资金面：上周公开市场共有14018亿元逆回购到期，央行在周一至周五分别开展35亿元、12亿元、7亿元、633亿元、1415亿元7天逆回购操作，全周公开市场净回笼11916亿元。月初资金扰动因素有限，资金面维持平稳，DR007维持在1.7%政策利率附近波动，隔夜利率有所回升。截至上周五，DR001、R001、R007分别较前一周上升18.7bp、17.1bp、3.0bp至1.72%、1.83%和1.87%，DR007较前一周下降1.1bp至1.69%。
同业存单：从上周存单发行端可以看出，上周存单净融资额达4662亿元，为自今年3月以来的最高净融资规模，主要买入力量为农商行、保险。因9月存单中下旬每周的到期规模较大，所以上周大规模的发行也有可能是银行前置发行存单，避免月末扰动因素过于集中。上周虽然发行端供给上量，但中长期限的存单价格并未出现大幅上行，1Y存单价格依然在1.965%，和上上周价格相比变动幅度较小，短端1M存单价格上行幅度较大，可能受资金面后半周趋紧影响，也可能受银行吸收短期负债的需求较大所致，1M存单价格在下半周上涨7bp至1.85%，逼近3M存单价格。
利率债：一级方面，上周共发行利率债5089.01亿元，环比大幅减少4833.36亿元；净融资金额-1441.88亿元，环比大幅减少6139.75亿元。上周国债一级投标情绪一般，30Y国债超额认购倍数2.63倍；地方债发行较少，贵州债超额认购倍数超30倍；政金债投标情绪一般，3Y、7Y和10Y口行债超额认购倍数超过5倍，其余大部分政金债超额认购倍数在2-5 倍之间。二级方面，上周传闻存量房贷利率将下调，叠加邹司长表态降准仍有空间，市场宽松预期再起，利率整体下行。具体来看，截至上周五收盘：
（1）国债方面，1Y国债收益率下行5.5BP至1.44%；3Y国债收益率下行11.7BP至1.55%；5Y国债收益率下行7.3BP，收于1.78%；7Y国债收益率下行7.2BP，收于2.01%；10Y国债收益率下行3.2BP，收于2.14%。
（2）政金债方面，1Y政金债收益率下行3BP左右；3Y政金债收益率下行6-8BP不等；5Y政金债收益率下行5-7BP左右；7Y政金债收益率下行6-7BP左右；10Y农发债和10Y口行债收益率下行3BP，10Y国开债收益率下行3.2BP至2.23%。
（3）期限利差方面，国债10-1Y利差走阔2.3BP至70BP；国开债10-1Y利差收窄0.5BP至54BP。
信用债：一级方面，上周信用债取消发行4只，较前一周26只大幅下降，信用债情绪逐渐企稳。二级方面，上周信用债走出修复行情，修复节奏出现分层，强资质率先修复，中低资质逐渐修复到3年内，5年中低资质仍在高估值成交。
可转债：上周各股指均下跌，上证指数跌2.69%，深证成指跌2.61%，沪深300跌2.7%，创业板指跌2.7%，中证500跌2.2%，同花顺全A跌2.5%。行业中仅有汽车板块涨0.5%，其余行业均下跌，其中煤炭、有色金属、石油石化、电子、建筑装饰板块跌5%左右，建筑材料、食品饮料、美容护理跌4%左右，钢铁、基础化工、机械设备、通信、轻工制造、公用事业跌3%左右，计算机、医药生物、纺织服饰、农林牧渔、银行、房地产、环保、综合跌2%左右，其余行业小幅下跌。上周中证转债指数跌0.05%，表现明显好于股指，主因是低价转债有所恢复，转债市场转股溢价率中位数大幅上行4.71pct，分平价来看，低价转债与120平价以上转债表现相对，中等平价转债受股市影响表现不佳；纯债溢价率中位数小幅收窄0.26%，维持正值，平价60以下转债的纯债溢价率负值收窄至-2.92%。
宏观及利率债方面，当前基本面修复缓慢，外围对人民币压力减小，叠加邹司长最新表态，可以看出央行宽松方向不变。但市场似乎已经充分定价下次降息，长债和超长债再次达到前期低点，赔率较之前明显下降，若本月降息落空，利率恐出现回调；且央行目前已经开始储备子弹，若市场情绪过热也不排除出手干预。因此操作上建议当前点位勿盲目追高，可等待政策明朗或回调时再把握加仓机会。
资金面，本周逆回购到期规模较少，政府债缴款及同业存单到期多集中在本周的下半周，叠加临近税期截止日，预计后半周将受到缴款及税期走款的影响出现资金面边际收敛，资金分层现象预计在本周持续。本周逆回购到期规模大幅下降至仅2102亿元，主要集中在周四和周五。从债市杠杆率来看，银行间杠杆率有所下行，从上周一的108.49%下降至周五的107.36%。
同业存单，本周存单到期规模较大有6295亿元，预计本周存单仍呈小规模净发行。存单需求端，货基、基金公司以及股份行对存单的需求上升，所以当前存单供需端相对平衡，预计本周存单仍在1.95%-2.0%区间震荡。
