铜： 中美缓和预期 铜价受益反弹
1、宏观。海外方面，影响市场情绪的主要有两大因素，一是美国公布的经济数据显示软着陆预期有所增强，且隐含的通胀水平进一步降温，这意味着美联储加息的紧迫性下降，11月议息会议上暂停加息几乎板上钉钉；二是突发的地缘事件渐多，包括以加强地面攻势、美军空袭叙利亚、印度向巴基斯坦开火等，这令市场嗅到了当前全球面临的地缘混乱局面，危机意识下抑制市场风险偏好。国内方面，万亿级别的特别国债的发行，财政赤字率由3%提高到3.8%左右提振市场情绪，稳增长政策的不断加码也鼓舞市场信心。另外，中美缓和预期也逐渐成为影响市场情绪和交易的重要因素。
2、基本面。铜精矿方面，9月进口量同比下降0.87%至224.1万吨，累计同比增加7.9%，国内TC报价维系在偏高位，CSPT敲定的2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较三季度保持不变，均说明国内铜精矿预期仍偏宽松。精铜产量方面，国内9月电解铜产量首次突破百万大关至101.2万吨，同比上升11.3%，10月受冶炼企业长假压负荷运行影响，电解铜预估产量99.6万吨，同比上升9.57%，但也高于8月份产量，11月份影响将进一步减弱产量或继续冲击百万吨。进口方面，国内9月精铜净进口同比下降7.97%至30.98万吨，累计同比减少9.09%；8月废铜进口量环比增加4.6%至12.48万金属吨，同比增长0.93%。库存方面来看，截止10月27日全球铜显性库存较上月末统计下降2.4万吨至28.4万吨，其中LME库存增加0.235万吨至17.0175万吨；Comex库存下降565吨至2.4774万吨；国内精炼铜社会库存月度下降0.51万吨至6.8万吨，保税区库存减少2.07万吨至2.31万吨。需求方面，10月份铜价持续偏弱，反而刺激下游集中提货，铜杆冶炼企业开工率保持在历史高位运行，但从10月下游企业整体预期来看普遍弱于9月份，10月下旬铜价走高后下游再次趋于谨慎，11月也是旺季转淡季的转折月份。
3、观点。进入11月份，有两个利多因素将继续支撑铜价，一是中美缓和预期渐进佳境，二是国内稳增长政策正不断加强和落实，也就是市场情绪再次转向（经济复苏）的强预期。但笔者也关注到两大不利因素，一是美债11月份标售计划相比10月份大幅增加380亿美金，这无疑会增加金融市场的流动性压力；二是中东地缘混乱局面再现，市场风险偏好尚难以有效回升。从10月下旬市场反馈来看，围绕中美缓和的强预期逐渐占据交易的主因，该因素可能随着两国领导会晤而达到顶点，再无强基本面支撑下，铜价之后或出现冲高回落的走势，注意操作节奏。操作上，68000元/吨上方作为高风险观察区。
镍&不锈钢： 基本面供强需弱，价格震荡偏弱
1、供给：月内中国主要港口镍矿到货约605万湿吨，环比减少5%，同比增加16%，其中，菲律宾镍矿到货约556万湿吨，其他国家资源到货约49万湿吨；近期小厂新增电积镍产能投产；据悉MHP部分进口多为自用，现货流通依旧偏紧；硫酸镍原料成本维持高位
2、需求：不锈钢方面，本周全国主流市场不锈钢社会总库存107.61万吨，周环比上升0.1%，仍处在较高水平。生产端来看，11月部分企业减产/检修，冶炼利润仍在下滑，海外印尼不锈钢预计第四季度产量将有大幅增长，关注11月印尼不锈钢回流状况。下游，11月空冰洗排产合计总量共计2451万台，较去年同期生产实绩上涨5.6%。新能源汽车方面，10月新能源零售75.0万辆左右，环比0.9%，同比增长34.6%，渗透率约37.1%，增速放缓，市场对11月下游需求仍偏悲观。
3、库存：本周LME库存增加3336吨至45564吨；沪镍库存增加1698吨至9168吨，社会库存增加2041吨至11755吨，保税区库存增加200吨至5100吨
4、观点：消息面，LME宣布收到CNGR镍上市申请。纯镍基本面供强需弱，新增产能落地，库存有所增加，价格震荡偏弱。硫酸镍较一级镍倒挂格局结束，截止27日溢价4777元/镍吨，电积镍需求对硫酸镍采购趋弱，新品牌上市的同时，电积镍成本短期内仍相对偏强，倒挂或仍延续。下游需求，不锈钢库存维持高位，后市生产端内减外增，需求端疲软依旧；新能源汽车方面，终端销售数据环比放缓，正极材料排产仍有走弱的悲观预期。11月基本面仍将维持供强需弱格局，后市仍可寻求逢高沽空机会。
氧化铝&电解铝： 预期分歧，区间盘整
10月氧化铝期货偏强运行，27日主力收至2082元/吨，月度涨幅0.8%。沪铝偏弱运行，27日主力收至18905元/吨，月度跌幅2.8%。
