来源：能源研发中心
戏剧性的反转，原油价格上演了6月以来的最大单周上涨，布伦特价格从40美元之下迅速回归到43美元之上，SC价格也从底部区间有所拉回。连续的大阳线迅速修正了原油市场的主流观点，一度悲观的市场情绪再次被调动起来，尤其是在OPEC+会议之后。
此次会议上，看点并不是我们以往关注的减产协议落实情况以及补偿性减产协议的实施计划，沙特能源大臣在会议结束后发出了一句强有力的怒吼，对空头进行了严厉的警告！这在历史上还是不多见的，因此空头可能要更加当心。
除了供给端的巨大影响之外，宏观市场的风向也有所变化。本周进行的美联储会议是宏观市场的风向标，美联储维持基准利率在零值水平，并暗示会至少维持到2023年。美联储的鸽派信号是全球大宗商品上行的基础，只要美联储能够继续放水，那么原油价格就不存在大幅下行的基础。
当前的原油市场风险变量比较多，但可以肯定的是，供给端持续给原油市场提供坚实的底部，至于价格何时能够上行，则要看需求端和宏观市场的配合程度了，只要把握住这一主要逻辑，那么对于后市的原油市场研判就会更加的清晰。
因此我们也可以推论出布伦特、WTI和SC三者之间的价差关系。当原油价格相对偏低时，供给端成为市场的主要逻辑，布伦特将会相对强势；当原油价格上涨中位或者高位时，宏观市场将会是原油的风向标，我们需要重点关注好美股的走势变化，这时金融属性将会更强，WTI将成为原油市场的领头羊。
SC近月价格由于仓单的巨大压制作用，短期之内很难成为油价上行的领头羊，我们需要密切注意仓单的去化过程，一旦仓单量出现明显下滑，那么中国需求叠加中国经济恢复，势必将会令SC有更大的定价话语权。上海国际能源交易中心公布的最新一期的仓单数据显示本周再次大幅下降了300多万桶，至此过去2周时间内仓单消化了550万桶，仓单压力明显开始有所缓解。
一、美国市场成为四季度焦点
本周公布的EIA数据中，最扎眼的当属美国原油产量，上周美国原油产量大幅增加了90万桶达到1090万桶/天，不仅将飓风的影响全部弥补，甚至超过了飓风之前的原油产量，这不仅引发了我们对于美国原油产量见底恢复的预期，更使得美国原油产量成为了未来基本面的潜在风险点。
40美元的价格已经能够让页岩油生产商得以维持，从钻井平台数和原油价格的走势关系上来看，随着价格的回升，钻井平台数很有可能会在近期筑底回升，但从钻井平台数传导至美国原油产量上仍需要一定的时间，因此我们虽然不太可能在近期看到美国原油产量的持续大幅回升，但至少美国原油产量继续减产的可能性也变得很小了。
关于美国原油产量的预测，OPEC月报和IEA的月报出现了较大的分歧。OPEC预计美国原油产量将会在2020年继续保持相对稳定，但在2021年会出现温和的增长，整体来看2021年的原油产量同期将会高于2020年，但低于2019年。IEA预计美国原油产量在今年将会维持稳定，同时在2021年也将会维持相对的稳定状态，对比2020年四季度将不会有较大幅度的增长。
飓风对于原油产量的影响比较短期，但在历史上都会对短期行情造成一定的影响，以8月份美国四级飓风劳拉为例，石油生产商共撤离了墨西哥湾超过310个海上设施，而这些设施的全部恢复需要飓风影响消退之后的5-10才能够完成，因此这一时间段内的美国原油产量将会出现较大规模的下滑，飓风劳拉对于原油产量的影响峰值达到了156万桶/天，这一部分产能的退出极大概率将会降低美国的原油库存水平，因此历史上飓风对于墨西哥湾原油产量的影响往往是利多为主。
但如果美国的飓风同时影响到了沿岸的炼厂，那么市场逻辑将会大不同，影响到供给同时影响到需求之后，就需要评估供需之间的影响程度和差异化，综合评估供需下滑对于库存端将会造成何种影响。如果飓风的规模够大，炼厂停工的时间较长，范围较广，那么还有可能会对成品油市场形成巨大的冲击。
