财通定增月月谈丨一级股权投资机构可以参与定增吗？

近期，伴随境内外首次公开募股（IPO）放缓、退出渠道单一等因素影响，有关一级股权投资机构“投资容易退出难”的讨论声再起。其中，部分一级股权投资机构将目光投向了定增市场。在整体股权投资市场低迷的情况下，定增市场是否值得关注？一级股权投资机构参与定增市场时需要把握哪些关键点？

本期财通定增月月谈，财通基金投行业务部负责人胡凯源将带来他的观察和思考。

一级股权投资机构可以参与定增市场吗？

 胡凯源 ：竞价定增发行案例中，我们经常可以看到一级股权投资机构的身影。

以7月实施竞价定增标的为例，7宗竞价定增项目中有5宗项目参与者覆盖区域产业基金在内的一级股权投资机构。其中，某消费电子定增标的，其一级股权投资机构参与金额占该标的总募集金额的10%左右。

实际上自2020年再融资新政以来，我们注意到越来越多元化的投资者参与到定增市场，其中就包括了产业资本在内的一级股权投资机构。相比一级市场股权投资，定增投资主体是发展阶段较为成熟的上市公司，并且随着新“国九条”落地，上市公司质量将稳步提升，对于一级股权投资机构而言，在财务核查、公司治理方面的风险相对较小。

此外，从整体A股股权融资市场来看，2024年以来A股股权融资市场出现较大幅度收缩调整，定增仍在其中占据一半左右的市场份额。A股股权融资市场涵盖了IPO、定增、配股、优先股、可转债、可交换债等。

哪类一级股权投资机构会更青睐定增市场？

 胡凯源 ：从参与定增市场的频次和规模来看，我们注意到一些具有产业属性的、国央企背景的产业资本对定增市场的态度较为积极，在各类政策背景下成立的区域性产业基金也是一级股权投资机构参与定增市场的新兴力量，还有部分知名创投发起设立的股权投资基金也开始较为频繁地参与定增市场。此外，根据现有法律法规，股权类私募基金也是可以直接参与定增投资。

相比起传统的一级股权投资，定增投资能够形成相对中短期的投资回报，投资周期更短。从初始投资阶段看，部分一级市场股权项目的估值可能已较高，甚至与二级市场存在估值倒挂的情况，而在目前的大环境下，定增投资天然的折扣属性也可能带来更具性价比的投资选择。

在具体遴选定增标的时，有哪些关键点需要把握？

 胡凯源 ：相比起二级投资者而言，一级股权投资机构的内部风控和投资决策流程相对比较长，有时会存在时效性跟不上的情况。建议在进行定增投资的策略选择和决策程序上，应该根据自身的风险偏好和资金定位设计合理的投资管理体系，根据不同投资策略特征、收益与风险的对价进行资金配置，同时制定不同策略的评价体系和风控体系。

Choice数据同步显示，再融资新政以来，投资组合超过10个定增标的，还仍只有少数头部一级股权投资机构。需要注意的是，参与定增单票的风险及波动率较大，需要对公司基本面进行极为深入研究、对市场预期有全方位的理解，同时要充分考量所在行业政策的不确定性，适当淡化解禁周期，延长持股期限，以期赚取公司成长性带来的收益。而如果构建组合策略，组合的分散度将形成风险收益的不同分布，随着组合的分散度提高，组合收益率大概率将围绕均值附近波动。机构投资人可以根据不同的风险偏好、对收益率的期待灵活地选择组合的分散程度，来实现匹配自身要求的组合策略。

定增市场数据速递

数据来源：Wind，截至2024.07.31，（不含可转债，具体以发行公告为准），历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。

解读：据Wind数据，7月竞价定增项目共7宗，融资规模79.87亿元，继5月见底后保持相对稳定的发行节奏。

数据来源：Wind，截至2024.07.31，（不含可转债，具体以发行公告为准），历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。基金有风险，投资需谨慎。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。

解读：据Wind数据，7月竞价定增项目共7宗，平均发行折扣81.31%，发行折扣落入相对具有性价比的区间。

数据来源：Wind，Choice，2020.02.14-2024.07.31

风险提示：市场有风险，投资需谨慎；文中提及行业、板块不构成任何投资推介，文中市场判断不对未来市场表现构成任何保证，历史情况仅供参考；文中基础信息均来源于公开可获得的资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资需谨慎，请投资者充分阅读《基金合同》、《基金招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件。询价转让有一定锁定期。在遇到市场或所投证券出现不利波动时，资产管理人难以根据市场判断对投资组合进行调整，从而可能导致受托资产的损失。定增过程存在一系列特有风险，如股价波动风险（锁定期内及锁定期届满后）、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。就本文提及的定增折扣率，历史平均折扣不对个股情况、最终收益及未来情况构成任何保证。

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