利率下行 国债升势明确

　　2018年经济数据表现不佳，国内相对宽松的货币政策托底经济，国债的上涨趋势有望延续。

　　本月中旬，国家统计局陆续公布2018年国内的经济数据。整体上来看，国内的经济下行压力仍然很大。首先，2018年国内GDP总量为900309亿元人民币，较2017年上升6.6%，增速创1990年以来的新低。消费方面，2018年国内社会消费品零售总额为380986.9亿元，较2017年上升14725.3亿元，增速为4.02%，同样创1990年以来的新低，国内消费受制于各方面的因素仍然难有起色。投资方面，2018年国内固定资产投资完成额为635636亿元，较2017年上升3952.04亿元，增速仅为0.63%，为有统计以来的最低值，国内投资高速增长的时期已经结束。进出口方面，2018年国内贸易顺差为3517.6亿美元，较2017年下降707.8亿美元，下滑16.75%，中美贸易摩擦对于中国经济的影响开始显现。

　　整体来看，由于前些年的过度投资，国内生产类行业出现了明显的产能过剩，行业利润回报率下降。房地产行业也存在一定的泡沫，投资受到限制。在这种情况下，国内投资不再是拉动国内经济的主要动力。受中美贸易摩擦的影响，外需受到影响。内需由于负担过重等影响，增速也相对缓慢。在这种情况下，国内的经济增长将会进入减速期，资金投资的风险回报率较低，对于避险或者稳定增值的需求相应上升，这利好国债。

　　由于经济存在较大的下行压力，市场对于未来国内货币宽松的预期不断加强。本月央行进行了降准，抵扣到期的MLF等实际释放了8000亿的资金。上周，为了缓解节前的资金需求压力，央行重启逆回购操作，释放了12700亿元的流动性。不仅如此，市场认为后期国内将会迎来降息，从而为经济进行托底。在这种情况下，国内的利率呈现不断下行的态势，这对于固收资产也将起到刺激作用。除此之外，受经济增速放缓以及商品价格大幅下降的影响，去年12月国内的通胀数据开始走弱。其中，CPI增速同比上升1.9%，PPI增速同比为0.9%，为2016年9月以来的新低。通胀的回落降低了资产对于通胀的补偿，进一步增强了国债的优势。

　　中长期来看，目前国内经济正在处于转型期。受一些外部因素的扰动，经济下行压力加大，市场的风险偏好降低。在这种情况下，央行势必会执行相对宽松的货币政策提振经济，利率水平也将走弱。因此，国债大趋势向好基本上已经确立。短期来看，中美双方就贸易问题进行了谈判，市场对两国的贸易摩擦缓和存在一定的预期。在经济下行的大背景下，政府开始加大发债力度，同时推行一系列积极的财政政策刺激经济，短期对于市场的情绪也有一些提振。在这种情况下，我们认为国债的主基调仍然是上涨，但是短期内存在一定的下行压力。操作上，建议逢回调买入为主。

　　（作者单位：金石期货）

责任编辑：牛鹏飞