同比将近6.2%的增速，跟2020年相比5.22%的增长，今年可能有一个百分点的增量。
不过铜的产量基本上以10%左右的增长，消费有6.22%的增速，实际上依然还是处于供应增长的速度要快于消费增长的速度。
如果只从基本表现来看的话，铜价想再次创新高是非常困难的。但是，如果市场通胀预期依然存在，或者在下半年我们国家或者整个国际市场经济释放的政策再来延续的话，初步判断是铜价上升的趋势依然还是能保持的。
以下为现场速记：
王宇：各位朋友，各位企业家们，大家下午好。首先，非常荣幸能够受邀新湖期货来参加本次“第七届中国大宗商品产业论坛”，我是上海钢联的高级分析师王宇，一直致力于有色金属铜产业板块的研究和信息服务。
刚刚丁总提到，我今天的主题在页面上显示的是“铜价的超级周期是否已经来临”。实际上今天我更多想跟大家一起共同探讨在新冠肺炎疫情背后，整个铜的基本面的具体情况。
首先，先回顾一下2020年铜价在去年一年过程当中，在什么样的背景下走出了现有的目前趋势。
第一季度，新冠肺炎疫情的爆发，很多市场的投资者认为，市场的淡季已经来临，这当中包括生产企业、下游消费企业等等，都认为可能整个市场将进入一个冰冷期，消费、生产都将出现明显回落。从一季度开始，整个铜价已经出现了下跌的趋势，但是到了二季度，市场整个货币以及资金链的情况出现了明显宽松，再加上中国经济这块的修复，导致了整个市场资金层面非常充裕，无形之中让整个铜价出现了强有力上涨的动力。
三季度，各个经济指标，其中包括中国的，包括欧美，包括日本，他们所表现的经济指标并没有如大家预期所那样非常不理想，反而有提升的空间和动力，三季度出现了持续增长的态势。
第四季度，美国大选已经敲定，整体的不确定风险在明显降低。而此时，中国这块金属的需求已经开始出现了小的爆发点，另外，美国又开始了新一轮的经济刺激，整个市场的通胀预期已经开始爆发，而且逐渐增强。
也就是说，去年一年出现了先抑后扬的态势是在这样的大背景下所产生的。
今年一季度，美联储这块依然在出台经济刺激政策，国内其实也有一些经济上面政策的推行，其中还有像今年国家也在倡导春节就地过年，实际上这个对国内这块的生产也有一些作用，主要是缩短了年后企业生产恢复的时间。另外，国内整个疫苗的推行，包括后续全球新冠疫苗的推行是非常顺利的过程，无形之中给市场增加了很多信心。加上去年年末所遗留的通胀预期的爆发，今年铜价一度上升到历史高位点，接近11年的历史高位。
对于二季度，我们认为首先，中国而言，二季度会有建党百周年的节日，首先基本上可以判断中国的经济市场，在二季度有比较稳定的体现。
第二，疫情得到一定控制。意味着市场这块的消费，包括我们所了解到的加工企业、中端的企业，整体的恢复是比较理想的。但这当中，也有一些可能不是特别利于市场的观点，那是什么呢？主要是疫情得到控制的情况下，像类似于中国、欧美、日本等国家，可能在今年就不会有更多的经济刺激政策再去出台。今年的经济刺激政策没有像去年的那么频繁。
现在不仅包括美国，包括其他国家又开始对中国新一轮的阻碍（制裁），对于二季度之后中国市场的发展是非常不利的。
最后，在二季度目前的铜价依然处于相对高位，虽然上升到9500美金之后，并没有在这个价位上面待很长时间。对于目前的铜价来说，依然属于相对高位，对于生产企业来说（包括冶炼企业、加工企业），其实在抑制生产消费。因为随着铜价的上涨，并不是铜价持续上涨的越高，对冶炼企业、加工企业越有利，反而是不利的。
我们认为今年在货币这块，还是趋于相对宽松的趋势，我们认为可以延续。在此背景下，铜的价格想要跌破到去年上半年的水平，是比较困难的。另外，大家可以看一下整个铜价跟美元指数的相关性，也可以看出一些问题。到目前为止，基本上它属于负相关的态势，我们觉得通胀预期这块的刺激影响将会伴随着整一年，至少在二季度、三季度会受通胀预期的影响比较大。
