安盛观点 | 新任美国总统对市场和全球经济的影响

（来源：浦银安盛基金）

要点

1. 唐纳德·特朗普的竞选活动主要聚焦于三大优先事项：移民、财政政策及贸易。

2. 尽管其上任初期可能给美国经济带来积极影响，但到总统任期中期，情况或许会发生显著变化。

3. 当前，固定收益市场表现各异，但我们从整体收益率角度判断，未来一至两年内，美国高收益债券或将提供具有吸引力的机会。

4. 尽管对未来政策可能给通胀、利率、收益率及盈利带来的具体影响尚存疑虑，但我们在短期内对股市保持积极态度，并对中期的增长潜力持乐观预期。

唐纳德·特朗普在美国大选中取得决定性胜利，将再度入驻白宫，开启其第二个总统任期。对此，我们的投资专家深入剖析了美国市场的前景、新任总统所提议的政策可能对全球经济产生的影响，以及这些政策对于各类资产投资的意义。

作者 |

Gilles Moëc

安盛集团首席经济师兼安盛投资管理研究主管

作者 |

Olivier Blanchard

彼得森国际经济研究所高级研究员

作者 |

Nick Hayes

总回报和固定收益资产配置主管

作者 |

Dominic Byrne

安盛投资管理核心投资部全球股票主管

Gilles Moëc，安盛集团首席经济师兼安盛投资管理研究主管

唐纳德·特朗普在竞选期间清晰地阐述了三大经济议题：移民、财政政策以及贸易关税。

在移民议题上，他已表示计划驱逐美国境内的非法移民。据皮尤研究中心数据显示，美国劳动力市场中约有800万非法移民，占比达到总劳动力的约5%。若这5%的劳动力被移除，劳动力市场的格局或将发生显著变化，可能会导致薪酬水平上升以及通胀压力增大。

至于财政政策，特朗普重申了他将继续推行2017年任期内实施的减税政策。然而，根据国会预算办公室的数据，该政策在未来十年内，预计每年将使美国赤字增加约1%的GDP，而当前基线赤字已经处于较高水平。

此外，他还提议将企业税率从21%进一步降低至15%，并计划免除社会保障福利和小费的所得税。宾夕法尼亚大学沃顿商学院的预算模型预测，若将2017年的减税政策延续并叠加这些新增措施，整体上将使美国赤字额外增加约2%的GDP。

最后在贸易领域，特朗普承诺将对中国商品征收高达60%的关税，并对来自全球其他地区的商品实施10%的关税。这一举措可能会显著推升美国的通胀水平，并促使国债供应量大幅增加，进而带动长期利率的上扬。选举之后的市场反应延续了我们之前观察到的一些趋势，显示出市场正在以一种理性的方式应对这一系列变化。

Olivier Blanchard，国际货币基金组织前首席经济学家、彼得森国际经济研究所高级研究员

10%的全球贸易关税与对中国商品加征的60%关税，首先将减少进口量，尤其是中国商品的进口，并相应地增加美国国内对本土商品的需求。这将有助于缩减贸易逆差，而这正是唐纳德·特朗普所追求的目标，但这仅仅是初步效应。

随后，美元将步入升值通道，这一趋势已初见端倪：贸易逆差的缩减可能会提振投资者对美元的信心。鉴于美国经济已接近充分就业状态，任何国内需求的增长都将加剧通胀压力。这可能会促使美联储（Fed）上调利率，进而进一步推高美元币值。

因此，在一到两年后，局势可能会趋于严峻——出口及出口商将面临严峻挑战。届时，特朗普将面临三项选择：一是要求美联储降息，但这种选择成功的可能性较低，因为美联储可能持不同立场，且央行独立于总统行政权之外；二是进一步提高关税；三是在通胀和美元升值的双重压力下，选择降低关税。

