流动性变化的情况比想象要好！洪灏：等待一个做多的时间窗口

“A股每年基本上都有两波行情，一波在春季，一波大约在秋季。”

“9月份美联储降息的窗口已经打开，很可能会快速地连续降息。”

“黄金这一轮的上涨趋势远远没有走完；白银（上涨）是受到电动车以及金融属性的影响，所以白银上涨的趋势也远远没有走完。”

“一些中文AI软件的算法已经可比美国，甚至超越美国，但中文的信息量占全世界信息量不到2%，这是我们现在面临的挑战。”

以上是思睿集团首席经济学家洪灏昨天（8月2日）在中国首席经济学家论坛上，分享的最新观点。

在交流中，洪灏就流动性变化极为敏感的流动性指标，与房地产周期相关的指标，以及与内需相关的三大指标，分析了A股市场的未来态势。

洪灏表示，海上集运价格以及加密货币价格这两个对流动性变化极为敏感的指标正在上涨，这意味着流动性的变化情况比大家想象得要好。

虽然当前地产销售情况并不理想，但在一系列房地产政策实施后，房地产销售开始出现反弹，中国的经济周期也开始在底部企稳修复。

此外，洪灏表示，“今年投资中国和新兴市场真正的机会并不在股市，而是在对于新兴市场经济周期波动非常敏感的资产类别。”

例如大宗商品中的黄金、白银和铜等表现强劲，洪灏一直力挺，黄金、白银的上涨趋势尚未结束。

值得一提的是，在降息预期和地缘动荡推波助澜下，黄金期货昨日盘中价格再次突破前期高点2500美元。

聪明投资者（ID:Capital-nature）整理了本场交流的重点内容，分享给大家。

前瞻性指标为投资提供更好的指引

在当下“凄云惨雾”的市场环境中，我觉得更重要的是松弛感。

市场的交易总是在用价格的形式反映投资者对基本面的情绪，但这些情绪不一定对。

因此股票价格每天的波动跟基本面基本没有关系。

但是，当价格形成趋势且情绪不断自我加强的时候，我们看到的价格是有意义的。

比如，我们现在看到某个资产类别的趋势不断往下走，它所隐含的是整个市场通过竞价交易的形式对未来预期的表达。

所以，价格的趋势比价格每天的波动更重要。

有时，市场会出现大幅下跌，就像我们最近的A股，以及纳斯达克的科技板块、美国小盘股的轮动。

这也是市场在用价格的方式告诉我们，市场情绪映射在价格里，而这些价格不一定正确，但在错的价格中，一定会产生对的交易机会。

所以，今天我想讲一些不一样的内容，讲一些我们在数据里看到的内容。

我们在做研究的时候，会寻找一些前瞻性的数据，这些前瞻性的数据和股票市场的价格波动、未来走势相关，可以给我们更好的指引。

这个图展示的是对于流动性非常敏感的指标，蓝色的线是上海集运价格，黄色的线是以太坊，黑色的线是比特币。

海外对于中国的需求越旺盛，上海集运价格上涨得越快。

最近，中国到鹿特丹、中国到美国西岸，集装箱再次出现一箱难求的现象。

从2018年贸易战开始之后，中国相对于美国出口强势的商品，在美国的占比逐渐下降，因此中国的出口占美国进口的百分比在下降。

故而中国从曾经美国的第一大贸易伙伴跌到了第三大，第一大是加拿大，第二大是墨西哥。

所以，上海集运价格越往上走，意味着海外对中国出口的需求越旺盛。

可以看到经济周期从底部向上修复的指标开始往上走。

另外，比特币和以太坊等加密货币，这些对于流动性条件变化最敏感的指标，表现也比较出色。

如果特朗普上台，对于加密货币的支持将比以前更加剧烈，且美国监管的态度对加密货币开始发生一些微妙的变化。

比如，以太坊的ETF快要出来了，中国三大基金在香港发行了加密货币ETF等等。

这些对于流动性非常敏感的指标开始往上走，甚至开始创新高，也意味着无论是美国的流动性还是中国的流动性都比大家想象得要好。

而且美国的通胀已经回到了3%以下、美联储将在9月降息，如果情况继续恶化甚至要降50个点或更多的息。

这些都是宏观流动性变化最主要的前瞻性数据。

中国的经济周期在底部阶段开始企稳

再来看中国的经济周期。

我有一套衡量经济周期波动的量化模型。

在我们将宏观数据进行跨时空处理之后，可以看到中国经济周期的波动有一个非常明显的规律。

自1998年房改政策实施以来，中国的经济周期与房地产投资及库存周期的波动呈现出高度一致性。

并且，每一个短周期波动，从底部到顶部再回到底部，大概是3-4年。

这张图，蓝色的线是上证指数，黄色的线是经济周期指标。

可以看到，2008年的11月、2012年、2016年A股从5000点的泡沫废墟里爬起来；2020年疫情；以及2023年疫情后重启的第一年，2024年距离2020年3月正好接近4年。

