鹏扬周度观点：政策对房企更加友好，债市震荡，股市结构行情延续

一、国内经济

近期国内经济数据处于真空期，市场注意力在房地产。上周房地产政策核心包括两方面：一是地方政府通过央行再贷款资金收购，3000亿再贷款预计总共撬动5000亿商业贷款，二是降低居民购房门槛和公积金贷款利率。房地产政策目前的整体格局还是鼓励居民部门加杠杆，消化存量商品房，对房企友好。

周末深圳火速执行首套15%首付政策，新房成交有所改善，折扣也有收回；京沪深带看及成交数据均有所改善；后续仍需密切关注持续性。LPR本月保持不变，反映出政策对银行利差仍维持当前合理水平，但银行自主定价范围内或还是存在房贷优惠空间。后续LPR能否下降，大概率还是取决于政策利率和存款利率下行的空间。

二、海外经济

上周宏观层面，美国4月CPI基本符合预期，经济数据整体低于预期。前期我们认为市场将逐步过渡到通胀定价回落带来的金融条件重新放松。5月FOMC会议偏鸽，美国经济增长开始低于预期，再加上4月的CPI数据放缓，可能是一个开始，但目前仍较高的通胀不确定性以及短期美债的供给压力意味着渐进的过程不会一蹴而就。

去一周，美债和美元回落，美股震荡，黄金和铜走强，资产价格偏强，跨市场波动率降至历史低位。上周美铜出现逼仓，前期大量的资金流入是主因，铜呈现强预期、弱现实，交易层面因素强于基本面因素，套保的产业空头受损。

三、资产策略

大类资产：债市机构对于近期各项政策落地的影响预期分化，债市短期内进入震荡阶段，但中期利率反转证据尚不充分，市场仍存在逢高配置机会。权益方面，上周已出台房地产政策还不足以构成股市反转的充分条件。2021年以来，股票市场大盘指数对房地产的响应程度减弱，转而体现为对风格的影响，大盘价值风格占优。

货币市场：DR007从1.85%下行至1.81%，R007从1.87%下行至1.8%，均在略高于7天逆回购利率上方波动，且利差趋向于0，资金分层基本消失。资金分层的消失，背后是资金供需结构的转变。以往的资金供给主力（银行）融出持续下滑，而非银（尤其是理财）资金相对充裕，一度转变为资金融出方，且在资金价格相对高位的情况下，极窄的套息空间使得非银资金需求也持续下滑，这样的情况从4月持续至今。

资金需求方面，非银杠杆维持低位。资金供需结构变化的背后，一方面可能是由于手工补息等原因造成银行负债端压力有所加大，不过从5月以来的存单发行利率来看，大行没有再继续提价发存单，或表明当前负债压力仍然可控；另一方面是当前资金利率并不低，非银加杠杆套息空间小，因此对资金需求降低。后者可能是当前主因。本周进入税期，“银行紧而非银松”的资金供给格局下，整体宽松的资金面可能波动有所加大。

利率：上周债市长端先强后弱，短端则整体持续偏强，曲线继续陡峭化。具体复盘来看，上半周超长期特别国债发行计划落地，整体节奏偏缓，集中发行冲击预期落空大幅缓解供给担忧。下半周地产收储消息和金融支持地产政策加码。但10年活跃券240004最高上行至2.34%，30年活跃券230023最高上行至2.5925%，均未突破关键心理点位，除超长端以外尾盘几乎收复跌幅，债券市场韧性略超预期。

展望后市，我们认为短期多空拉锯、宽幅震荡的态势仍将延续，对债市整体维持偏谨慎的观点。一方面，地产政策的效果或仍待高频验证，但短期政策在执行层面加码不可证伪，不宜低估高层对各类经济政策调整的决心，国债发行和使用已在加快；另一方面，虽然特别国债发行节奏较为分散，但在年初以来发行偏缓及发行季节性的影响下，5-10月政府债单月净供给中枢在万亿级别，央行将以何种形式提供流动性补给仍为未知数；再者，从利率曲线结构上看，陡峭化有望延续，若资金价格中枢未能继续向下突破，行情进一步陡峭化演绎也难以顺畅。

应对策略上，当前组合维持哑铃结构，久期不高于中性水平，配置仓位多看少动，交易仓位可在突破关键点位时轻仓参与，快进快出避免恋战。如果利率逐步下行降低久期。

信用：信用债曲线陡峭化下行，市场对短端3年内信用一致预期较强，机构避险需求亦支撑短端行情，上周的下半周利空落地后，中长端信用买盘情绪略有好转。房地产救市政策对地产债相对利好，利差收窄。

可转债：A股市场和转债市场呈现出震荡向上行情，但市场缺乏主线，行业轮动仍然较快。后市对结构性机会谨慎乐观。

股票：我们对二季度后市维持看好偏内需的消费、医药、军工等板块。风格上，小盘+高分红阶段性往蓝筹价值和大盘成长迁移的过程还在延续。市场对高分红板块存在分歧，短期因为宏观环境和年内预期回报基本兑现，存在调整压力，但中期可能依旧是重要主线，不过需要注意行业风险甄别，有持续分红能力的优质公司价值还有望进一步体现。长期看，险资、配置型外资、理财和居民等投资者群体当前权益资产配置偏低，可能成为后续增量资金的主要构成，对后续风格会有较大影响。

鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2024年4月末，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模超过1600亿元，成立7年多时间累计投资收益超过200亿元，分红超86亿元。

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