驱逐近1000万非法移民并非一朝一夕之事，特朗普可能更倾向于制定每年驱逐100万的目标——即便如此，这一目标能否实现仍存疑，实际驱逐人数可能会更少，仅作为象征性举措。此举将导致劳动力市场出现显著缺口，尤其在农业领域，特朗普需对此持谨慎态度，因其在农村地区拥有坚实的支持基础。移民劳动力的缺失将催生更多职位空缺，加剧劳动力市场紧张状况，并推高通胀水平——这也是我认为美联储可能需要调整利率的另一重要因素。

若特朗普继续推行减税政策，并对社会保障福利实施所得税豁免措施，这可能会使美国原始赤字在现有已高达3%-4%的基础上再增加1%-2%，进而攀升至对美国而言也相当可观的约6%的水平。

此外，我预计放松监管的趋势将持续，包括在金融市场方面——对于加密货币市场的监管缺失，我深感忧虑。其规模已相当庞大，一旦出现问题，可能会对整个宏观经济产生广泛影响。

选举前的不确定性虽有所缓解，但仍大量存在，这可能抑制投资和消费，进而削弱需求和经济活动。然而，我认为这些不确定性不会削弱上述影响的主导地位。

总结而言，未来两年可能呈现良好态势，但长远来看，前景将愈发严峻。  

Nick Hayes，安盛投资管理核心投资部主动固定收益配置和总回报主管

截至目前，固定收益市场对选举结果的反应颇为复杂。市场对于步入具有民族主义和增长导向的特朗普时代的预期，推动美国国债收益率上扬，这反映了更高的支出和通胀预期，同时也促使收益率曲线趋于陡峭化。然而，欧洲和英国债券市场则呈现出更为优异的表现，信用利差（通常与股票市场相关联）有所收窄，特别是在美国，这在一定程度上抵消了政府债券市场的波动性。

为了评估这一趋势的持续性，我们可以先回顾选举前的市场环境。尽管可能比预期稍显平稳，尤其是美国，但我们仍处于降息周期之中，这为固定收益市场营造了一个颇为动荡的环境。当然，国债、金边债券以及德国国债市场的波动表明，我们已经告别了零利率时代。因此，从整体上看，收益率虽已开始出现回落迹象，但仍处于较高水平，同时波动性也在悄然增加。

在过去12到18个月里，固定收益市场的回报总体上呈现正增长态势，尽管并非持续攀升。较高的息差和收益率水平为固定收益市场创造了相较于过去几年更为有利的环境，但这也伴随着市场波动性的提升，因为投资者正试图预判美国收益率曲线的变动是否会对其他地区产生连锁反应。

从全球固定收益市场的整体表现来看，政府债券在积极的全球宏观经济形势下作出了相应反应，而信用曲线下端的利差相较于历史水平显得较为狭窄，这在一定程度上提升了信用溢价。因此，尽管信用利差具备一定的吸引力，但我们认为，在当前环境下，美国高收益债券的整体收益率在未来一到两年内，从总回报的角度来看，将更具吸引力。相比之下，随着欧洲经济衰退风险的上升，欧洲高收益债券市场可能面临更高的信用利差。不过，需要指出的是，欧洲高收益市场的风险特征与美国市场存在显著差异，通常表现出更高的信用质量和较短的期限。

Dominic Byrne，安盛投资管理核心投资部全球股票业务主管

选举前的市场动向为我们揭示了股市短期反应的逻辑。在过去一年里，美国股市相对强劲的表现反映出市场并未因选举带来的风险而受阻。期间，一些预期在特朗普胜选后会表现突出的行业，如金融服务，展现出了强劲势头。相反，防御性行业，例如医疗保健和必需消费品，以及与中国关联度较高的行业，如材料，则表现相对疲软。

选举前夕，市场动态持续释放出特朗普可能胜选的信号。一个显著迹象是，那些备受瞩目的卖方“特朗普”模型组合（即预计特朗普胜选后表现良好的股票组合）相较于“哈里斯”模型组合（即预计卡玛拉·哈里斯胜选后表现良好的股票组合）展现出更为强劲的表现。

股市保持强劲增长，通胀和利率下行，加之有利的企业盈利周期，共同为股票市场营造了一个短期的积极氛围。监管政策的调整、税收政策的变动以及收益率曲线增陡，为本土金融股、周期性行业、小型股和价值股带来了利好。

