艾小军：“天空之城”——低空经济的漂浮秘密

直播时间：

2024年4月15日15:30

直播嘉宾：

艾小军 F0050000900003 国泰量化投资部金融工程总监、基金经理

付浩 S1070523030001 长城证券产业金融研究院国防军工分析师

低空经济包括商业航天、无人机、通用航空等等方向，工信部赛迪顾问发布的《中国低空经济发展研究报告(2024)》显示，2023年我国低空经济规模达到5059.5亿元，增速高达33.8%。前沿赛道方面，2023年我国eVTOL(电动垂直起降飞行器)产业规模接近10亿元，民用无人机产业规模接近1200亿元。随着低空飞行活动的日益增多，低空基础设施投资拉动成效也将逐步显现，未来几年我国低空经济将保持快速增长态势。预计到2026年，我国低空经济规模有望突破万亿元，达到10644.6亿元。

当前军工企业人事变动逐步落定，负面影响会逐步消除。另一方面，去年的一些订单确认或交付和签合同的延迟等影响，今年可能会逐步补回来。从这个角度看，军工行业的基本面情况今年值得期待。另外，当前军费开支保持在一个稳定增长的态势，实际上也超出了整个经济增长的幅度，所以今年相关板块的业绩上首先是有保障的。从增速上面来看，可能恢复到之前的增速。

当前，许多央企上市公司宣布将市值管理纳入业绩考核，推动市值管理，整体上非常有利于军工央企的做大做强。尤其是将优质资产注入到上市公司中，首先这些公司的市值可能因此而增加。对研发的投入，包括创新的引领，以及公司尤其是研发核心力量，对整个公司的贡献会非常显著。

对于军工板块感兴趣的投资者，可以关注军工ETF（512660），跟踪军工相关的指数，一键打包了相关企业，有利于分散风险。另外，当前市场的估值水平也比较低，可以在低位进行相关的布局，以把握未来上涨的机会。建议大家可以采取分批、逢低布局的方式，或者采取定投等方式，体验感会较好。

正  文   

1

什么是低空经济？空间有多大？

付浩：近期有个概念非常火，就是低空经济，我们注意到，在2024年的政府工作报告中，也提出了积极打造商业航天和低空经济的新增长引擎。这也是继中央经济工作会议之后，商业航天和低空经济再次进入重磅报告。首先，请艾总给我们的投资者讲解一下什么是低空经济？ 

艾小军：低空经济包括商业航天，我们指的商业航天，跟我们传统的北斗卫星、空间站这些相关的，主要还是以战略性的任务为主。然而商业航天，大家可能最近更加关注，因为像美国的星舰。未来的发展方向，包括卫星互联网，引起了广泛关注。卫星互联网不仅仅涉及众多参与方，包括许多民营企业的积极参与。特别是一些投资者可能已经开始使用的新业务，如手机直连卫星业务，虽然目前这还处于少数人体验的阶段，但我认为在未来一两年内，这项技术可能会普及到我们普罗大众的日常生活中。

我们在无人机这一块，其实也是属于低空经济的一部分。但是低空经济不仅仅包括无人机，还包括有人驾驶和无人驾驶的领域。

通用航空当然属于低空经济的一个载体。我刚才提到的，应该也是跟通航相关的制度建设。我之前跟我们的相关分析师交流时，还特别提到了通航的一些制度建设。实际上目前看来，进展其实走得还是非常快的。商业航天这一块，我们前面提到的，实际上大家也都知道，不仅仅是星网，我们目前除了国家的以外，还有像上海的G60等等。实际上，未来商业航天将成为发展的主体之一。

付浩：通常指距正下方地平面垂直距离在1000米以内的空域（根据不同地区特点和实际需要可延伸至3000米）。低空经济，就是以这部分空域为依托的经济活动，包括民用有人驾驶、无人驾驶航空器，以及载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动，和辐射带动的相关领域。

低空经济是一个融合发展的综合经济形态，既承继了传统通用航空业态，又融合了以无人机为支撑的新型低空生产服务方式，依赖信息化、数字化管理技术赋能。可以理解为以民用有人驾驶和无人驾驶航空器为载体，以载人、载货及其他作业等多场景低空飞行活动为牵引。

