文 | 信达期货 韩冰冰
编辑 | 小华
审校 | 浦电路研究员
（VX：pdtrader）
经授权发布
引言：
甲醇自2018年10月中旬以来，持续下跌，期货主力合约从最高的3500元/吨跌至1530元/吨的最低价格，跌幅56%。持续跌了2年以后，价格来到历史最低价附近，很多投资者看到目前的价格，忍不住想问：能不能抄底？
这一问不当紧，作为研究员的我，需求思考有没有上涨的动力？上面有多大空间？等等，在回答这些问题之前，想详细的介绍下，过去2年为什么甲醇会跌的这么惨烈，或许把过去的原因掰扯清晰了，顺着去推演未来，逻辑性会更强些，毕竟老祖宗说过：以史为鉴，可以知兴替。
一
行业目前现状：高库存、低利润
最近2年，甲醇的行业状态特征是：港口库存越来越高，国内生产利润越来越低，国内生产开工率有所下滑。
库存的持续增加，是行业供应过剩的最直观体现。
甲醇港口库存从2018年5月不到50万吨，一路震荡式增加（甲醇港口库存具有很强的积极性导致），目前甲醇的港口库存已经到了150万吨。从去年下半年以来，出现港口罐区库存紧张的现象，今年更是加剧，导致今年二季度甲醇仓储费集中出现上调，从之前的1.2元每天每吨上调至目前的3-5元每天每吨附近。
利润越来越低，是供应过剩的结果。
随着库存的增加，说明市场上不缺货，货比三家，谁便宜买谁（甲醇品质差别极小），厂家最终被迫不断降价出货，导致最近两年价格越来越低，行业利润也是越来越薄，生产利润率（煤制）从2018年的44%，下降至-26%，是的，没看错，就是亏损26%，这感觉就像从天堂到炼狱，2018年天天数钱，2020年天天想着怎么能活下去。
开工率的下滑，是供应过剩的自我平衡调节。
每当感觉活不下去的时候，只能停车降负荷，装置运行着烧钱亏损，可是不运行，员工和客户面临不稳定，还有银行催问啥情况，是不是要破产，快把钱还了．．．．．．因此，今年以来国内甲醇开工率大幅波动（已扣除疫情的影响）
通过以上的分析，对以下几个问题开始明确：
（1）为什么今年以来甲醇开工率整体有所下滑？
答：除了疫情影响因素外，主要是因为行业利润不佳，亏损严重。
（2）为什么甲醇生产企业会亏损这么严重？
答：行业持续过剩，库存多到无罐容可放的局面。
（3）为什么行业会过剩？是什么导致了行业过剩？
答：额．．．．．．我们来看一组数据吧。
需求端：2018年下半年至今，国内甲醇的主力下游需求MTO对甲醇的需求增加约500万吨，其它下游需求增加约100万吨，合计约600万吨（新装置）。
供应端：2018年下半年至今，甲醇国内投产约800万吨，淘汰落后产能约375万吨，净增产能约425万吨。
从国内上下游的投产情况来看，需求端还是很给力的，供需的矛盾不至于会是现在这个熊样。
那目前甲醇行业供应过剩的的主导原因是什么？进口。
2018年至今，海外甲醇新装置投产约900万吨，其中725万吨的投产在伊朗，而伊朗的甲醇主要是出口到中国，进口端供应的持续大幅增加，是导致甲醇供应过剩的根本原因。
二
海外甲醇概况和全球贸易物流
下面对海外最近两年的甲醇供需做个详细分析。
通过对比最近2年海外主产国的变化，可以得出以下信息：
（1）总产能增加900万吨，其中725万吨在伊朗，175万吨在美国。
（2）伊朗725万吨的装置投产以后，伊朗甲醇产能体量从2018年5月的第5位一跃成为大哥，产能从496万吨增加到1221万吨，比排在第二位的沙特产能多383万吨。
（3）美国装置的投产，造成北美地区甲醇产能有所增加。
（4）其它地区，如东南亚、南美洲和欧洲无直接变化。
从海外甲醇装置的区域分布情况，我们可以大概梳理出甲醇全球的贸易物流情况。
中东地区目前产能约2500万吨，占了海外总0产能的40%，中东地区无论是伊朗还是沙特，自用的甲醇很少，主要是资源出口国，出口地主要是东南亚、中国、韩国、日本等地。
南美洲地区的甲醇主要生产国是特立尼达和多巴哥、委内瑞拉和智利，主要出口到东南亚市场、北美地区等地。
值得注意的是新西兰，它也是主要出口国，主要出口到中国。
既然说到了海外的贸易物流情况，这里就额外的说下，我国甲醇的进口情况。
2019年，我国甲醇进口依存度约15%，看着好像进口不怎么多，但是沿海地区的甲醇进口依存度约60%以上，且期货盘面和沿海的价格走势相关性最强，因此进口端对甲醇期货、现货价格有着十分重要的影响。
在主要的进口来源国中，伊朗是第一大国，占比3成左右。其次是新西兰，进口占比约为16%、沙特、阿曼、和特立尼达和多巴哥的进口都是10%左右，这五个国家合计占比约70-80%，是主要的进口来源国，这些国家甲醇装置的运行状态，应是重点监测的指标。
三
全球供需格局变化
下面再谈谈，最近两年美国和伊朗装置投产以后，全球甲醇供需格局的变化：
全球格局变化1：美国装置投产，叠加美制裁委内瑞拉，导致南美洲出口格局改向