关税政策若倾向于促进美国国内工业发展（协同国内刺激措施），可能会对出口导向型经济体，如中国、韩国、德国和墨西哥，产生不利影响。相比之下，我们看好的一个市场是日本股市，其持续受益于企业层面的改革措施。此外，若日本央行采取措施保护日元，金融行业有望受益，特别是在收益率曲线增陡的背景下。

然而，就中期前景而言，政策如何影响未来的通胀率、收益率、利率、经济增长和企业盈利尚需进一步明确。不过，美国当前专注于国内工业发展以及劳动力市场的萎缩，意味着机器人技术和自动化将成为推动长期结构性增长的重要趋势。

回顾近年来的政权交接，其对标普500指数的整体影响微乎其微。在特朗普的第一个任期内，标普500指数上涨了约65%，这一表现与乔·拜登任期内（直至被哈里斯接替）的表现大致相当。因此，我们在短期内对股市保持积极态度，并对中期的增长潜力持乐观预期。

全文数据来源：彭博，截至2024/11/8；

相关内容均已获得安盛投资管理（亚洲）授权

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料中提供的意见与评述仅供参考，并不构成对所述证券的任何操作建议或推荐，依据本资料相关信息进行投资或行事所造成的一切后果自负。本资料归我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得对所述内容进行任何有违背原意的删减或修改。基金管理人承诺将本着诚信严谨的原则，勤勉尽责地管理基金资产，但并不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。投资者在投资基金前，请务必认真阅读《基金合同》及《招募说明书》等法律文件。如需购买基金，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。在代销机构申购时，产品风险等级以代销机构的风险评级规则为准。基金由浦银安盛基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。以上内容仅代表个人观点，不作为投资建议，不代表公司立场，且具有时效性。

数据来源：彭博

本文未经香港证券及期货事务监察委员会(「证监会」)审阅。本文由安盛投资管理亚洲有限公司刊发。以下声明中，「安盛投资管理（亚洲）」代表安盛投资管理亚洲有限公司。安盛投资管理（亚洲）乃受证监会监管。

本文为信息性及教育性目的所准备及发送的。在未事先取得安盛投资管理（亚洲）书面同意之下，其内容之全部或部份应严格保密，不得重制丶流通丶发送丶重新发送或以其他方式使用。以上信息并非作为发布给任何人士之用，或在任何受限制国家及地区发布。

此类信息可能在未经通知下便有所变更。本文中所包含之数据信息，包含但不仅限於回验测试丶模拟绩效历史丶情境分析及投资指南，皆是以一些重要之假设及输入信息为基础，仅供指示性及／或说明性目的使用。

本文中之信息并不以任何方式暗示未来可能的绩效表现，读者须以此为考虑基础。本文内的资料是摘自相信可靠的来源。安盛投资管理（亚洲）合理地相信该等资料属准确丶完整及为最新资料。在此信息中含有之任何看法丶意见或建议（若有），除非另有说明，否则并不反映或构成安盛投资管理（亚洲）之看法丶意见或建议。

本文制作之时并未考虑特定个人情形丶投资目标丶财务状况或任何特定个人之特殊需求。本文中所有内容对接收人或其他各方人士皆不构成提案或进入任何业务丶交易丶合约或协议之条件。本文不可被视为构成投资丶税赋或法律建议丶销售提案或促成任何特定基金投资之文件。若您对本文中任何信息的意义不甚确定，请谘询您的财务或其他专业顾问。本文中之数据丶预测丶预估丶假设及／或见皆为主观信息，并不一定会由安盛投资管理（亚洲）及其关系企业所使用或遵循，本公司之关系企业可能会以本集团下独立部门身份，依其自身意见做出行动。

投资涉及风险。投资者务请留意，投资项目价值可升可跌，过往之绩效表现亦不能保证未来回报，您有可能无法拿回全额本金。投资人不应仅依本材料就作下任何投资决定。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP