鑫元基金债市点评1216：多重因素推动债市走强

（来源：鑫元基金）

近期债市的强势表现受多重因素共同推动。第一，近期召开的中央经济工作会议将明年货币政策总基调由“稳健”调整为“适度宽松”，为2010年来的首次，并表示要“适时降准降息”，“保持流动性充裕”，整体基调较为积极。会议落地后，市场对于明年央行将开展较大幅度降息且维持流动性总量宽松的预期趋于一致，投资者纷纷“抢跑”，导致债市收益率快速下行。第二，前期央行行长潘功胜在2024年金融街论坛年会上表示，年底前将视市场流动性情况择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。随着年关临近，市场对于降准的博弈日趋激烈，一定程度上助推了债市的上涨。第三，近期同业存款自律倡议落地，同业存款利率面临下调，一定程度上缓解了商业银行成本端压力，打开了银行配置债券的空间。第四，年末债市配置效应较为明显，出于“早配置、早收益”的考量，临近年底债市买入力量强、卖出力量弱，放大了债市的涨幅。在以上多重因素的共同推动下，近期债市收益率出现一轮快速下行。

中长期维度来看，债市收益率仍有下行空间，但短期行情走势过急，可能已透支部分涨幅，短期建议保持理性、不要追高。中长期来看，无论是基本面、政策面、供需还是流动性层面，对债市均较为有利，因此中长期债市收益率仍有下行空间。但短期行情走势过急，半个月时间10年期国债活跃券收益率下行超过25BP，目前已偏离MLF利率约30BP，意味着市场已计入至少20BP的降息预期，可能已经透支了部分涨幅。且在债市收益率下行的同时，我们看到资金利率并未同步下行，目前债市收益率和资金成本已经全面倒挂，而这种倒挂无法长久维持，且在持续酝酿调整风险。因此，建议投资者保持理性、不要追高，待调整后再择机配置。当前，在负债端稳定的情况下，可关注地方债、信用债等利差尚有压缩空间的品种。

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