【公司研究】汤臣倍健 300146

研究守则👉每一张图表都要实质有助于投资决策

本系列旨在对沪港深美上市公司进行定性和定量研究，并基于当前时点的投资价值予以综合评分、评级和模糊估值判断。建议投资者战略关注综合得分在8.60分（评级为A级）及以上企业，耐心等待它们估值具备吸引力的时刻，以建立投资组合。[标准版：13.8]

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本图文包含

壹：图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

贰：估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

叁：投资简评 (投资该企业的策略思考)

以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。

壹

图文透析

上市公司投资价值评分-汤臣倍健

1

公司出镜

图文数据基于于去年年报和最新季报，下同。

汤臣倍健近四季度营收为89.4亿，同比增长2.9%；归母净利润14.4亿，同比增长-17.6%。当前市值270亿，市盈率19倍。机构一致预期未来三年净利润复合增长率均值为10.6%。

上市以来13.4年的光阴里，市值由80亿走至当前的270亿。市值年均复利增长率为9.44%，复权股价年化回报率（分红再投入）为：9.65%，同期沪港深500全收益指数年化回报率为 2.29%。

近十年公司复权股价年化回报率（分红再投入）为：30.40%，同期沪港深500全收益指数年化回报率为 4.61%。

历史回报率

公司上市以来，近十年、近七年、近五年的复权股价年化收益率与同期有效参照规模指数对照如下表：

参照上下两表思考查理芒格的话：长期投资的收益约等于公司的ROE。

盈利能力&资产回报率

战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；

毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费投资者较大的时间成本。

汤臣倍健尽管毛利率逐段提升，但是净利率逐段下降。最终ROE和ROIC提升艰难，反应该商业模式经营的不容易。

增长能力

从上表思考企业的经营周期，战略关注营收&利润增长率呈向上趋势公司，回避进入下行趋势公司。

2

环球可比公司市值&市盈率

环球可比公司市值六强

数据来源：iFinD@Tradingcomps.com

参照行业为“保健品”的当前可比公司共计26家，当前时点该行业市值最高为荷兰的DSM-Firmenich，市值2226亿人民币。

该行业中位数市值37亿；中位数市盈率19倍。

汤臣倍健 当前市值270亿，位列第4位；市盈率18.7倍。

3

利润表选图

营收结构图

观察各项业务规模大小及各自的毛利率水平

第一主营业务其他占营收比权重为38%，近三年同比增幅分别为：58%、21%、47%；去年末毛利率66%。

第二主营业务片剂占营收比权重为26%，近三年同比增幅分别为：14%、-3%、-3%；去年末毛利率74%。

第三主营业务胶囊占营收比权重为21%，近三年同比增幅分别为：17%、20%、13%；去年末毛利率65%。

第四主营业务粉剂占营收比权重为15%，近三年同比增幅分别为：4%、-15%、22%；去年末毛利率71%。

整体业务当前毛利率：69%；净利率：16%。

营收地域结构占比图

观察各项主营业务占营收比例，思考公司是均衡发展还是依赖单一产品，国内和海外的营收占比趋势等。

汤臣倍健境内业务占比由2020年的90%降至84%，澳洲和香港业务占比有所提升。

滚动近四季营收&归母净利润图

绿色折线接近或高于蓝色柱图上边，显示营业收入含金量高。

蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上，显示净利润含金量高。

滚动近四季ROE和ROIC走势图

上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE由低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。

汤臣倍健ROE目前降至及格线下方，22Q2以来突破良好线有难度。

成本费用分析

该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的公司具备较高的竞争优势（即图中绿线折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

汤臣倍健 该指标走弱，销管费日益增长，产品力弱。赚钱艰难。

公司该指标最新值72.2%，已经大于警惕线。近四季度均值64%。

营业总收入构成（十年累计）

看十年累计数据中公司成本和费用的占比。

4

资产负债表选图

资产构成图1

观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。

资产构成图2

观察该公司货币相关资产，经营相关资产、生产相关资产、投资相关资产各有多少，思考公司资产负债表的活力。关注货币相关资产持续较多的企业。

资产负债比率（23Q4）

公司负债占总资产比例【14%】；负债占净资产比例【16%】

无形资产+商誉占比【12%】

5

现金流表选图

近四季经营性现金流净额与归母净利润比较

蓝柱图持续高于红色折线显示净利润含金量高，反之亦然。

◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.06】（大于1为优）

◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.28】（大于0.5为优）

◈连续五个滚动十年资本性开支占归母净利润的比值为：

48%、40%、32%、29%、36%

（趋势降低且小于25%为优，小于50%为及格，更适合大消费公司）

四指标判断净利润含金量

战略重视有有三个指标在优秀标准以上公司。

汤臣倍健 公司从近七年均值看，有1个优秀2个及格；从去年末看，有2个优秀1个及格。

6

研发及其他选图

近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图

关注公司研发费用持续投入的趋势，以及占营收比重的趋势，观察研发费用是否资本化处理（红色），及费用资本化处理的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。

2023年研发费用为1.8亿，占营收比为1.9%。无资本化率。

基本面运营效率

柱图越低越好，低于红色线为优秀。

关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。

汤臣倍健4优1良。

7

最新十大股东选图

实控人控制公司架构图

实控人年度持股比例

实控人为梁允超，持股从2012年的57.5%降至当前的41.8%。仍然控股比例在四成以上。

最新季度披露十大股东，股东户数&机构持股比例

最新季度机构持股占比为【17%】；近三年机构持股占比均值为26%

最新股东户数为6.80万户；近三年股东户数均值为5.76万户。

以上图表数据来源：iFinD&宏赫臻财整理

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