深度 | 通过复盘历次降息后市场表现，看大类资产应如何配置？_新浪财经

8月23日，鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上释放出降息信号，市场预期美联储将在9月议息会议上启动降息。市场普遍预计，美联储9月降息的概率或为100%，其中降息25BP的概率或为67.5%，降息50BP的概率或为32.5%。

数据来源：CMEGroup.com，截至2024.8.20。当前美国联邦基金目标利率为525-550，因此降到500-525为降息25BP，降到475-500为降息50BP。市场过往表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎。

如果按照市场普遍预期那样，距离美联储议息会议已经不足一个月了，降息前后，各类资产的走势将会如何？在此时点，如何配置大类资产呢？

美联储进入降息周期对全球金融资产的影响因素包括：资金流动、资产价格、市场情绪等。在全球都面临着通货膨胀的压力、缺乏经济增长动能的状况下，美联储降息可以为市场注入新的流动性，调整资本对资产的配置结构，从而影响不同资产类别的表现。

复盘历史，或许我们可以看到一些端倪。

历史上全球或进入

降息周期的数据回顾

首先，我们来复盘70年代以来11轮联储降息。在布雷顿森林体系瓦解以来，共有11轮完整的全球央行降息周期，美联储通常领先开启降息，仅1995年、2019年和当前滞后。

本轮全球降息周期，由2023年下半年智利、巴西等拉美国家率先开始，今年6月欧央行开启降息，如九月美联储降息预期落地，则作为本轮全球央行降息周期“最后一块拼图”或将开启，新一轮全球降息周期或处于进行时。

根据券商统计，回顾美联储降息后的大类资产表现，从均值和中位数上看，大类资产中：

黄金>全球权益（成长>价值，发达>新兴）>债券（美债>中债>欧债>日债)>其它商品（原油>铜铝)>美元，A股和恒生科技整体来看涨多跌少，成长、小盘占优。

（数据来源：华泰证券，《华泰证券降息周期复盘系列:大类资产篇》20240802）

而细数美联储降息始末，细致分类下，美联储降息根据宏观环境、降息动机、降息路径及结果，可以分为三类——预防式降息、衰退式降息和危机性降息，各自的特征如下：

而市场对此次降息的共识是：本次降息的性质或将为：预防式降息。

本次降息后

大类资产的表现如何？

而回溯历史数据，在历次预防式降息中，表现较好的资产是：黄金、债券（除日债)、权益资产。权益资产中，其中表现好的是新兴市场，特别是港股。美元方面，美国基本面的韧性对美元或能形成支撑。（数据来源：华泰证券，《华泰证券降息周期复盘系列:大类资产篇》20240802）

结合目前的市场环境，来看本次降息为各类资产的影响：

A股

美联储降息对A股的影响逻辑，主要包括“美联储降息-全球资本回流发展中国家-A股上行”、“美联储降息-央行跟进降息-A股上行”两种，或存在一定的滞后效应。因此，降息周期开启会一定程度缓解A股的压力。

数据来源：中信建投，《那些年，市场经历的联储降息宏观差异与资产走势》2024-08-29

美债

由于债券的价格与债券的收益率呈负相关关系，当债券收益率下行时，持有的债券价格就会上涨。

如果美联储开启降息，则美债收益率下行，美债价格将随之上涨，投资者便可以获得资本利得收益，对于美元债QDII基金来说，是较大极好。截止到8月19日，美国10年期国债收益率虽有波动，但仍然维持在3.87%（与此同时，中国十年期国债收益率为2.18%），倘若持有到期，依然能为投资者带来较为不错的收益。

因此，即使仅从票息收益来看，现在配置美国国债，也相当于提前锁定高票息。

从历史经验来看，首次降息前后往往是布局好时机，降息前配置价值凸显。

数据来源：华福证券《美联储首次降息前后资产价格表现》，2023年12月25日：现金为3个月美国国库券收益率；由于数据限制，新兴市场统计1989年以来的6轮降息均值

美股

在降息周期中，美股整体涨多跌少，特别是在预防式降息中，美股表现较强、首次降息前后通常上涨，如1995年。逻辑上，降息周期中贴现率下行、美股估值扩张，此时若经济“软着陆”，分子端没有显著下行压力，则美股上涨。若经济“硬着陆”，降息初期分子端下行对美股的拖累更大，或远期盈利预期偏弱影响即期风险溢价，则美股下跌，随着降息推进逐步企稳回升。

考虑到美国近期经济数据的韧性,市场普遍认为当前美国经济“软着陆”，在预防式降息的背景下，科技成长股由于对利率较敏感，或更能从宽松的流动性中获益，科技股行情或受到提振。

港股

由于港股受全球资金流动性和市场风险偏好的影响较大，美联储降息叠加近期人民币升值，对于港股市场而言是重大利好，或为港股本轮反弹提供更多助力。

一方面，国内经济呈现出筑底回升态势，多项提振内需的利好政策密集发布，助力基础设施建设投资加速，从而提振了市场信心。

另一方面，全球市场流动性改善直接意味着更多的资金可能重新注入估值仍相对偏低但是具有潜力的市场，如港股市场。而在降息周期中，国内政策空间可能会进一步打开，有利于更多资金流向港股。

黄金

从历史规律看，降息周期下黄金价格涨多跌少，特别是在面对海外政治不确定因素增多的情况下，黄金作为避险资产更受青睐。

数据来源：中信建投，《那些年，市场经历的联储降息宏观差异与资产走势》2024-08-29

结合历史回顾，本次降息的背景、当下的市场环境，您可以关注以下产品的配置机会：

风险提示：

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