7年之后CPI和PPI再倒挂历史上每次倒挂工业品均下跌_新浪财经

　　来源：大宗内参　

　　7年之后CPI和PPI再次倒挂。

　　12月CPI同比增长1.9%较11月的2.2%回落0.3个百分点，PPI12月同比增长0.9%，较11月的2.7%回落1.8个百分点，CPI和PPI双双回落，通缩风险依然存在，预计2019年全年CPI相比2018年中枢有所上移，预计最高在3%，中枢可能会在2.4%上下，2019年PPI相对2018年会大幅回落，预计转负的概率相对较高。CPI和PPI的剪刀差再次出现。那么历史上出现剪刀差的投资机会有哪些呢？

数据来源：choice

　　从2000年至2018年12月总共出现过4次PPI和CPI倒挂，分别为2001.2008.2011.2018.12月，从历史上看每次向下倒挂工业品都是下跌的。

　　当PPI和CPI形成裂差之后，PPI向CPI传导路径是否通顺，从近期的2017年来看PPI基本保持高位，而CPI平稳运行，2017年PPI的上涨主要来自供给侧改革对上游资源品价格的推动作用，CPI没能出现上涨说明PPI向CPI传导路径不畅，当上游PPI持续走高的情况下，企业无法把成本转移出去，那么企业利润就被大幅削减，实际这就导致上游企业倒下游企业的牛奶，从股市看这一分化是非常明显的。

　　PPI低于CPI最长的时间段在2011-2016年，这期间正好伴随工业品连续的5年的下跌，PPI在2015年年末才开始企稳，并向CPI靠拢缩窄裂差，2011-2015这期间CPI也从高点6.36%附近下滑至2015年最低0.8%，因此这期间可以看到农产品和工业品同时下跌造成的通缩。在CPI和PPI同时下跌的时候就可以看到政府的刺激政策很多都是失效的。主要原因在于需求的大幅下滑和产能过剩的共同作用。这就造成生产端和需求端的矛盾不断积累，2016年的供给侧改革正是从供给端入手来切断产能过剩来化解PPI连续下跌的局面。但是需求端依然偏弱，所以在2017年看都得局面就是PPI涨CPI照样起不了。

　　2008年的PPI和CPI形成裂差并且都下行，在次贷危机之后全球总需求快速下滑，导致工业品价格下跌，这段时间PPI和CPI同时下跌形成的时间很短只有一年的时间，这期间主要在于需求端的弱化，而供应端相对还好，那么只需要通过强刺激打通需求端就可以解决PPI下滑，在2009年的4万亿之后工业品价格开始上涨，PPI和CPI开始一路上行，2009-2011期间农产品指数和工业品指数都出现了大幅上涨。这期间的上涨主要是PPI带动CPI上行。2008-2009与2011-2015年虽然都是CPI和PPI下行但是本质上存在很大的差别，第一，造成2008年工业品价格大幅下跌的主因是外因（美国次贷危机的传导），而2011-2015年这期间的下跌的主因是内因，第二，2008-2009年的下跌只是需求端的问题而供应端并没有问题，2011-2015年的下跌是供应端的产能过剩和需求端的弱化共同作用导致的，所以这期间下滑的幅度和时间都要比2008年更长。第三，正是由于2008-2009年的需求端的下滑，最终通过强刺激来拉需求，当刺激过后需求又没起来，这就造成了刺激的手段变成了供应的困境，需求的弱化成为结果，因此2011-2015年供需矛盾是2009年强刺激的延续。第四，美国货币政策的转向，美国在2014年开始减少购债，2015年开始加息，结果就美元融资变的更缺更贵。因此2016年在内外困境交织的情况下必须从供应端和需求端同时解决问题。第五，原油和美债的共同作用导致问题进一步加剧。

