红利投资的三重逻辑

截至2024年5月27日，东证红利低波指数（代码：931446）收于3205.93点，以收盘价计算，已经超过2023年5月和今年4月的阶段性高点，再次创出历史新高。

过去很长一段时间，红利投资还是相对小众的一种投资方式。近三年来，内外部不确定性因素较多，资本市场震荡调整，红利类资产凭借相对稳健的表现和较强的防御属性，逐渐步入了更多人的视野。

2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（以下简称新“国九条”）。其中明确上市时要披露分红政策，并将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市负面清单。同时，强化上市公司现金分红监管，增强分红稳定性、持续性和可预期性。

政策支持，叠加投资价值逐步被市场认可，红利投资的热度不断上升。行至当下，红利类资产已经积累了较好的涨幅，也引发了市场对红利资产是否过热的担忧。

短期来看，红利类资产炙手可热，确实存在一定的交易拥挤风险，盲目追高或者预期过满都需要警惕。而从中长期来看，以东证红利低波指数为代表的红利类资产有坚实的基本面支撑，具有盈利能力优秀、现金流充沛、分红意愿较高、估值较低等特点，依然具备较好的投资和配置价值。

确定性的逻辑

一般情况下，红利类资产往往集中在行业的成熟期，这些行业的企业竞争格局已经趋于稳定，市场领先者的资本扩张意愿降低，从而使得经营活动更加稳健。经营稳健、现金流充裕使得红利类资产具有较高的确定性。

近年来，经济由高速增长阶段转向高质量发展阶段，许多产业周期也从高速成长期迈向成熟期。在此背景下，高景气资产相对稀缺，相比之下红利类资产具有较高的胜率，尤其在市场低位时还兼具较好的赔率，逐渐进入许多市场参与者的考虑范围。

在近10个完整年度中，东证红利低波全收益指数有8年战胜了沪深300全收益指数，有7年战胜了中证500全收益指数。尤其是在快速下跌或震荡调整过程中，东证红利低波指数表现出了非常强的韧性和确定性。如2021年以来市场回调幅度较大，截至今年4月底，沪深300全收益指数下跌26.1%，而同期东证红利低波指数上涨57.2%，表现较为突出。

表：近年来东证红利低波指数表现亮眼

数据来源：Wind，本基金跟踪标的指数为东证红利低波指数（931446），东证红利低波全收益指数为跟踪标的的全收益指数（即包含分红收益），2024年数据截至2024.4.30，东证红利低波全收益、沪深300全收益、中证500全收益指数代码分别为921446、H00300、H00905，指数数据仅供参考，不代表未来及本基金业绩表现。

在较好的基本面支撑下，红利投资并不只是简单粗暴的“熊市策略”，在牛市阶段红利类资产同样可能有较好的表现。例如在2014年、2015年和2017年，沪深300表现较好，而东证红利低波在此基础上均获得超过沪深300指数10%的年度涨幅，证明其在牛市也具备一定的进攻性。（数据来源：Wind）

当下仍处于市场周期转换过程中，盈利稳健、现金流充裕的红利资产或是攻守兼备的优良选择。对于风险偏好偏于保守的投资者，投资现金流状况良好、分红意愿较强、股价走势和盈利能力均相对稳定的公司组合，或是用来度过经济数据拐点出现前的较好选择。

从增量资金来看，新“国九条”提出“支持保险资金以多种方式直接投资资本市场”，预计保险资金或是2024年A股市场重要的增量资金来源。红利类资产具备较高的安全边际，有望成为增量保险资金的重点配置方向。

性价比的逻辑

投资其实是一个不断比较各类资产性价比的过程。

Wind数据显示，自2018年以来，十年期国债到期收益率从4%左右逐步跌破3%，近期更是降至2.3%左右。无风险利率的趋势性下降，成为了现阶段投资的重要背景环境。

与此同时，即使前期经历了上涨，东证红利低波指数的股息率仍处于较高水平，截至今年4月底，东证红利低波指数的股息率为4.7%，相比十年期国债到期收益率存在2.4%左右的利差。伴随着无风险收益率的持续下行，红利资产的配置性价比更加凸显。

图：东证红利低波指数股息率存在投资性价比

数据来源：Wind，自2020.4.21至2024.4.30

尤其值得注意的是，以东证红利低波指数发布日（2020年4月21日）至今作为观察区间，可以发现随着指数点位的上行，其股息率中枢并未逐渐回落，甚至出现了较为明显的趋势性抬升。股息率的增长，说明相关公司盈利能力和分红意愿有所提升，为东证红利低波指数提供了更多的支撑。