回归到市场基本面这块，因为金融这块在座有一些大咖，会在这块了解的更加透彻。我们可以看一下在基本面这块，首先，原料市场。通过我们的了解发现，在2020年，智利铜矿的投入产出去年增长了0.6%，在新冠肺炎疫情的影响下依然有0.6%的增长，换之今年，我们跟踪的数据得知，一季度智利已经有172万吨，同比是两位数的增长，18.5%。我们预计，在2021年整个智利产出可能在三季度之后受到抑制，因此它的增幅不像一季度那么大，我们初步判断，比去年稍微增长两个百分点左右，大概在2.9%。
对于秘鲁来说，相对而言会有一些厚积薄发的动力，但是通过目前来看，因为它受到疫情影响比智利大很多，同时它也有一些政治上的因素跟动荡。包括它的铜矿已经频繁出现罢工的现象，我们认为它全年会有一定的回升，但是这个回升可能要基于刚刚所说的那几个因素能够得到一定的缓解。因此，我们可以作为一个总体的判断，今年全球铜矿供应依然处于相对紧平衡的状态。
在这种紧平衡的状态有很多事情可以发生，为什么这么讲。涉及到两个点，一个是原料的偏紧，一个是船运的偏紧，原料的变化以及运输状态的变化，都将直接影响铜价变化的趋势。
这是去年跟踪的企业，2020年全球矿企下调生产56万吨左右，2021年基本恢复，会把去年的缺口所弥补，虽然看不到很明显的增长点，至少不会像去年那样出现一个56万吨的缺口，这个缺口可以抚平的。
我们做了全球铜的供需平衡发现，去年处于2%的负增长，但是从今年开始基本上处于正增长，而且从一季度开始快速回升。我们做了一个平衡发现，整个2021年会有6.2%实际消费的增速，这个增速是针对于全球来说。
现在有一个什么问题呢？根据我们现在每天都在跟踪铜精矿TC的价格，这是目前正在做的，TC的价格按照日度来做，发现现在价格持续走低。根据我们产量最低的TC价格，基本上低于10美金，大多数样本企业日度报价还是在30美金以内，30美金对于整个中国历史上的TC来说，依然处于非常低的位置。这个时候大家会有疑问，整个铜精矿全球供应在复苏，为什么国内这块的TC还处于持续下降的态势？其实，根据我们目前所接触到的，以及所收集的数据发现，对全球铜精矿市场来说，全球的需求跟南美、非洲那边的铜精矿供应出现了错配，其中有时间上的错配、有季节上的错配，才导致了现在整个铜精矿现货的TC持续处于30美金以内。
我们可以看一下，实际上这两年铜精矿进口来说，中国的变化是比较平稳的。怎么说呢？总量依然能够维持，但增速明显放缓。2020年全国进口的铜精矿大概是2180多万吨，同比增长了2.23%，这个其实对于前三年来说，增幅已经在明显放缓，因为从2017-2019年这三年当中，铜精矿依然维持两位数增长，2020年基本上属于个位数了。
可以看一下2021年目前得到的数据，其实增幅更加缩短。现在基本上只有0.58%的增速，我们可以想像对于今年来说，可能铜精矿这块的进口量跟去年相比，最多是持平的状态。但是，它的总量是不会出现下降的。
这当中就会出现一个问题，国内目前粗铜的产能在不断扩张，但是铜精矿的进口量如果没有增长，或者跟去年只是持平，再加上国内铜精矿自给率在逐年下降的态势，这意味着中国市场目前原料这块（至少在矿原料）供应情况从紧平衡到偏紧。这对铜价的变化了提供了支撑因素。
这是国内原料这块的自给率，目前在21.7%。这21.7%，这当中包含两个方面的因素。1）国内自身铜矿的采矿；2）国内冶炼企业在海外这块买断的矿资源，如果没有海外矿山资源买断支撑的话，实际上国内的冶炼企业，像江铜才有20%左右的自给率，剩下其他的大型企业自给率远远低于20%。
这几年当中，国内粗铜产量的变化非常明显，属于持续稳步上涨的态势。今年国内粗铜产量据我们统计，2019年矿产粗铜产量是747万吨左右，到2020年基本上已经达到了786.6万吨，新增的粗铜产量在39.4%，而且新增的基本上都是99%用矿原料生产的。到了2021年，我们跟踪的样本企业来看，可能整个市场到今年要新增63.2万吨的粗铜产量，达到849.2万吨的粗铜量。新增的这块主要体现在目前的像方圆去年产量偏低，今年可能有一些增长。另外就是赤峰云铜、还有营口盛海，还有白银、五鑫、飞尚这些冶炼企业整体产能利用率在今年比去年有一个小幅提升，对于粗铜产量也有一些增长，这是粗铜这块产量的变化。