这些反映的都是（中国经济）周期性低点。

在2024年的周期低点，今年一季度，中国房地产销售情况与2020年初疫情暴发时相当，这是有记录以来比较不理想的同比变化。

所以，在2024年的一季度中国经济再次回到了周期的底部。

不过中国有句话叫“否极泰来”。

虽然现在我们看到的情况还不是特别好。

但在今年5月，中国实施了一系列新的房地产政策，各城市根据实际情况也推出了因地制宜的措施，包括放松购房限制、降低首付比例等等。

这些政策的实施使得房地产销售开始出现反弹，上证指数也随之回升，显示出中国经济周期在底部开始企稳并逐步修复。

美联储降息窗口打开，很可能是连续降息

现在美国和中国遇到的问题，主要是中美两国通胀的前景。

我们在做配置的时候，最关心的两个变量，一个是增长，一个就是通胀。

增长决定了投资时能得到的回报。比如中国经济如果还是以10-15%增长，那么A股能给各位带来的回报率也非常高。

因为上市公司的盈利增速，归根到底是经济基本面增速决定的。

另外，通胀衡量的是宏观环境里价格波动的幅度；通胀越高，经济不确定性越高，价格波动幅度就越大。

因此，增长和通胀决定了我们对于资产的配置，尤其是风险资产和无风险资产之间的比例。

从这张图来看，黄色的线是中国上游的通胀，也就是中国的生产者价格指数；蓝色的线是美国的 CPI，是美国的消费者通胀指数；橘色的线是中国长端的国债，在不断地创新低，现在10年期国债收益率大概是2.2%-2.3%。