投资红利类资产还有一些细节需要注意，如历史的高分红不一定等于未来的高分红，需要避免“高分红陷阱”。查阅指数编制方案可知，东证红利低波指数在构建时侧重于预期股息率，该指标通过过去三年企业的股利支付率除以PE得到。用预期股息率指标来筛选分红意愿高的公司，具有更强的稳定性，能够更好地反映企业当前和未来几年的分红情况。

从中长期维度看，红利类资产仍然具有重要的战略配置意义。一方面，稳定处于历史4%-5.5%这一较高水平的股息率，使得东证红利低波指数具有一定的类债属性，在当前的无风险利率趋势性下行的环境下，中长期投资性价比更为凸显。另一方面，作为权益类资产，隐含着一定的股票看涨期权属性，也有望分享到后续资本市场发展的潜在利好。

底层驱动的逻辑

从底层驱动因素来看，股息率可以拆解为股息、净利润和市盈率三大部分，稳定高股息率的也需要三方面相配合：第一，具有较好的盈利能力，能够创造足够的现金流来支付股息，且这种现金流需要具有较好的稳定性；第二，公司分红意愿较强，以股息的形式将真金白银返还给股东，这往往意味着公司运作相对成熟；第三，具备相对较低的估值，否则估值过高将大幅降低股息率。

信号理论认为，公司管理层掌握着更多的信息，而现金分红是公司向市场传递公司经营状况的重要信号。所以本质上，能保持长期、稳定、较高水平的股息率，意味着相关资产具有较好的盈利能力、较低的估值水平和较强的分红意愿。

在三重因素驱动下，东证红利低波指数取得了良好的长期表现。自基日（2009年12月31日）至今年4月底，东证红利低波全收益指数累计涨幅为401%，年化收益率超过11%，同期东证红利低波价格指数累计涨幅为208%。拆解其收益来源，内在价值提升驱动股价增长、上市公司分红两者的贡献几乎各占一半。

图：东证红利低波指数分红贡献占比较高

数据来源：Wind，自2009.12.31至2024.4.30

新“国九条”明确要求，强化上市公司现金分红监管。加大对分红优质公司的激励力度，多措并举推动提高股息率。增强分红稳定性、持续性和可预期性，推动一年多次分红、预分红、春节前分红。在相关监管政策引导下，上市公司分红力度和持续性势必有加强趋势。

上市公司分红是投资的重要收益来源，既能分享企业盈利的成果，又为长期投资提供再投资及获取复利的资金。通过现金分红来提高投资者的回报水平，是推动资本市场高质量发展的重要一环。

东方红中证东方红红利低波动指数基金（A类：012708，C类：012709）紧密跟踪东证红利低波指数（代码：931446），旨在构建投资现金流状况良好，历史上善待股东，股价走势、盈利能力均相对稳定的公司组合。按照实际权重加权计算，指数目前市盈率约7.8倍，仍处于较低水平，适合作为底仓型资产长期持有。（数据来源：Wind，截至2024.4.30）

指数历史数据仅供参考，不代表未来及本基金业绩表现。本基金为指数基金，标的指数为中证东方红红利低波动指数（代码：931446），标的指数的全收益指数包含分红情况。本基金面临的主要风险包括但不限于：市场风险、管理风险、流动性风险、信用风险、技术风险、操作风险、投资特定品种（包括债券回购、股指期货、股票期权、资产支持证券、科创板股票、存托凭证、北交所股票等）的风险、参与转融通证券出借业务的风险、本基金法律文件风险收益特征表述与销售机构基金风险评价可能不一致的风险和其他风险等。本基金特有风险主要是指数化投资风险，包括：标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、跟踪误差控制未达约定目标的风险、标的指数值计算出错的风险、标的指数变更的风险、指数编制机构停止服务的风险、成份股停牌风险等。基金过往业绩不预示未来表现，管理人管理的其他基金业绩不构成本基金业绩的保证。管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金有风险，投资需谨慎，请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要及前述文件更新内容。本基金是一只股票型基金，其预期风险与预期收益高于混合型基金、债券型基金与货币市场基金。本基金的风险等级评级结果请以销售机构的评级为准，请投资者根据风险承受能力购买相匹配的风险等级产品。本基金由上海东方证券资产管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。

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