日前，中国民航局颁发了全球eVTOL（电动垂直起降飞行器）行业内首张生产许可证（PC）。在这背后，低空经济的崛起将为我们的生活带来巨大改变。有很多人觉得未来我们可以“打飞的”上班，您觉得这个是可以实现的吗？

艾小军：此次获得全球行业内首张生产许可证（PC）的是亿航智能旗下的一款无人驾驶载人航空器。据悉，这款无人驾驶载人航空器已在国内电商平台上线。其最大设计速度为130km/h，最大航程30km，最大航时25分钟，官方指导价为239万元。

随着这款航空器集齐中国民航局颁发的型号合格证（TC）、标准适航证（AC）和生产许可证（PC），该款航空器已经步入规模化生产阶段，迈出了推进商业运营的关键一步。目前，电动垂直起降飞行器正成为中美日欧等国家和地区争相投资的热点科创产品。上述航空器一旦实现商业运营，就意味着公众距离空中通勤又近一步。未来，“打飞的”去上班或成为现实。

付浩：低空飞行是低空经济的技术核心，eVTOL是重要载体低空航空器包括：垂直起降航空器、小型飞机和各种无人机。其中，电动垂直起降航空器是当前重点研发推广的技术项目之一。

eVTOL是指以电力作为飞行动力来源，且具备垂直起降功能的飞行器。相对传统飞行器，eVTOL在安全性、智能性、经济性和环保性方面优势显著，可在低空快速流动与灵活作业，有效缓解地面交通拥堵问题。eVTOL未来的潜在应用场景包括UAM（城市空中交通）、区域客运（RAM）、货运、个人飞行器、紧急医疗服务等。

当前民用无人机配送方面，以顺丰、美团为代表的快递企业、终端配送企业已在深圳、上海等地开通10余条无人机配送航线。据相关统计，2023年仅深圳就新开通无人机航线77条，累计开通航线156条，完成载货无人机飞行量超60万架次。到2025年，深圳市计划将网格化布设600个以上低空飞行器起降平台，开通220条以上市内无人机航线，链上企业突破1700家，产值规模突破1000亿元。

那我们也比较期待未来能坐飞机上班。那您觉得这一块的空间有多大呢？或者说对我们的国民经济的影响有多大呢？

艾小军：工信部赛迪顾问发布的《中国低空经济发展研究报告(2024)》显示，2023年我国低空经济规模达到5059.5亿元，增速高达33.8%。前沿赛道方面，2023年我国eVTOL(电动垂直起降飞行器)产业规模接近10亿元，民用无人机产业规模接近1200亿元。

上述报告同时显示，随着低空飞行活动的日益增多，低空基础设施投资拉动成效也将逐步显现，未来几年我国低空经济将保持快速增长态势。预计到2026年，我国低空经济规模有望突破万亿元，达到10644.6亿元。

2

军工行业基本面情况详解

付浩：人民日报刊登的文章《科技引领，促进低空经济腾飞》提到，到“十四五”末，我国低空经济对国民经济的综合贡献值将达到3-5万亿元。“填空白、补短板，创新发展模式，加强运营环境建设，拓展终端应用市场，才能激发产业活力、释放消费潜力。”文章明确，当此之际，各地应当因地制宜出台支持政策，完善地方性法规，聚焦解决空域开放和地面基础设施建设等问题，推动尽快建立健全低空领域基础标准、技术标准、管理标准、行业标准体系，切实保障低空经济健康发展。

低空经济最后其实还是落地到军工板块，您刚刚也提到的像航天、无人机等等，其实这些都是军工板块里面的细分领域，我们知道您也是军工板块比较资深的基金经理，接下来我们就具体聚焦到军工板块来看看相关的机会。首先，站在二季度初，因为很多业绩报告也出来了，关于军工板块的基本面情况，您是怎么看待的呢？

艾小军：可能核心的我觉得就是去年，整体的军工行业还是受到了人事变动的一些影响。所以包括大家期待的一个中期调整，迟迟没有兑现。所以这应该说是对去年情况的一个反映，我觉得市场实际上也是，整个行业去年表现比较弱的一个核心原因。

今年可能大家最近也都关注到了，包括人事逐步的落定，除了军种还有战区人事调整，我们的军工央国企的这种人事变动也在逐步明朗。所以这应该说整个人事调整，负面影响或冲击应该会逐步消除。另一方面，去年的一些订单确认或交付和签合同的延迟等影响，今年可能会逐步补回来。从这个角度看，今年值得期待。