在2018年美国175万吨新装置投产之前，美国一年的甲醇进口量约300万吨，出口约150万吨，净进口约150万吨（以上数据待核实），进口来源地主要是来自距离较近，且甲醇产量较大的特立尼达和委内瑞拉，但是美国新装置建成以后，美国从净进口变成出口国，进口缩减。
最终导致特立尼达的甲醇出口有所改向，2017年特立尼达在我国的甲醇进口来源国占比中只占了5%不到，2019年已经超过10%，从2019年的特立尼达流出比例来看，特立尼达除去欧美保证相对稳固的流入比例以外，特立尼达流入中国数量占到其2019年产量的将近30%，比例积极提升（引用卓创）。
对于南美洲的甲醇市场，还需要关注的是委内瑞拉，拥有255万吨的甲醇产能，在2016-2017年，委内瑞拉约有70万吨左右的甲醇出口到美国市场，150万吨出口至欧洲市场，小部分出口至东南亚市场。
2018年美国装置的投产，以及2019年美国对委内瑞拉实施制裁，导致委内瑞拉的甲醇出口方向不得不转变。最好的选择的就是，跨越海洋，运往到东南亚市场。
2019年1月23日，委内瑞拉总统马杜罗宣布与美国断交，随后美国于1月28日宣布制裁委内瑞拉。受此影响，2019年委内瑞拉对美国的甲醇出口量锐减，对中国和欧洲的出口量增加。
2018年，委内瑞拉出口到我国的甲醇仅有4万吨，2019年骤增至39万吨，2020年1-6月份已经达到22万吨。目前委内瑞拉流入中国的甲醇占比委内瑞拉甲醇产量的左右35%，而流入美国数量锐减至委内瑞拉产量的10%。
小结：美国新装置的投产，导致特立尼达之前出口到美国的甲醇改向出口到中国；美国对委内瑞拉的支撑，导致委内瑞拉出口至美国的甲醇大幅减少，被迫改为出口到中国市场。
全球格局变化2：伊朗装置密集投产，叠加美国对伊朗支持，导致伊朗货源低价难销
伊朗最近两年伊朗投产725万吨装置后，甲醇产能体量从2018年5月的第5位一跃成为大哥，产能从496万吨增加到1221万吨，但大哥不是好做的，美国对伊朗的制裁，让伊朗的甲醇显得有些无路可销。
根据美国现有制裁举措，氨、甲醇和尿素等石化产品的销售都被禁，伊朗以外的公司和个人与伊朗的任何交易都面临被制裁的风险。
受此影响，很多和美国贸易往来频繁的企业，以及和美国关系密切的国家，都不敢轻易进口伊朗的甲醇，最为典型是印度，2018年印度从伊朗进口量约占总进口的60%以上（还有15%来自沙特，1%来自阿曼，卡塔尔约8%），而到了2019年，印度从伊朗的进口占比仅为15%，从阿曼的进口增加至50%以上，沙特和卡塔尔的变化不显著。
一边是新装置陆续投产，带来的供应增加，另一边是支撑导致的出口渠道受阻，伊朗为了让自己的甲醇在市场上更具有吸引力，就使用了一个简单粗暴的方式，让利，比市场价格便宜、再便宜些。
2019年7-8月份非伊朗货源和伊朗货的甲醇价差大概是10-20美元/吨，而现在该价差已经扩大为60美元/吨以上，伊朗货源比非伊朗货源让利幅度高达30%，就问问甲醇需求方，这么高的让利存在的情况下，你愿不愿想办法规避美国制裁，拿伊朗货？
对于中国市场，进口伊朗货的盈利显然让人垂涎。从分开的进口利润上，能够看出，进口非伊朗的甲醇货源，进口利润基本在盈亏边缘徘徊，能不能赚到钱，看时机选择的是否合理，天时地利配不配合，而有渠道能安全的做伊朗货，基本上无需择时，伊朗丰厚。
对于我国，与美国的关系很是一般般，在制裁伊朗这件事情上， 显然和印度有着明显的不同，甲醇进口量呈现稳步增加，从2018年的20万吨左右，变成目前的40-50万吨。
纵观这两年海外甲醇的供应市场不难发现，一方面是新装置的集中投产兑现，另一方面还有政治因素的主流，导致海外甲醇主产国伊朗、特立尼达和委内瑞拉的甲醇货源不断的流入我国市场，最终导致我国甲醇储罐爆满。
海外甲醇的生产原料是主要天然气（甲烷），因资源丰富，价格十分便宜，最近两年伴随着进口的持续增加，国产开工率因低利润被迫下滑，表面看着是进口供应挤压国产供应，实际是天然气制甲醇工艺挤压高成本的煤制供应。
对于未来，甲醇价格何时能复苏？需要关注以下因素：
（1）2018-2020年，是海外装置投产高峰期，未来几年最有望投产的是特立尼达的100万吨装置，整体而言，目前投产的最高峰已过。
（2）国内预计2021年，还会有不少的装置投产，2021年以后可能会有所缩减。
（3）需求方面，甲醛、醋酸和二甲醚等传统下游预计维持为主；甲醇制烯烃方面，目前值得期待的就是渤化180万吨，投产高峰也已经过去。
就目前的供需，和现在能看到供需预期而言，甲醇供应过剩的局面还是难以缓解掉，想解决供应过剩的矛盾，淘汰落后的老装置，恐怕是最有希望的途径，落后产能淘汰的过程，意味着行业利润将在低位震荡为主，利润的震荡维持，是不是意味着绝对价格的震荡运行？且听下期分析。
责任编辑：陈修龙
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