信用债方面，短期看信用债情绪有所好转，中长期看资产紧缺欠配、债市基本面等因素都没变，且调整后的信用债胜率和赔率都不低，因此优先抢配调整出收益且兼具流动性的3年期品种。超长信用债方面，上周表现不好（成交少、且高估值成交偏多），但中债估值定价跟随信用整体下行，目前10年收益率点位较8月27日高点下降8bp左右，较前期低点高出15-20bp，当前信用利差依然是各期限信用债最低的，考虑到超长信用调整中表现出流动性差、不适合交易盘等特点，因此建议关注卖出机会。
转债方面，国内宏观方面，地产基建高频显示当前基本面仍弱，同时政策面预期短期有所落空，金九银十首周基本面表现平淡，与国内宏观的大宗商品跌势不止，钢铁价格跌至2017年水平；海外方面，美国非农不及预期，尽管巩固了降息预期，但衰退预期走强，铜、油等大宗商品明显走弱；股市总体仍面临低流动性问题，短期预计难以扭转。结构上来看，在经济弱预期、长端债券收益率有下行趋势的环境下，红利板块预计仍占优，此外关注二季度景气度高且会持续的行业与公司。转债市场近期整体情绪有所回暖，低价转债有所恢复，但后续部分转债正股临近退市线即将到期，仍有一定潜在风险，低价转债部分个券预计波动中恢复，转债市场隐含波动率下滑至历史低位，估值水平较低，但反弹预期仍不明确，股市情绪偏弱的同时转债市场资金面仍有一定压力，总体建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；三是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。
一、上周市场回顾
1. 资金面
上周公开市场共有14018亿元逆回购到期，央行在周一至周五分别开展35亿元、12亿元、7亿元、633亿元、1415亿元7天逆回购操作，全周公开市场净回笼11916亿元，月初资金扰动因素有限，资金面维持平稳，DR007维持在1.7%政策利率附近波动，隔夜利率有所回升。截至上周五，DR001、R001、R007分别较前一周上升18.7bp、17.1bp、3.0bp至1.72%、1.83%和1.87%，DR007较前一周下降1.1bp至1.69%。
2. 利率债
一级市场：上周共发行利率债5089.01亿元，环比大幅减少4833.36亿元；净融资金额-1441.88亿元，环比大幅减少6139.75亿元。上周国债一级投标情绪一般，30Y国债超额认购倍数2.63倍；地方债发行较少，贵州债超额认购倍数超30倍；政金债投标情绪一般，3Y、7Y和10Y口行债超额认购倍数超过5倍，其余大部分政金债超额认购倍数在2-5 倍之间。
二级市场：上周传闻存量房贷利率将下调，叠加邹司长表态降准仍有空间，市场宽松预期再起，利率整体下行。具体来看，截至上周五收盘，（1）国债方面，1Y国债收益率下行5.5BP至1.44%；3Y国债收益率下行11.7BP至1.55%；5Y国债收益率下行7.3BP，收于1.78%；7Y国债收益率下行7.2BP，收于2.01%；10Y国债收益率下行3.2BP，收于2.14%；（2）政金债方面，1Y政金债收益率下行3BP左右；3Y政金债收益率下行6-8BP不等；5Y政金债收益率下行5-7BP左右；7Y政金债收益率下行6-7BP左右；10Y农发债和10Y口行债收益率下行3BP，10Y国开债收益率下行3.2BP至2.23%。（3）期限利差方面，国债10-1Y利差走阔2.3BP至70BP；国开债10-1Y利差收窄0.5BP至54BP。
3. 信用债
一级市场：根据同花顺口径，信用债共发行2258.02亿元，净融资为-2.35亿元，环比分别变化-342.28亿元和+272.74亿元；城投债净融资-48.81亿元，产业债净融资46.46亿元。
上周信用债取消发行4只信用债，取消发行数量环比下降。
二级市场：上周信用债走出修复行情，修复节奏出现分层，强资质率先修复，中低资质逐渐修复到3年内，5年中低资质仍在高估值成交。
城投债方面，各品种收益率普遍下行。信用利差方面，短端利差普遍收窄，长端有所走阔。
产业债方面，收益率全线下行，3Y期整体下行幅度最大。
4. 可转债
股票方面，上周各股指均下跌，上证指数跌2.69%，深证成指跌2.61%，沪深300跌2.7%，创业板指跌2.7%，中证500跌2.2%，同花顺全A跌2.5%。行业中仅有汽车板块涨0.5%，其余行业均下跌，其中煤炭、有色金属、石油石化、电子、建筑装饰板块跌5%左右，建筑材料、食品饮料、美容护理跌4%左右，钢铁、基础化工、机械设备、通信、轻工制造、公用事业跌3%左右，计算机、医药生物、纺织服饰、农林牧渔、银行、房地产、环保、综合跌2%左右，其余行业小幅下跌。