1．供给：氧化铝方面，据SMM预计10月国内冶金级氧化铝运行产能或修复至8302万吨，产量升至703.7万吨，同比上涨5.4%。广西雨季结束，当地矿石恢复开采，河南三门峡一带矿石目前暂无复采动态，当前多地受环保减产影响，氧化铝检修企业复产后大幅提产可能性较低；电解铝方面，预计10月国内电解铝运行产能4295万吨，基本持平9月。产量在364万吨附近，同比增长6.7%。电解铝集中复产结束，年内几无更多新增产能，西南暂无减产文件和相关动向。同时当前进口利润收窄，进口端压力减缓。
2．需求：10月强预期有所落空，行业整体开工和PMI回暖下建筑型材板块依旧表现不佳。国内铝下游加工企业月度开工率上涨0.89%至64.45%。除铝型材开工率下滑3.79%至59.05%以外，各版块开工率均有上涨。其中铝板带开工率上涨1.76%至77.8%，铝箔开工率上涨0.54%至79.7%，铝线缆开工率上涨6.4%至68%。铝棒各地加工费河南广东持稳，包头临沂上调10-50元/吨，新疆下调10元/吨；铝杆各地加工费上调150-200元/吨；铝合金ADC12及A380下调250元/吨、A356及ZLD102/104下调900-1000元/吨。
3．库存：交易所库存方面，10月LME整体去库0.74万吨至47.87万吨；沪铝整体累库2.07万吨至11.1万吨。社会库存方面，铝锭月度累库10万吨至62.3万吨；铝棒累库2.85万吨至11.36万吨。
- 观点：当前价位提前反映前期需求旺季预期和后期供给紧缩预期，需求能否出现超预期表现将决定铝价能否维持高位。在旺季落空后，后续需求已经难有过高期待。11月枯水期水电限制较大，届时可能有进一步出现去库，但是价格上行将引导隐性库存释放，铝锭进口也会补充减量。分歧点在于国内政策端持续释放提振经济信号，以及氧化铝反弹节奏给予成本支撑。预计铝价区间盘整为主，宏观扰动因素影响增强，海外地缘纷争和美联储加息进程仍需紧密关注。
锌： 比价以震荡走势为主
一、供应：
1、1-9月，国内累计供应锌矿441.82万金属吨，同比增加9.91%，对外依赖度回升至36.46%。11月预期锌矿进口环比将有所降低，主因海外锌矿减停产企业增多，进而导致进口锌矿TC报价快速走低至100美元/干吨以下，进口矿利润大幅收窄。临近下一年度长单进口矿谈判窗口，关注下月国内冶炼厂签订长单TC走势。
2、1-9月，国内累计进口精炼锌25.74万吨，同比增加338.76%。10月进口利润有所缩窄，11月精锌进口量环比或将有所缩窄，降至4-4.5万吨附近。10月国内冶炼厂扰动减少，开工多保持高位。
二、需求：
近期，特别国债增发落地，5，000亿元将于年内使用且使用方向聚焦在水利和“平急两用”基础设施等领域，城市水利基建建设将继续提振镀锌管需求，而水库维护与新建将对镀锌板材有新增需求。而镀锌板卷出口动能仍在，内需和外需同步上升将对后续锌锭需求有较强提升，平滑季节性下滑部分。
三、库存：
截止10月底，SMM统计社会库存环比9月底增加1.66万吨至9.69万吨，同比增加11.38%。上期所库存环比9月底减少0.03万吨至3.19万吨，同比减少28.24%。LME库存环比9月底减少2.62万吨至7.65万吨，同比增加56.41% 。
四、策略观点：
国内供应维持高水平，进口利润虽然收窄导致后续环比进口量有所减少，但绝对量仍可以维持在4~4.5万吨，国内供应压力较大，10月国内锌库存小幅累库。海外消费低迷，锌供应较为过剩，后续预计海外锌锭或再度交仓回去。比价方面，国内由于政策推动需求上升，预计短期比价下行空间有限，以震荡走势为主。
锡： 缅甸再起波澜
一、供应：
1、国庆长假后，沪伦比走势抖升至非免税进口窗口也打开，国内贸易商筛仓单积极性升高，先是新加坡库中高品锡锭开始出库，随后LME巴生港开始出库，预估11月进口量将环比继续走高。10月前4周上海合计清关量在1，970吨附近，加上广东、宁波等地进口，10月预估进口量在3，500吨附近。
2、9月，国内进口锡精矿7，263吨（折金属量在3，347吨），同比减少30.29%，累计同比减少3.19%；自缅甸进口1，421吨，同比减少89.00%，累计同比减少2.37%。缅甸佤邦整个9月没有锡矿进口清关，从10/17开始有进口矿流入，预估全月进口量在1，200-1，500金属吨。而10月底，缅甸中央发文将于10/27起对果敢地区部分路段戒严，若戒严时间过长将影响缅甸南部锡矿的运输，影响量级活在300-500金属吨附近，佤邦矿山复产时间至今未有明确消息。
二、需求：