回归到我刚刚所说的一个问题，一旦国内粗铜产量出现持续增长或者扩张的环境下，对于铜精矿的消费量而言，每年会逐年递增。但今年铜精矿供应增量很微小，意味着今年的TC不管是现在还是包括后面两个季度去谈判的时候，很难再出现比较高的位置。
前段时间我跑了几家冶炼企业，跟他们做了交流，很多冶炼企业纷纷表示，可能今年TC想达到30以上，50以内（现货），难度是很大的，基本上在30以内，10-30这个区间变化。
再看精铜这块，整个2020年精铜产能增加，2021年也是，根据我们的统计，2021年国内可能会有48万吨的粗铜处于新增的状态，还有60万的精炼。这48万吨基本上发生在四季度，像大冶有色基本上在11月份，但是在此之前，他们会提前储备原材料，以来应付产能新增。
随着整个国内粗铜产量的明显提升，包括铜价的回升，发现整个市场上粗铜价格加工费同样升至高位。根据数据发现，目前粗铜的价格已经在接近2018年的时期，基本上在1800-1900的水平。对于冶炼企业来说，如果在铜精矿供应出现偏紧的形势下，很有可能一部分原材料的权重转到粗铜的层面上，这会导致今年粗铜的用量会增加，也会导致今年粗铜进口量同样也会增加。但是这个方式是否可以持续下去？我个人认为是不可以的。因为选择粗铜生产的效率远低于矿原料的，这是不言而喻的，因为这里面没有副产品，虽然也有金银，但是金银的含量成分非常低，对于冶炼厂来说非常不利。
除非在去年一季度到二季度的情况，整个硫酸出现胀库，为了应对这个问题，不得不去选择更多粗铜来替代铜精矿的用量，以此保证冶炼企业不会出现停产。
从这几个方面来看，不管是原料紧张还是不紧张，粗铜的供应充足还是不充足，对精炼铜这块没有本质影响。意味着今年电解铜的增量比较明显，而且还不受铜矿原料这块的控制或者限制等影响。
可以看一下中国电解铜的产量增速特别快，虽然境外铜进口比较少，但是国内这块的增量比较明显。根据我们统计44家冶炼厂的样本，产能覆盖在1190万吨的样本量了解到2020年电解铜的产量同比增长了1.5%，但是2021年1-3月份，目前了解到一共生产了255.5万吨，同比增长了15.2%，我们预计整个今年电解铜的产量可能有10-25%的增长。按照数据评估的话，意味着今年有1019万吨左右电解铜的量会出现在市场上。
这当中还没有包含我们所说的进口，去年的进口量是比较明显的，今年我个人的判断，进口量比去年少很多，去年有很多因素的堆积，今年基本上都不存在，而且今年随着国内产量这块的爆发，你会发现今年进口盈利窗口打开的机会不会像去年那么多，意味着今年进口电解铜比去年少，去年基本上处于一个快速增长的过程，光去年进口了将近456万吨的电解铜，这个已经创了历史新高的，有几个因素。1）海外疫情的影响，导致海外市场消费比中国市场消费低很多，当时很多市场表示，海外的电解铜卖不出去，只能纷纷以低价转移到中国市场的消费。2）更多的因为内外差的窗口持续打开，因此进口铜比较有利可图，因此量比较大，但是今年这种现象是很少的，所以我们给今年的进口铜的判断大概在350万吨的样子。
今年虽然精炼铜整体产量的速度会非常快，但是到二季度可能会稍微放缓一下它的步伐，因为在二季度会出现检修高峰期，这当中涉及到比较大型的企业，像铜陵等等。检修的时间在25-40天以内，虽然冶炼企业目前粗铜的供应很充足，在检修之前会更多储备，但实际上它的产量影响还是会有的。这样的话，在二季度整体的产出会跟全年的趋势相比有一些背离，这个时候有可能会出现大家所说的去库的状态，但是到目前为止没有产生。现在还在4月份，目前电解铜的库存还是累计，去库的状态有可能在5月份或者从5月初开始，延续到6月。
刚刚提到的硫酸，去年有一个很明显的现象，去年硫酸的价格非常低，很多冶炼企业的硫酸基本上不赚钱，硫酸在不断囤积，而且硫酸在囤积过程当中会受制很多环境的影响，包括自身特性的影响，导致很多冶炼企业出现了硫酸胀库。硫酸一旦出现警戒线，意味着整个冶炼很有可能因为硫酸的胀库出现停产或者减产。