从本期的炼厂开工率数据和库存数据来看，情况相对乐观。本期美国炼厂开工率重新回到了75%之上，预计飓风影响消退之后仍会有继续回升的空间。本期美国原油库存下滑超过400万桶，给原油市场带来了一定的支撑作用。
二、OPEC会议中沙特的怒吼
昨天的会议上并没有太多新奇的内容，主要的内容还是围绕着补偿性减产协议。伊拉克表示会很好地遵守，阿联酋也表示会对减产协议良好的执行。其中会议上还提到，如果十月份基本面情况恶化，那么OPEC+将有可能会进行进一步的减产动作，这在一定程度上稳定了基本面市场的军心。
此次会议上，看点并不是我们以往关注的减产协议落实情况以及补偿性减产协议的实施计划，沙特能源大臣在会议结束后发出来一句强有力的怒吼，对空头发出了严厉的警告！阿卜杜勒阿齐兹亲王警告交易商不要在油市大举押注，他将努力让市场变得“无法预料”。原油投机者不要反对欧佩克+，如有必要，欧佩克+可以主动调整2021年减产配额，而不必等到下一次大会，那些想在原油市场“赌博”的人会感到非常痛苦。
在以往的减产会议之前或者之后，我们都能看到沙特等国家通过嘴炮的形式来支撑油价，但像此次直接对空头下战书还是首次，这表明OPEC国家对于高油价的期望更加迫切，也更加着急。结合当前OPEC内部凝聚力在低油价的撮合下不断提高，如果油价出现了大幅下滑，我们仍然不能忽视OPEC+稳定市场的决心和信心，因此对于未来一段时间而言，不管基本面或者宏观情况如何变化，大幅做空油价已经成为了不可能且不划算的交易。
毕竟历史经验告诉我们，油价如果想要突破45美元之上并不断上行，需要需求端和宏观市场的配合才能够完成，但在低油价时期，仅仅通过供给端的努力是足以让油价维持在40美元附近的，这也就意味着低油价下的单一风险变量足以彻底改变油价的交易逻辑，因此我们有理由相信OPEC+有充足的能力维持油价在40美元之上！
三、全球原油需求有待恢复
从OPEC的数据上来看，全球原油需求仍在缓慢恢复中，OPEC预计全面恢复的时间将会在2021年的二季度，届时全球原油需求有望恢复至疫情之前的水平。分区域来看，美国和欧洲地区原油需求的恢复预期大致相同，但在今年的四季度，欧洲需求恢复将会比美国强劲。
影响全球原油需求除了经济恢复，新冠疫情得到有效控制之外，最直观的影响就是原油加工利润的高低。OPEC测算的全球不同油种的加工利润中，仅仅WTI能维持相对的正值，布伦特和阿曼原油的加工利润已经回到零值附近。另外我们也发现，在新冠疫情的影响之下，全球原油加工利润对比历史同期大幅下滑，尽管随后原油价格有所恢复，但加工利润却没有明显的好转，这也间接反映了需求弱势之下炼厂的生存困境。
从炼厂开工率上来看，不管是美国、欧洲十六国还是部分亚洲地区今年的开工率都比往年要低，亚洲的开工率还算乐观，能维持在85%附近，美国开工率经历了较快的恢复，但目前也仅仅维持在80%不到，欧洲炼厂的开工率则比较悲观，尚未明显进入后疫情时代，炼厂开工率仅为70%左右。
分品种来看，欧美地区利润中表现最好的当属汽油，目前还能维持不错的裂解利润，但航煤和燃料油则相对表现的较差，欧洲的柴油表现尚可，美国柴油利润维持在零值附近。疫情对于成品油需求的压制作用已经很明显了，因此需求的大规模恢复，仍要看成品油的需求何时能够启动，看炼油利润合适能够摆脱零值区间。
因此对于交易而言，做空原油市场的风险远大于做多，尤其是在OPEC+下定决心维持油价稳定的时期。对于短期油价而言，经历了三连涨之后，市场情绪已经有所恢复，低油价的机会仅仅给了我们2天的时间便再次拉回，如果市场再能给布伦特40美元附近的价格，则仍要毫不犹豫的进行锁价操作。对于单纯投机的投资者，在原油价格反弹至压力位之后，短期市场仍面临较大的压力，因此前期抄底的投资者注意多单利润保护。
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责任编辑：陈修龙
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