受组件厂区库存和国际市场上高库存影响及中国光伏组件出口受阻等因素共同影响，国内光伏市场略显疲态并有小幅放缓的趋势。往年的十月、十一月光伏型材最旺的季度有可能会维持稳定或者略有下滑的趋势。但PVC受益于海外出口需求回暖，需求大幅好转。而浮法玻璃10月投产条线增加，也有效抵减光伏减量，后续竣工端仍有支撑，浮法投产或将继续增加。
三、库存：
截止10月底，国内社会库存环比上月增加673吨至9，423吨，同比增加161.75%；LME库存较9月底减少5吨至7，090吨，同比增加57.91%。
四、策略观点：
缅甸采矿暂无复产计划，加之近期缅甸战乱导致运输受限，缅甸矿供应扰动较大，后续或导致国内炼厂减产，而国内下游企业原料库存较低，且电子需求环比好转，若冶炼减产，则国内供应缺口扩大。海外供应依然过剩，内强外弱格局不变，预计锡比价易涨难跌。
硅：谨慎再起，弱势盘整
10月工业硅期货先扬后抑，至27日主力2401收于13995元/吨，月度涨幅0.3%。现货持续止涨回调，百川参考价格15185元/吨，月度下调385元/吨。其中不通氧553#下调450元/吨至14400元/吨，通氧553#下调300元/吨至15100元/吨，421#下调250元/吨至15850元/吨。
1．供给：据百川，10月预计国内金属硅产量39.8万吨，环比增长15.85%，同比增长33%，10月开炉数量相比9月增加46台至438台，开炉率增长6.31%至60.1%。西北供应量继续攀升，内蒙延续投产放量，新疆大厂复产进度较预期偏缓；西南开炉率趋于饱和，云南保山电价部分上调，西南地区部分硅厂已明确枯水期电价，计划下月底停炉。贵州湖南等非主产区陆续新增开炉。
2．需求：10月有机硅市场强势反弹，DMC月度产量上涨0.87万吨至17.43万吨，环比上涨5.3%，同比上涨0.8%。单体厂再度回归大规模停车检修，后续需求难见起色。多晶硅市场小幅走弱，10月多晶硅产量上涨0.63万吨至13.75万吨，环比上涨4.8%，同比上涨71%。晶硅企业新签订单局面不佳，下游组件高库存行情压力也使得10月晶硅企业议价降低，现货成交缩减。从投产方面多晶硅产能和产量的提升，刚性需求会逐月提升。9月工业硅出口量5.13万吨，环比上涨18.4%，同比上涨3.66%。
3．库存：10月交易所库存整体累库4.68万吨至19.16万吨。国内工业硅整体累库1.02万吨至13.38万吨，其中主要来自厂库累库11.16万吨至6.18万吨；三大港口库存，黄埔港累库1000吨至2.6万吨，天津港去库1000吨至3.4万吨，昆明港去库1000吨至1.2万吨。
- 观点：随着仓单注销期推进，为避免交割意向和实际仓单偏差，平仓和移仓期大幅提前，对11月盘面形成持续压制。后续来看，成本端在煤价弱势下支撑有限，西南硅厂减产在即，但新疆大厂存在复产补量的可能，供给大幅减产可能性低。下游在节前的大幅备库和港口低价货源均待消化，需求上行空间不大。预计11月硅价延续弱势震荡。在谨慎观望的主基调下，关注市场对于仓单接纳程度以及是否出现集中采购情况。
碳酸锂：11月价格或震荡走弱，关注持仓量
1、供应：矿价下跌外采矿冶炼有所修复，锂矿贸易定价有所松动，部分企业有复产，下月预计大厂有放货意愿。本周库存去库0.4%至5.86万吨，冶炼厂出现累库8.5%至3.33万吨，下游库存减少8.4%至1.18万吨，其他环节减少11.7%至1.35万吨。
2、需求：终端消费四季度难出现超预期表现，据乘联会，10月新能源零售75.0万辆左右，环比0.9%，同比增长34.6%，渗透率约37.1%，环比增速放缓。据mysteel，10月铁锂排产呈现小幅微降，其中储能方面有所转弱，三元排产高镍继续环降，同时市场普遍对11月排产仍持悲观态度。
3、观点：基本面变化不大，期货价格15万元/吨附近震荡，截止10月27日，主力合约持仓量超9万手。现货市场来看，锂矿价格和碳酸锂成交价中枢有所下移，但锂盐厂仍有较强挺价意愿，同时据悉本周大厂有意放货但下游接货物意愿不强，11月预计有新动作。下游需求方面，新能源汽车销量和储能订单均有所放缓，库存压力显现，11月排产市场持悲观态度。在矿端定价方式改变后，据悉6%锂辉石精矿成交价已跌破2000美元/吨，成本压力减轻，叠加出矿意愿和后期非洲、枧下窝新资源供应增加，11月整体预计价格仍将震荡下行。建议关注持仓量，若11月中下旬仍有较高持仓量，或面临一定挤仓风险。
责任编辑：李铁民
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