转债方面，上周中证转债指数跌0.05%，表现明显好于股指，主要是低价转债有所恢复，转债市场转股溢价率中位数大幅上行4.71pct，分平价来看低价转债与120平价以上转债表现相对，而中等平价转债受股市影响表现不佳；纯债溢价率中位数小幅收窄0.26%，维持正值，平价60以下转债的纯债溢价率负值收窄至-2.92%。
5. 重点讯息
（1）国务院办公厅发布关于以高水平开放推动服务贸易高质量发展的意见。意见提出，全面实施跨境服务贸易负面清单。提升负面清单管理能力，加强重点行业监管，优化资金、技术、人员、数据等要素跨境流动监管。聚焦居民消费升级需求，推动医疗健康、文化娱乐等优质生活性服务进口。优化出口信贷，运用贸易金融、股权投资等多元化金融工具加大对企业开拓国际服务贸易市场的支持力度。
（2）《上海市关于进一步加大力度推进消费品以旧换新工作实施方案》发布。从该方案可以看出，个人消费者乘用车置换更新和家电产品以旧换新等方面得到重点支持。具体来看，购买符合条件的新能源乘用车补贴标准提高至2万元，购买2.0升及以下排量燃油乘用车补贴1.5万元；对个人消费者购买符合要求的沙发、床垫、橱柜等家电、家装、家居产品按销售价格的15%予以补贴。今年3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》。随后，商务部等14部门印发《推动消费品以旧换新行动方案》，明确了消费品以旧换新的具体任务。近日，北京、湖北、青海、山东、云南、湖北、广东、湖南、江苏、广西等多地相继落实新政，推动消费品以旧换新，进一步激活消费市场。
（3）财政部、国家税务总局发布《关于企业改制重组及事业单位改制有关印花税政策的公告》，自2024年10月1日起执行至2027年12月31日。《公告》中提到了多种免税情况，对经国务院批准实施的重组项目中发生的债权转股权，债务人因债务转为资本而增加的实收资本（股本）、资本公积合计金额，免征印花税；对企业改制、合并、分立、破产清算以及事业单位改制书立的产权转移书据，免征印花税；对同一投资主体内部划转土地使用权、房屋等建筑物和构筑物所有权、股权书立的产权转移书据，免征印花税。
（4）降准还有空间！央行货币政策司司长邹澜在国新办新闻发布会上表示，年初降准效果还在持续显现，目前金融机构的平均法定存款准备金率大约在7%，还有一定空间。利率方面，央行持续推动社会综合融资成本稳中有降，同时也要看到，受银行存款向资管产品分流、银行净息差收窄等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一定的约束。
（5）中国8月外汇储备32882.15亿美元，较7月末上升318亿美元，升幅为0.98%。中国8月末黄金储备7280万盎司，连续4个月保持不变。国家外汇管理局表示，8月受主要经济体宏观数据和货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格总体上涨，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规模上升。
（6）美国8月非农就业人数增加14.2万人，低于预期的16万人。此外，6月非农新增就业人数从17.9万人修正至11.8万人，7月非农新增就业人数从11.4万人修正至8.9万人。两个月合计下修了8.6万新增就业人口。失业率降至4.2%，符合预期，为连续四个月上升以来首次下降，前值为4.3%。
（7）欧元区8月制造业PMI终值45.8，预期45.6，初值45.6，7月终值45.8。英国8月制造业PMI终值52.5，预期52.5，初值52.5。德国8月制造业PMI终值42.4，预期42.1，初值42.1，7月终值43.2。法国8月制造业PMI终值43.9，预期42.1，初值42.1，7月终值44.0。
（8）美联储褐皮书显示，经济活动在三个地区略有增长，而报告经济活动持平或下降的地区数量从上个时期的五个增加至当前时期的九个；总体来看，最近报告期内价格适度上涨；各地区受访者普遍预计未来几个月经济活动将保持稳定或略有改善，尽管三个地区的受访者预期会出现轻微下降；各地区受访者普遍预计未来几个月价格和成本压力将稳定或进一步缓解；近期就业情况总体持平，略有上升。
（9）欧元区第二季度季调后GDP终值同比升0.6%，预期升0.6%，初值升0.6%，第一季度终值升0.4%；环比升0.2%，预期升0.3%，初值升0.3%，第一季度终值升0.3%。就业人数终值同比0.8%，预期升0.8%，初值升0.8%，第一季度终值升1.0%；环比升0.2%，预期升0.2%，初值升0.2%，第一季度终值升0.3%。
（10）据知情人士透露，美联储和其他监管机构准备对一系列拟议的银行资本规则进行全面改革，以克服来自该行业的强硬阻力。这些人士表示，这些长达450页的修订最早可能于9月19日公布，并将重塑被称为巴塞尔协议III终局之战的美国银行资本制度的关键组成部分。
