A股行情走到哪一步了？

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9月下旬至今A股发生了什么？

9月中下旬开始，我国稳增长政策明显加码，重磅政策信号接连释放：

9月24日，国新会上“一行一局一会”推出金融政策“组合拳”。

9月26日中央政治局会议召开之后，部分一线城市限购、二套房首付比调整等政策进一步放松。

10月10日央行发布公告，决定创设“证券、基金、保险公司互换便利（Securities，Funds and Insurance companies Swap Facility，简称SFISF）”。

随着政策预期改善，投资者情绪显著修复，风险偏好回升，A股市场在低迷环境下迎来创纪录成交。

自9月24日国新会至10月8日6个交易日内，上证指数上涨27%，逼近3500点，创2022年2月以来新高；偏成长的创业板指弹性更大，上涨59.2%；其他宽基指数也多创出年内新高。

相比此前日成交额不足5000亿元、换手率1.5%的较低水平，9月30日和10月8日连续两个交易日，A股成交额分别达2.6万亿元和3.5万亿元，创历史新高，单日换手率也升至7.5%和9%。

从个股表现来看，多数个股区间涨幅在30%-50%，股价创年内新高的个股占比超10%。

国庆节后，短期获利回吐压力抬升。

节后首个交易日，A股市场冲高回落收涨4.6%。

随后三个交易日，市场震荡调整，10月9日至11日上证指数和创业板指分别回调7.8%和17.6%，回吐此前近半涨幅。成交量有所回落，但依然保持在2万亿元左右的较高水平。

尽管如此，整体来看，截至上周五（10月11日），9月18日自阶段性市场底反弹以来，A股主要宽基指数涨幅基本都接近或超过20%，科创50和创业板指甚至涨超35%。

A股主要宽基指数表现

2024.9.18-2024.10.11

数据来源：Wind

02

A股修复到哪里了？

经历近期波动后，A股估值水平虽快速修复，但仍低于历史均值，或具备向上修复空间。

►  A股主要宽基指数估值快速修复，但仍低于历史均值。

Wind数据显示，截至10月11日，偏大盘的沪深300指数前向市盈率11.2倍，相比此前阶段低点（9.5倍和）回升19%左右，但仍明显低于2005年以来的均值。

偏成长的创业板指前向市盈率为21.9倍，相较此前阶段低点反弹33.8%，但仍较历史均值（29.1倍）低。

► 多数行业估值还在修复过程中，超七成申万一级行业估值仍位于近十年来50%分位数以下。

► 投资者风险偏好虽有回升，但股债相对吸引力仍存，股票资产仍有相对吸引力。

股债收益差

数据来源：Wind、小程序A股温度计

03

为何近期波动较大？

A股本轮急涨主要得益于政策预期及资金面正反馈效应。

本轮行情初期在政策催化下，踏空资金通过ETF或组合方式一揽子买入，市场呈现普涨特征，其中前期超跌的品种展现出更大弹性。鉴于A股仍以个人投资者占主导，这样的市场结构特征在一定程度上放大了波动率。

短期看，股市很难一直处于亢奋高涨状态，脉冲式上涨后的调整或较难避免。

从A股历史看，快速大涨后的调整并不少见。

比如A股1999年519行情，以及上一轮牛市即2019年的牛市行情。

519行情开启后，市场进入震荡期间（99/6/30-99/12/27），上证指数最大跌幅为-23.6%，回吐前期涨幅的一半。

2019年初，第一波上涨后的震荡期间（19/04/08-19/08/06），上证指数最大跌幅为-16.9%，回吐前期涨幅的65%。

随着情绪趋于理性，市场终将逐渐回归到由基本面、政策和产业趋势驱动的相对更加理性和正常的状态。

04

哪些板块或更有机会？

上周六（10月12日），财政部在国新办新闻发布会上宣布了一揽子增量政策举措，包括支持地方化债、补充银行资本金、支持地产止跌回稳、加大重点群体保障力度等，并表示中央财政仍有举债和提升赤字的空间。

中金公司指出，考虑到财政规则和程序，具体政策细节需由人大常委会审议决定，但发布会上诸如“拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务”、“允许专项债券用于土地储备”、“将用好专项债券来收购存量商品房”等表述也回应了投资者关切，提升了市场对后续财政政策加码的预期。

此背景下，市场在经历前期调整后有望重拾信心，短期有望止跌企稳。需要留意的是，回升斜率较国庆节前可能放缓，未来需重点关注人大常委会对具体财政方案的审议情况。

中长期看，需经济基本面进一步改善的信号。

在市场回到理性合理水平位置之后，持续发力的政策有望推动经济企稳回升，市场也有望持续回到上行通道，投资机会可能将逐步从β转向α，投资结构的选择很关键。

从宏观视角来看，大国博弈与科技革命交织，“深化改革”的政策框架中，科技创新主体地位及科技工作的优先级明显提升。产业周期向上叠加中短期事件催化，科技领域有望演绎主线行情，或具备更高弹性。

在科技领域中，央企把科技创新作为“头号任务”，在基础研究、重大战略项目、“卡脖子”技术领域肩负重大使命，在实现高水平科技自立自强中发挥着“顶梁柱”、“压舱石”的作用，“科技创新”也是央企估值重塑的排头兵和重要抓手。

据国务院国资委数据，十三五期间，中央企业的研发投入年均增长14.5%，并且2022年和2023年两年的研发投入都超过了1万亿。另据国务院国资委数据，2024年国有资本金用于支持科技创新的比例已达83%，国有资本在2024年甚至在未来很长一段时间，主要投资方向就是科技创新，且是真金白银的投入。

而且央企科技龙头公司多经营规范、实力强劲，研发投入大、研发能力强，不乏政策引导和支持，长期配置价值突出。

感兴趣的投资者或可借助央企科创ETF（代码159335）等指数基金，一键布局科技创新“国家队”的长期发展机会。

该ETF基金跟踪中证诚通央企科技创新指数。

该指数是从国务院国资委下属央企上市公司中，选取业务涉及半导体、电子、电力设备、非金属材料、机械制造等行业的 50 只上市公司证券作为指数样本。

从历史看，截至今年10月10日，中证诚通央企科技创新指数自基日（2019.12.31）以来上涨41%，大幅优于同期A股主要宽基指数及中证科技指数、中证TMT指数等科创类指数。

部分科创类指数表现

20191231-20241010

数据来源：Wind

注：中证诚通央企科技创新指数的基日为2019年12月31日，2020年-2023年完整自然年度的涨幅表现分别为：28.56%、28.45%、-25.42%、3.95%，2024年上半年的涨幅为0.47%。

主要参考资料：

中金公司：“大底”形成走到哪一步了？20241013

海通证券：震荡期中如何选结构 20241012

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