田大伟：投资A股，指增基金有哪些优势？_新浪财经

近期，中证A500指数可以说是A股市场上最热的指数。作为首批中证A500指增基金之一，兴证全球中证A500指增基金正在发行中。在11月28日的新基发布会上，拟任基金经理田大伟为投资者们详细讲解了中证A500这只指数的特点、投资价值，以及指增产品的增强策略。以下为新基发布会的干货内容，与您分享。

中证A500，新在哪里？

主持人：您从基金经理的视角来看，中证A500这只指数有哪些特点？与其他宽基指数有何区别？

田大伟：中证A500在编制上具备四大特点，ESG负面剔除、互联互通、细分行业龙头、行业均衡。这些特征综合在一起，使得这个指数成为A股市场的一个非常宽泛、合适的代表，也能够代表经济中新的产业结构。从这个角度来说，这个指数预计未来的规模会很大。这也是近期市场对这个指数比较关注的一个重要原因。

在四个特点中，我个人可能更加关注它的代表性，以及它的行业和个股的权重分布比较均匀这一特点。这对于我们通过量化策略去争取超额收益是有好处的，做起来相对比较舒适。

与其他宽基指数相比较，比如沪深300、中证500指数，编制方法还是比较清晰的，简单理解，A股市场市值最大、流动性最好的前300只股票就是沪深300指数，第300只到第800只股票就是中证500指数。中证A500指数可以理解为沪深300指数大多数成分股和中证500指数一部分成分股的结合，但是它也要求在三级行业龙头股票上的覆盖度。中证A500 指数覆盖91个中证三级行业，在行业覆盖上是比较广的。

从市值角度来看，沪深300指数成分股的平均市值在1600亿元左右，中证500指数平均市值约两百多亿元，中证A500指数平均市值在1100亿元左右，所以中证A500是一个偏大中市值的指数，这也是一个比较大的区别。

主持人：中长期来看，中证A500指数的收益特征是什么样的？

田大伟：刚刚介绍了这只指数的特点，如果中国股票市场有一个长期的增长，或者中国经济长期有一个好的发展，中证A500指数就可以作为一个很好的表征。也正是因为它有这样一些特征，所以它的规模有望做大。现在我们看到，中证A500指数ETF的规模目前大概是2000亿元，虽然与沪深300指数的ETF规模还相差很大，但预计中证A500指数后续的资金储备会比较快地增长。如果投资者对A股市场有信心，或者从资产配置角度，投资者愿意配一部分股票资产，A500这只指数确实是一个比较好的、性价比比较高的选择。

主持人：随着近期A股的回暖，指数投资正在越来越多投资者的选择。指数基金有很多不同的类型，比如紧跟指数的被动型基金，以及通过各种方式争取超额收益的指数增强型基金。请您介绍一下，通过指增基金来投资A股具有哪些优势？

田大伟：现在场内ETF的规模确实非常大，为什么大家愿意投ETF或者被动指数产品，可能还是因为这类产品的收益特征比较明晰，能够跟住指数。如果投资者看好这个市场，在权益类资产的配置上选择配一个指数产品，可能投资者心里会比较踏实，因为它的未来收益特征与指数的走势是一致的。

指数增强型产品，既有指数的贝塔，又有超出指数的阿尔法，如果基金管理人能够实现长期稳定的阿尔法，那么对于投资者而言，投资指增产品就会是一个性价比更高的选择，我觉得未来指增产品也会越来越受到大家的欢迎。

新指数，如何再增强？

主持人：兴证全球中证A500指增基金正在发售中，作为这只产品的拟任基金经理，您可否为投资者们介绍一下，会通过哪些策略去进行增强？

田大伟：对于这只产品，我们会使用量化方法来做增强。因为它是一个指增产品，所以在基金合同中有严格的约束，比如说非现金基金资产的至少80%来自于中证A500指数的成分股和备选成分股，以及基金力争年化跟踪误差不超过7.75%。

我们用量化方法来做增强的时候，首要的是要跟住指数，也就是把风险控制住。在策略储备到位后，我们会比较迅速地建仓，这也是指增产品的一个通行做法。因此，在产品运作初期，我们可能会使基金持仓更加严格地来自于指数成分股，在行业和市值风格上也更加贴合指数，尽量做到中性。

在此基础上，我们要谋求超额收益，主要来源于量化阿尔法因子，我们百分之七八十的时间都在寻找这些阿尔法因子。举个例子，比如盈利增速作为一个阿尔法因子，就是假设盈利增速高的股票组合，往往比盈利增速低的股票组合有更好的收益；在投资操作中，就可以在中证A500指数的成分股里面抽取新的组合，这个组合的盈利增速比A500指数整体的盈利增速要高，以此来获取超额收益。当然我们实际使用的阿尔法因子不限于单一因子，是比较多元的，包括基本面、高频量价、机器学习等等因子。

主持人：可能有很多投资者对于量化不太了解，比如您提到的阿尔法因子是如何找到的，在量化策略中是如何使用的，能否再给我们举个例子详细说明一下？

田大伟：还是用盈利增速这个例子。假设盈利增速是一个阿尔法因子，接下来我们需要去进行实证检验。每天在T时刻，把A500指数的500只成分股的盈利增速都算出来，同时也可以算出500只成分股未来十天的涨跌幅表现，这样可以在盈利增速和股票涨跌幅之间进行一个相关性分析。每天都这样做，每天都得出一个相关系数，就可以做一个累加图，如果曲线能够持续地向上，就可以说明盈利增速这个因子与股票未来十天的涨跌幅之间，是持续正相关关系。这个关系得到验证之后，接下来我们按照盈利增速的因子值把A500指数的成分股分为五组，因子值最大的那100只股票是一组，以此递推，然后去观察每个组的相关关系，如果因子值最大的那个组合未来十天的涨幅最好，因子值越小的组涨幅越差，并且这五组的分布也非常均匀，这些特征是长期持续的，那么就可以验证这个因子的有效性。