（11）欧元区7月PPI同比降2.1%，预期降2.5%，前值从降3.2%修正为降3.3%；环比升0.8%，预期升0.3%，前值从升0.5%修正为升0.6%。
（12）俄罗斯央行表示，已看到通胀回落的前提条件，需求已变得更加温和；经过季节性调整的价格增长在八月份放缓，目前谈论通胀压力的稳定减轻为时尚早；2025年通胀回归4%需要比2024年上半年更紧缩的货币政策；未来的数据将决定是否需要再次加息；年度通胀可能在七月份达到峰值；中期内通胀风险仍然较高。
二、策略展望
宏观及利率债方面，当前基本面修复缓慢，外围对人民币压力减小，叠加邹司长最新表态，可以看出央行宽松方向不变。但市场似乎已经充分定价下次降息，长债和超长债再次达到前期低点，赔率较之前之前明显下降，若本月降息落空，利率恐出现回调；且央行目前已经开始储备子弹，若市场情绪过热也不排除出手干预。因此操作上建议当前点位勿盲目追高，可等待政策明朗或回调时再把握加仓机会。
资金面，本周逆回购到期规模较少、政府债缴款及同业存单到期多集中在本周的下半周，叠加临近税期截止日，预计后半周将受到缴款及税期走款的影响出现资金面边际收敛，且资金分层现象预计在本周持续。本周逆回购到期规模大幅下降至仅2102亿元，主要集中在周四和周五。从债市杠杆率来看，银行间杠杆率有所下行，从上周一的108.49%下降至周五的107.36%。
同业存单，本周存单到期规模较大有6295亿元，预计本周存单仍呈小规模净发行。而存单需求端，货基、基金公司以及股份行对存单的需求上升，所以当前存单供需端相对平衡，预计本周存单仍在1.95%-2.0%区间震荡。
信用债方面，短期看信用债情绪有所好转，中长期看资产荒欠配、债市基本面等因素都没变，且调整后的信用债胜率和赔率都不低，因此优先抢配调整出收益且兼具流动性的3年期品种。超长信用债方面，上周表现不好（成交少、且高估值成交偏多），但中债估值定价跟随信用整体下行，目前10年收益率点位较8月27日高点下降8bp左右，较前期低点高出15-20bp，当前信用利差依然是各期限信用债最低的，考虑到超长信用调整中表现出流动性差、不适合交易盘等特点，因此建议关注卖出机会。
转债方面，国内宏观方面，地产基建高频显示当前基本面仍弱，同时政策面预期短期有所落空，金九银十首周基本面表现平淡，与国内宏观的大宗商品跌势不止，钢铁价格跌至2017年水平；海外方面，美国非农不及预期，尽管巩固了降息预期，但衰退预期走强，铜、油等大宗商品明显走弱；股市总体仍面临低流动性问题，短期预计难以扭转。结构上来看，在经济弱预期、长端债券收益率有下行趋势的环境下，红利板块预计仍占优，此外关注二季度景气度高且会持续的行业与公司。转债市场近期整体情绪有所回暖，低价转债有所恢复，但后续部分转债正股临近退市线，部分转债即将到期，仍有一定潜在风险，低价转债部分个券预计波动中恢复，转债市场隐含波动率下滑至历史低位，估值水平较低，但反弹预期仍不明确，股市情绪偏弱的同时转债市场资金面仍有一定压力，总体建议关注：一是红利板块，尤其是有成长性的红利标的；二是正股高成长性及基本面较好、估值相对合理的优质转债；三是在基本面研究的基础上挖掘转债两端标的的投资价值。
附件1：本周将公布的重要数据提示
附件2：本周利率债发行预告
附件3：本周信用债发行预告
风险提示：本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成证券买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何投资做出任何形式担保。本报告内容和意见不构成投资建议，仅供参考，使用前请核实，风险自行承担。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失,不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅读基金的基金合同、招募说明书和基金产品资料概要等法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目标、投资期限、投资经验、资产状况等因素选择与自身风险承受能力相匹配的产品。基金产品存在收益波动风险，基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资管理人员取得的过往业绩并不预示其未来表现，也不构成基金业绩表现的保证。
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