　　2001年PPI和CPI再次共同下滑，要看到2001年为什么PPI跌幅大于CPI就要回到1998年，1998年东南亚金融危机之后，中国政府用基建来对冲经济下行压力，而1998年的问题依然是外部风险的外溢传导的，到了1999年前后面临国企改革，大量的国企员工失业等问题，失业之后的员工面临生活上的问题不得不紧衣缩食，这就导致需求必然下滑，所以1998-1999年CPI和PPI全部出现负数，换句话说这期间问题是外部风险传导点燃内部问题。到了1999年政府开始供给侧改革（针对纺织业），到了2000年国内问题慢慢开始化解，2000年之后CPI相对1999年有所缓解，但是PPI依然是负数，这期间美债收益率曲线倒挂，导致市场对美国的经济前景的担忧，导致工业品价格的下跌，2000年2月年美债收益率曲线倒挂，随后的2000年3月纳斯达克开始下跌，互联网泡沫爆破，一直下跌至2002年10月，但是这次美债倒挂的时间在2000年年末就结束了。中国PPI从2001年4月进入负值（-0.12%）一直持续到2002年12月才开始转入正值，而CPI的底部在2002年年中前后就形成了，在之后的CPI和PPI上行大宗商品的从2002年开启的超级牛市则是因为中国加入WTO导致的。2001年这段时间CPI和PPI的裂差原因主要有三个，第一，国内经济下滑引发需求弱化，最终采取供给侧改革，第二，外部风险的传导，前期东南亚金融危机的余震和美债倒挂的新风险共同作用，第三，美债长端利率下行和原油原油下行。

　　当下2018年12月公布的CPI和PPI数据中两者再次出现倒挂，CPI录得1.9%，PPI是0.9%，时隔7年再次出现倒挂。

　　那么这次倒挂的原因就值得思考，那么倒挂之前发生了什么事和倒挂之后要发生什么事是投资需要清楚的。在倒挂之前发生了，第一，原油和其他工业品价格大幅下跌（2018年四季度），第二，美债长端收益率曲线下滑（从3.2下滑至2.7），第三，全球股市大幅下跌，第四，EM汇率下跌，第五，中国信用收缩，这些是倒挂之前发生的事，那么倒挂之后的预期发生的可能有四点，第一，美债收益率曲线倒挂，第二，美股下跌，第三工业品价格下跌，第四，当美国降息后跨境资金从低利率国家流向高利率国家。

　　需要注意的是这次倒挂后工业品即使下跌也不会出现暴跌而且时间也不会很长（预计一年左右），原因在于供应端的压制。无论是黑色还是铜以及原油供应端都是在减产，除非宏观出现很大的问题导致的需求端大幅下滑，如果这个原因不成立，那么工业品从中期看只会阴跌不会暴跌。从2017-2018年来看实际CPI的中枢是不断的在上移，可以肯定的是2019年CPI中枢相对2018年会继续上移，高点很可能会在个别月份高于去年的2.5%最高值。

　　那么2019年实际就相对比较简单了，CPI上移，PPI下移，商品分为周期类商品和通胀类商品，周期类商品又分为投资型商品和需求型商品。

　　从政府工作会议以及政府的行为来看，在不断的通过推出基建来对冲经济的下滑了，基建是一个反向指标，当经济下滑的时候才会用基建对冲，换句话说基建上行预示着经济下滑（需求下滑），中国经济是依靠投资拉动型为主体的发展模式，投资中房地产是主要对象，那么2019年新开工下滑则预示房地产开始削减，房地产下滑预示经济下滑，同理，新开工下滑是经济下滑的风向标，也是需求下滑的风向标，需求下滑有色必跌。经济下滑需要用基建来拉动进行对冲，因此黑色反弹，房地产销售面积领先新开工大约2-3个季度，2018年销售面价在7月见顶回落，那么新开工最晚在2019在二季度开始下滑，那么有色最晚在二季度开始快速下跌，同样的道理，基建在二季度的某个时间开始上行。从中期来看工业品2019年整体偏空。

数据来源：wind

　　当CPI上行则需要配置能化+农产品，而PPI的下滑又压制了能化的上行空间，因此今年的对冲策略应该是空周期品，多农产品。

　　从利率和资本流动的角度看股市，美债长端利率2.755，德国0.256，英国1.324，日本0.001，中国3.115，中国利率是各大经济体中最高的一个，当美债倒挂后美股风险加剧，美联储降息后则是风险最大的时候，也预示着资本从美股流出，资金会流向高利率的资本市场，换句话说，美联储什么时候降息A股就什么时候开始涨。预计在四季度前后。届时对冲策略空美股、多A股，美债、美股可以作为对冲，当下美债可以对位防御型投资工具。

　　当资本从低利率国家开始流入的时候预示着全球资本市场的风险开始释放，那么黄金就会提前做出反应，预计在三季度末期前后黄金成为主要配置产品。

　　从CPI、PPI的裂差以及资本流动和美债倒挂得出2019年的对冲投资策略应该是，空周期品、多农产品，空美股、多A股（美国降息是信号）、多黄金。

　　多国债空南华工业品