今年发现，目前像硫黄酸、冶炼酸、矿石酸价格稳步增长，3月份已经达到了400-450元/吨的价格，冶炼企业在制酸的过程当中，如果不考虑设备折旧，只考虑人工成本加上制酸成本的话，其实它的成本大概在100块钱，硫酸的运输过程非常苛刻，运输成本很高。目前来看，冶炼企业每生产一吨硫酸，利润在200-250块钱，因此很多冶炼企业如果不会出现胀库现象的话，会加大马力生产，因为附加值对他来说非常可观。为什么现在很多人认为现货TC在30以下，甚至10美元，冶炼企业还没有减产的想法，这可能是因素之一，因为它的副产品处于盈利状况，如果不处于盈利状况，很可能冶炼企业考虑TC持续下降所带来的损害，到目前还没有这个现象。
我们认为今年硫酸的价格都会处于一个相对比较理想的状态，对于冶炼厂来说，哪怕是TC从目前平均现货30降到20美金，我觉得冶炼企业也不会考虑要减产或者停产来应对。
硫酸对于铜价的相关性我们做了判断，铜价处于上涨的过程中，硫酸也是处于上涨的态势。
再看一下下游消费。根据数据跟踪，电铜制杆和废铜制杆产量，废铜制杆基本上以翻番的速度在往上增，更多的数据涉及的产能在336万吨，对于电铜制杆来说，产能在1240万吨，到目前为止它的增长速度也是比较快的，大概在18.3%。这就是为什么大家说的，整个市场铜产了这么多，但是库存累计的速度并不是特别快，实际上从消费层面来说，不像大家那么的悲观。
可能大家认为是不是有一些企业囤了很多库存，但是从我们根据市场的了解情况来看，并没有，反而现在废铜制杆的产量不断创新高。据数据显示，3月份废铜制杆的产量达到20万吨以上，一年下来按照这个趋势下来，一年废铜产量将有将近200万。
看一下板带和铜杆产量情况。据我的有色网统计板带样本72家，涉及产能319万吨，数据显示：2020年板带产量200.3万吨，同比增长4.87%；2021年1-3月板带产量49.8万吨，同比去年增长30.2%。
据我的有色网统计铜管样本52家，涉及产能192万吨，数据显示：2020年铜管产量148.2万吨，同比增长1.25%。2021年1-3月铜管产量37.1万吨，同比去年增长22.89%。2020年受疫情影响较大，基数较低。
因为时间问题，不过多展开，废铜也是导致目前整个市场的变化，它的进口可能影响国内电解铜这块的消费，但是对电解铜而言，目前废铜的供应没有达到完全可替代的标准。从我们了解的情况来看，现在废铜大多数进口过来之后要不直接生产铜杆，要么拉过去做粗铜，但是废铜杆这块的增量确实是因为废铜进口的窗口被打开而导致的。对于冶炼企业来说，这是一个不利的消息，但是反过来讲，其实今年或者从2019年开始，我们会发现电解铜的产能处于快速增长，废铜也处于快速增长的态势，这两点大家可以作出一个判断，就是整个市场在铜杆这块的消费不如大家所说的那么悲观，反而会超出大家的意料。
上周我们去了一趟山东，山东的冶炼企业表示，杆线那块虽然不是山东大的消费，但是铜管利用率可以达到95%。
这是废铜的情况，去年大幅度下降，今年会出现明显的提升。
最后做了一个市场展望，这是我刚刚提的，对于全球供需的表现。对于中国而言，我们认为在2020年，整个实际消费有1550万吨，这当中除了电解铜还包括废铜的用量，这是用铜金属这个品类作为一个供需平衡，不仅包括电解铜。对于2021年，我们认为电解铜的产量达到1017万吨，进口有一些缩水，我们认为最终的实际消费能达到1647万吨，同比将近6.2%的增速，跟2020年相比5.22%的增长，今年可能有一个百分点的增量，从消费层面来看的话。
我们的观点是铜的产量在增长，基本上以10%左右的增长，但是消费有6.22%的增速，实际上依然还是处于供应增长的速度要快于消费增长的速度。这是铜基本面的表现，如果只从基本表现来看的话，铜价想再次创新高是非常困难的。但是，如果市场通胀预期依然存在，或者在下半年我们国家或者整个国际市场经济释放的政策再来延续的话，我们初步的判断是铜价上升的趋势依然还是能保持的。
这是我们结合基本面的情况以及整个国际经济的态势做了初步的判断，以上就是我的分享。谢谢大家！（根据现场发言整理）
责任编辑：李铁民
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