上市公司研究
护城河评级-佐力药业
目录：
1、图文透析 (投资的是企业而不是筹码)
2、估值探讨 (该企业当前值多少钱？)
3、投资简评 (投资该企业的策略思考)
以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。
壹
图文透析
1
营收结构分析
营收结构图
2023年末公司总营收19.4亿，其中：
第一分类业务乌灵系列营收12.3亿，权重为63%，近三年同比增幅分别为：40%、28%、12%；当前毛利率87%。
第二分类业务中药饮片营收4.6亿，权重为24%，近三年同比增幅分别为：26%、31%、22%；当前毛利率21%。
第三分类业务百令片营收2.0亿，权重为10%，近三年同比增幅分别为：24%、-3%、-21%；当前毛利率61%。
整体业务当前毛利率：65%；净利率：20%。
主要业务阐述@2023年报：
成药方面，公司有乌灵胶囊、灵泽片、灵莲花颗粒、百令片、百令胶囊、聚卡波非钙片等产品。2010 年 2 月 11 日，公司“珍稀药用真菌乌灵参的工业化生产关键技术及其临床应用”被科学技术部、国家保密局认定为“国家秘密技术”。
营收地域结构占比图
观察各项主营业务占营收比例，思考公司营收的多元性和反脆弱性，国内和海外的营收占比趋势等。
公司主要增长还是乌灵系列，权重逐年上升，百令片系列近四年营收难有质的突破，中药饮片规模增长，但毛利率低竞争优势弱。
滚动近四季营收&归母净利润图
近三年逐季滚动，公司2024中报披露时间：240830
绿色折线接近或高于蓝色柱图上边，显示营业收入含金量高。
蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上，显示净利润含金量高。
以上两图中的每一根柱图意味着以此季度为终点前推四个季度的营收和净利润，即：每个季度滚动的过去12个月营收和净利润，所以尽管是已经发生的业绩，但滚动地看对未来趋势或有所窥探。
滚动近四季ROE和ROIC走势图
参考阅读➡️投资的定海神针 | ROE
上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE由低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。
佐力药业ROE正在形成一个由低走高的典型案例，一旦公司ROE站稳20%+一线，估值溢价随之而来。未来3年机构一致预期均值为19.80%。
销管费用分析
该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的公司具备较高的竞争优势（即图中绿线折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。
公司该指标最新值62.5%，近三年均值为71%。
佐力药业 该指标23Q1是拐点，走入常态区间，之前需要花很大力气销售，当前值也较高，如果后续逐季继续向下则对股价推动力十足。投资者可后续重点关注公司销售费用增减情况。
2
环球可比公司市值&市盈率
佐力药业营收的六成是乌灵系列，这个环球无可比公司，是独家经营，也是公司特有的护城河，以下是占比近三成的中药饮片业务的可比公司：
环球可比公司市值TOP
数据来源：iFinD@Tradingcomps.com参照行业为“中药饮片”的当前可比公司共计11家，当前时点该行业市值最高为中国的康美药业，市值255亿人民币。
该行业中位数市值51亿，中位数市盈率31倍。
佐力药业 当前市值106亿，位列第2位，市盈率22倍。
3
资产构成图
（去年末和最新季度）
观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、应收账款、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。
投资者可去年报中，搜索上述各科目看其详细内容。
货币资金、固定资产、应收账款是前三大资产。近五年应收账款占营收比分别为27%、25%、21%、25%、24%。关注应收账款后续的占比变化。
资产安全性指标
结合公司业务和商业模式，分别从七年均值和去年末值来观察该公司的资产安全性和资金流动性。
一般而言，各类负债占总资产比越小越好，无形资产和商誉占比过大会有减值风险，流动比率和速动比率分别大于2和1为好。
比较健康，有息负债占比近三年改善。
4
现金流分析
近七年现金流肖像图
“+”为流入，“-”为流出
参考阅读➡️『现金流肖像图』
首先要关注经营活动现金流净额①要持续为正且≥归母净利润④为优（即最后一列≥1为优）；其次要关注①②③项的变动趋势，从而体会公司的经营周期。此表的具体用法参看《肖星的财务思维课》和《手把手教你读财报》两本书中所述。或点上面链接。
该公司①②③特征呈现：
佐力药业近7年基本是『+--』拓展态势
“3+1”指标判断净利润含金量
大家可以从均值以及去年度的值对照优秀和及格标准来看该公司的净利润含金量高低。战略重视有3-4个指标持续在优秀标准以上公司。
资本开支后市预期走低，但幅度多少需要关注，应收账款需要经营改善。这二者的改善也决定着未来市值的空间。
5
研发及其他财务比率
近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图
关注公司研发费用持续投入的趋势，以及占营收比重的趋势，观察研发费用是否资本化处理（红色），及费用资本化处理的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。
2023年末研发费用0.8亿，占营收比4.3%。
基本面运营效率
柱图越低越好，低于红色线为优秀。
关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。
需要努力经营的企业。
盈利能力&资本回报率
(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)
战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；关注三个时段的趋势。详见：宏赫财务指标课程系列
毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费投资者较大的时间成本。
资本回报率明显质变提升态势。
6
股东层面分析
实控人持股变化
最新季度披露十大股东，股东户数&机构持股比例
最新季度机构持股占比为【12%】；近三年机构持股占比均值为15%
最新股东户数为3.11万户；近三年股东户数均值为4.05万户。
机构细分持股比例
最新季度持股，基金8.1%，社保1.8%，北向0.8%。
23年以来社保和北向持续持股，
以上图表数据来源：iFinD&宏赫臻财整理
定制您专属的公司研究点这里👉【定制上市公司研究】
关注宏赫服务（honghers）服务号并置顶，建立日常便捷入口，搜索投资标的（代码或名称）即可查阅更多上市公司和基金研究。
贰
估值探讨
7
护城河评分评级、估值、投资综述
宏赫臻财上市公司基本面(护城河)评分涉及下图四大项评测，其中财务指标和现金流体现为纯定量分析评分；经营优势壁垒和存续周期性为定性分析得分，打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④现金流⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等七项内容。
该公司综上所述具体得分如下：
图1:「护城河」四维评分
本次评测该公司基本面评分为『8.77』分，评级为【A】
图2：企业价值六维全景图
图3：估值方法①……
VIP课程推荐
APP专享直播
热门推荐
收起
24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）