注意，由图可知，中国上游的通胀领先美国下游的通胀大概两个季度。

中国无论是通胀还是长端收益率都在不断下行，而美国通胀压力消失的速度远远快于市场预期。

美联储本应该在这次议息会议降息，但它选择按兵不动，推迟加息的步伐。

其实在2022年美国通胀达到8%时，美联储的加息行动很显然就有所滞后。

因此，为了挽回当时的脸面，现在美联储决定降息的时间点也在不断地滞后。

但到了九、十月份，当通胀下行压力越来越明显的时候，美联储降息的窗口打开，很可能会很快地连续降息。

不同的指标呈现出不同的内需状况

再来看一下内需。

中国的消费占中国GDP的40%，中国的投资占GDP的50%，现在可能更多，所以中国是一个制造业的大国。

西方经济学批判中国，有很大一部分原因是为了满足其他国家的需求，因为中国是世界工厂，但中国并不是一个全球的消费者。

在2023年之后，我发现海外旅游的朋友少了很多，机场出现的旅行团也少了很多。

这显示了中国需求的释放越来越内敛，也因此一系列本土品牌开始崛起。

各种各样的奶茶基本上“灭了”星巴克，各种各样的电动车“灭了”宝马、奔驰、奥迪等等，甚至出现了中西方倒挂的现象，比如苹果产品在中国比外国卖得更便宜。

内需究竟是强还是弱，我们可以通过一些指标来看。

一个是中国进口的指标，即中国对外的需求；一个是房价的变化。

如果二手房的价格在不断地下跌，家庭资产负债表在不断缩水，投资者消费的信心和感情自然就没有了。

但是，地方政府卖地的收入在最近几个月出现了一定的反弹。

一些指标在告诉你内需非常的弱。比如，出国旅游的人数、机场的旅游团数量。但另一些指标告诉你，内需比你想象得要好很多。

再看一下资本流动的方向。

资本跨境流动在过去几年这是一个比较明显的压力。

资本外流不仅造成了资本市场价格下行的压力，也造成了人民币汇率贬值的压力。

资本跨境流动在2021年达到最高点后一路向下，到了2022年四季度，恒生指数到了14,000点，上证指数跌到2600多点时回到了谷底，并开始修复。

但这并不意味着资本向外的流动结束了，而是资本向外流动的速度开始放缓，压力仍然存在。

同时，离岸人民币不断地走低，一年MLF的利率也在不断走低。

所以，今年我们处于一个周期的底部，但这次周期的底部很明显跟以前不太一样。

黄金跟白银的上涨趋势远远没有走完

我们来看一下有什么机会。

今年投资中国和新兴市场真正的机会并不在股市，而是在对新兴市场经济周期波动非常敏感的资产类别。

比如，大宗商品。

大宗商品里表现最好的是黄金、白银和铜。

黄金是储备货币，在信用货币浪潮时代（价格上涨）非常容易理解，而且黄金这一轮的上涨趋势远远没有走完。

白银（上涨）是因为电动车以及金融属性的影响，白银上涨的趋势也远远没有走完。

铜在二季度之前也是今年跑得最好的大宗商品之一。

根据我们的历史经验，很少有人会把钱投在铜上。

但铜（价）今年创了历史新高，（在5月20日铜金属价格首次突破每吨）11,000美元，现在大概是（每吨）9000（美元）左右，回调了很多。

但是，铜本身反映的是中国经济周期的变化以及产业结构的变化。

由于电动车以及其他新能源的发展，未来几年铜的供给将远远小于需求，再加上铜矿矿难等等因素，所以铜今年表现得很好，石油今年（的表现也不错），比特币也是。

这些都是对中国经济周期和流动性变化非常敏感的资产类别。

今年表现比较好的主要是中字头的国央企，尤其是银行股、分红股，还有一些资源股，都有比较好的收益。

比如银行板块今年不断创新高，国企指数在5月触及一个低点后，开始修复创新高。

从股票配置的角度来看，如果公司利润率提高、盈利能力提高，我们对于股票会增加配置。

而利润率的提高与否，可以用下游的定价能力减去上游的定价能力，得出来的就是整个经济环境中上市公司的盈利能力。

目前，利润率已经到了一个周期性高点，这意味着公司还是在赚钱，尤其是大国企还是在赚钱。

但是，周期性板块和成长性板块的表现处于低点。

这一现象很奇怪，如果经济周期在回暖修复，上市公司的盈利能力非常强，为什么成长板块和周期性板块不会跑输？

很显然这是不对的，这是一个历史性的割裂。

我们在等待一个做多的时间窗口，一个催化剂。

A股今年还有波机会，大约在秋季

经济的长期发展是靠劳动生产率的提高。

人口方面，去年是负增长，今年可能会反弹一点。

但总体来说，随着女性受教育程度的提高、中国城镇化覆盖率提高，人口出生率下降是一个必然事件。

再来看中美之间劳动生产率变化的情况。

1980年里根经济学，美国的劳动生产率触底之后往上走。中国的劳动生产率是在1991年左右触底之后往上走。

在2022年，美国的劳动生产率再次触底，一直到去年年初，美国的人工智能取得了决定性的突破，AI极大缩减了很多没有意义的工作时间。

所以，美国的劳动生产率开始触底回升。

现在的中国需要一个新的增长点。

电动车、太阳能面板等行业已经成熟，这些行业看似是所谓的高端制造。

但是，一个制造业如果不赚钱，它就不高端。

中国的电动车行业只有一家企业是赚钱的，中国所有的电动车公司加在一起都没有一个丰田公司赚钱，这绝对不是高端制造业。

太阳能芯片没有人发电比我们便宜，但还是不赚钱。

所以，我们还在寻找（新的经济增长点）。

AI方面我们刚刚开始，一些中文AI软件的算法已经可比美国，甚至超越美国，但中文的信息量占全世界信息量不到2%，这是我们现在面临的挑战。

我相信市场即便如今复杂多变，投资中国也一定会有收益，比如我们的银行板块、国企板块、大宗商品，以及对于流动性敏感的一系列资产。

A股每年基本上都有两波行情，一波在春季，一波大约在秋季。

2022年疫情时，我们看到了两波行情，一波是2022年3月份召开会议的时候，一波是在2022年10月底重启的时候，A股涨了30%，港股涨了50%。

现在会议已经结束，我们能做的事不多，仍然在寻找契机，等待时间窗口的开启。

—— / Cong Ming Tou Zi Zhe / ——

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP