来源：粮油市场报
“豆粕，我看到4000点”“风向要变，玉米群改聊豆粕了”“我的玉米多单已清仓，转战豆粕了”……这些论调，无一不是憧憬豆粕演绎玉米暴涨的行情。然而，豆粕真的能涨成“玉米”模样吗？
最近一些朋友圈、玉米微信群都在热议国内玉米价格疯狂上涨，很多大咖纷纷表示“看不懂苞米粒”了，组团转战其他农产品，他们一致性选择了豆粕这个品种，认为“玉米已经无油水了，豆粕肥肥的”“豆粕，我看到4000点”“风向要变，玉米群改聊豆粕了”“我的玉米多单已清仓，转战豆粕了”。看看这些论调，无不憧憬豆粕演绎玉米暴涨的行情。那么，豆粕有没有玉米“一路疯狂一路涨”的基因和逻辑呢？当前豆粕市场的多头和空头驱动因素有哪些？
国内大豆原料供应无忧
供需关系是决定价格的核心逻辑，供需关系失衡是产生趋势性大机会的根本逻辑和信号。资金、情绪会放大这种“矛盾”，加剧市场价格波动。其他都是题材和扰动因素，造成的波动也是短期的，终会回归。
全球大豆供需格局未发生变化，结构有微调（巴西大豆增产，超越美国），总产量小幅增加，库存消费比稳定。可预期的是，2020年美豆丰产，2020/2021年度巴西大豆继续增产。供需关系未产生失衡或矛盾，全球大豆市场没有暴涨暴跌的明确信号出现。
国内大豆供需格局目前未发生明显变化，结构有微调（进口巴西大豆增加，进口美豆减少），采购已完成行业预估计划量的88.17%（8200/9300万吨）。
1月至6月我国累计进口大豆4504.288万吨（去年同期为3826.56万吨），同比增加17.71%，其中巴西大豆3255.162万吨、美国大豆923.785万吨（去年同期进口巴西大豆3371.99万吨、美国大豆681.318万吨）。
截至7月底，巴西累计装运大豆5094.338万吨，尚有1839.176万吨未在海关统计范围内，加上8月至10月中旬排船计划量（能到国内的），估计还有1200万~1300万吨。截至7月18日，我国累计采购美豆1401.661万吨，尚有477.876万吨未装或未纳入海关统计数据中，且上周新增采购美豆170多万吨。
综合来看，我国已采购未装运数量+未到港数量=1839.176+647.876+1200=3687.052万吨，加上进口到港量为8191.34万吨。据行业预估，我国年度进口大豆9300万吨，尚余1100万吨（还有部分未统计其他来源国），时间窗口还很长，相信1100万吨进口不成问题。
豆粕缺乏大涨驱动因素
国内豆粕供应无虞，需求小幅增长，但不改变供需结构。大豆供需未失衡，决定豆粕供需未失衡，豆粕价格大幅度上涨的供需驱动因素缺乏。既没有短缺或过剩，也没有需求的爆发式增长。
当前豆粕市场利多因素：美豆正值生长关键期，天气、单产炒作不可预估；贸易关系给大豆进口蒙上阴影，为大豆提供炒作题材；玉米价格大涨30%，油脂价格也涨20%~30%；疫情对全球农产品物流的影响，令市场产生担忧；生猪恢复向好，后期需求增加；全球货币宽松以及通胀预期。
当前豆粕市场利空因素：大豆原料供应不缺，豆粕也不缺；大豆到港集中，个别区域出现压港，但油厂尚未有明显胀库现象；美豆总体呈丰产格局，巴西来年也是丰产预期；我国继续执行第一阶段经贸协议，同时也拓展了蛋白来源国和渠道。
多空力量对比：综合来看，多方多为题材因素，驱动力量不强；空方主要驱动因素为供给端，总量不少，力量不弱，但多空双方均无绝对碾压对方的实力。总体上看，大豆和豆粕市场只有不确定性的炒作题材，没有确定性的供需因素。
豆粕价格可能运行的区间：3000元/吨是豆粕期货市场重要关键点位，2015年至今出现了几次突破3000元/吨的行情。
进口大豆折算压榨豆粕平盈成本：12月前，美湾进口大豆折算压榨豆粕成本最高为2927元/吨，巴西大豆压榨成本2850元/吨，阿根廷大豆压榨成本2903元/吨，明年一季度豆粕价格在2500元/吨上下。
国内豆粕报价：江苏南通周边油厂、华南油厂43%豆粕报价基本集中在2950元/吨附近波动。
豆粕后市维持震荡行情
笔者认为，11月前豆粕主力合约价格在2850~3000元/吨区间波动的可能性较大，从成本角度看，远月向下空间值得想象。总体看，豆粕缺乏供需面大的“缺口”或者“过剩”的矛盾驱动，但不乏天气、矛盾升级、疫情、资金、通胀、品种相关联动等题材因素驱动。基于此，行业大咖看多豆粕至4000点几无可能，无论远近，都缺乏有效驱动因素或力量；唯有资金借助天气、贸易矛盾、轮动题材因素强拉一把，但这是短期行为。
（原文刊登于粮油市场报2020年8月6日三版）
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责任编辑：陈修龙
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