在逻辑上盈利增速与股票涨幅之间的正相关关系也是成立的，又经过实证检验了因子的有效性，接下来就可以把这个因子应用于投资中。指数整体的涨跌幅，应该是五组股票涨跌幅的平均值，要跑赢指数，我们就可以在500只股票中选出盈利增速这个因子值得分最高的那一组，那一组的涨跌幅能够战胜五组平均值，也就可以战胜指数涨跌幅。这就是我们用阿尔法因子实现增强的过程。

主持人：对中证A500这一指数进行增强，与对其他宽基指数进行增强，会有什么明显的区别吗？

田大伟：我个人认为，中证A500相关指数增强产品，有可能会成为量化指增领域比较具有代表性的一类产品。在量化领域有一个基本的理论，用一个公式来表达就是，组合最终的投资效果=你的投资能力*股票数量的平方根。像中证A500指数的成分股有500个，股票数量还是比较合适的。另外，量化策略阿尔法因子的实质是寻找过去出现概率较大的一个规律，希望它未来能够重复，如果指数成分股的行业和个股的权重比较均匀，这种规律就会比较稳定。如果在一个较窄的范围内，或者在单个行业或个股权重较高的范围内，可能不太稳定，因为受到单个行业或个股的影响较大。因此，前面提到中证A500指数具有成分股数量较多，行业个股权重较为均衡的特征，就使得我们能找到的阿尔法因子更为稳定。所以从这个角度来看，我觉得A500指数比较适合用量化做增强。

主持人：可能有些投资者对于跟踪误差不太了解，能否请您讲解一下，对于指数类产品来说，跟踪误差是越小越好吗？

田大伟：跟踪误差的简单定义，就是产品业绩与对标指数之间的偏差。通常来说，收益和风险成正比，风险越高收益也越高。但是实际上，投资者对风险还是比较厌恶的。我个人理解，很多基民持有体验不好的一个原因，并不在于产品的业绩不好，而在于产品的波动过大，可能在涨了一段时间过后发生一个大幅的下跌，可能基民就会止损了，也许未来基金又涨回来了，但是前面的波动使他的体验不好，就拿不住了。这是非常重要的一点，指数产品的跟踪误差比较小，波动比较小，基民就更有信心去持有这个产品。

中证A500指数本身是具有一定优势的，用量化方法对指数做增强，长期来看我们也是比较有信心的。我们非常重视风险和跟踪误差，希望将跟踪误差或波动控制在一定范围内，使得产品的持有人更有信心，更拿得住。

主持人：请您介绍一下兴证全球基金在指增产品上的管理经验和管理理念。

田大伟：兴证全球基金在指增产品上的管理经验非常丰富。兴证全球中证A500指增基金是我们公司第三只指增产品，此前已经有沪深300指增基金、中证800指增基金。

对于指增产品，兴证全球基金的目标是长期稳定的超额收益，我们也不追求短期维度上过高的超额收益，因为相应的风险可能也会过高。公司各个业务条线，都会帮助我们去把控产品的管理过程，使得每只产品的收益特征与我们追求的目标保持一致，这是我们希望能够做到的。

我们公司各个部门之间的协同是比较好的。像量化交易的股票数量是比较多的，当产品规模比较大的时候，可能会分组去进行运作，交易的复杂度会提高，我们的信息技术部就会与我们协作探讨出交易系统的解决方案，包括交易部门、风控部门，也会一起参与，帮助我们实现交易需求，我们现在已经做得比较完善了，交易的执行过程一直是比较顺畅的。

在我们量化团队内部，一个比较明显的特点是我们比较重视合作性，以及保护团队成员的积极性。量化并不是说团队人数越多越好，因为量化最关键的是阿尔法因子的挖掘，阿尔法因子越多、质量越高，业绩可能才会越好，所以如果团队人数很多，但是每个人的从业经历都很少，那么个人积累的量化因子的数量和质量都不够，这也是不行的。每个人的阿尔法因子质量和数量比较充足，还需要成员之间的互相配合，像我们公司就有一个公共因子库，团队每个成员的因子做到充分共享，包括因子的值、因子的代码、说明文档等，都放在公共的库里，大家都能看得到。

每个人的积极性怎么保障？我们的产品还是基金经理负责制，在公共因子库里，每个基金经理用哪些因子，每个因子配多少权重，是可以自己决定的，不用去分享，这样可以保障每个人的积极性。就像在一个公用厨房里，大家共用同一套厨具设备，同样的食材，但是每个人怎么去配具体食材，怎么用配料和火候，这些都是每个人自己决定的，做出来的菜也会是不一样的。我们通过制度把这套原则固定下来，既保证团队合作性，也保护每个人的积极性。

主持人：作为兴证全球中证A500指增基金的拟任基金经理，您有什么想对基民说的话吗？

田大伟：我觉得我们作为管理人，和持有人的利益是一致的，我们过去的感悟也是一致的。刚刚提到基民有时候因为基金波动过大体验不好，导致不能长期持有。其实我们做量化也是一样的，当产品业绩还不错的时候，可能管理规模比较小，随着业绩越来越好，管理规模越来越大，一旦业绩不好了，客户可能就会受伤离场。所以我们和基民的感悟是完全一致的。

从资产配置的角度，我们认为目前权益市场具有比较好的性价比，我们看好中证A500指数，同时对于增强有比较强的信心，会在贴住指数、控住风险的基础上，争取获取长期稳定的超额收益。我们希望与持有人一起，分享中国股市的成长。