但是我们还是认为，整个军费的开支保持在一个稳定增长的态势，实际上也超出了整个经济增长的幅度，所以今年相关板块的业绩上首先是有保障的。但另一方面，可能与2020年那一次的大订单合同不可同日而语。所以这个基数上面，相比以往更高一些，从增速上面来看的话，可能恢复到之前的增速。这是两个方面，一个是去年有一些修复，那么会反映到今年。另外一个方面就是增速可能很难回到历史的高点。

从我们这个行业来看的话，我记得是在两年前我们就觉得这个行业是一个非常注重基本面的行业，已经远远与以前的行业的主题投资不同，关注度完全不一样。所以这是今年这个行业的一个特点，就是简单概括就是去年的影响会逐步消除，那么可能还会对今年的带来一些积极的贡献，另外一个就是整个增速可能回到上一次军工行业大规模换装高增速的情况。

3

国企改革对军工行业的影响

付浩：接下来，我们再聊另一个非常热的概念，近期我们关注到很多国企都在进行改革。2024年1月，国务院国资委表示将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人的业绩考核。然后在2月，国资委召开国有企业改革深化提升行动的会议，会议要求2024年应完成70%以上的主体任务。实际上，对于军工类企业来说，很多都是国企。我们看了一组数据，以中证军工指数为例，指数最新的成份股是80个，其中42个企业是中央的国有企业，8个是地方的国有企业，整个的国企占比超过了62.5%。

我们关注到，很多军工的上市公司也对相应的政策做出了回应，分别是两个方向。一个是上市公司将陆续公告实施质量回报双提升的行动方案，包括在公告中提出的主要措施是聚焦主营坚持创新，然后稳定现金分红等等。另外一方面，部分上市公司将陆续表态，将市值管理纳入管理层的业绩考核。针对这个问题，想请教艾总，将市值管理纳入考核对于军工企业意味着什么？

艾小军：整个军工领域，如我们前面提到的，军工央企的集团公司有十几家，但每一家的证券化率实际上差异很大。这种差异的另一方面体现在许多资产还在非上市公司体系内。推动市值管理作为一个策略，整体上非常有利于军工央企的做大做强。尤其是将优质资产注入到上市公司中，首先这些公司的市值可能因此而增加。军工央国企上市的资产，可能核心还集中在生产制造环节。像我们这种技术含量更高的一些部分，比如科研院所，这些环节其实还有待加强。如果这些研发环节的核心竞争力能及时更加明显地纳入到我们整体的央国企上市公司企业来看，应该说这是有利于整个军工的机制完善。对研发的投入，包括创新的引领，以及公司尤其是研发核心力量，对整个公司的贡献会非常显著。我觉得这通过这些方案或者是举措，实际上可以建立和完善我们这些央国企的上市公司，和我们的投资者共同来分享行业和公司发展的成果。

付浩：最近，许多央企上市公司宣布将市值管理纳入业绩考核，这成为我们可以关注的一个指标。此外，根据国资委对央企的要求，"一利和五利"包括利润总额、资产负债率等指标，也是我们可以关注的。我想了解，在研究军工行业的上市公司时，您认为哪些指标在微观层面上更为有效？

艾小军：军工行业的不透明性是一个常被提及的问题。这种不透明性实际上取决于观察的角度。如果从其他行业的视角去看军工行业，可能确实会感觉到它不透明，比如说我们的民品，家电企业格力今年这个季度，你卖了多少台家电？卖了多少台洗衣机，冰箱等等，这些都是民营企业在民品行业的情况，包括我们的汽车。比如说大家都关注到，问界这一周卖了多少台，理想这一周卖了多少台，并且每一台的盈利大致的测算，大家都能够测算得非常详细。

那么军工，首先一个确实是我们的包括交付的量，因为涉及到都是保密单位，尤其是我们比如说多少导弹交付给哪一个火箭军哪一个部队，交付给什么北部战区，中部战区，东部战区多少多少，这个没法告诉你。但是我们从企业层面，我们其实现在也有大家会看到了一些指标，那么这些指标，我觉得还是相对不是那么高频的。我们可以跟踪的信息包括主机制造等方面，如民参军的企业，它们的存货和合同负债等都是可以追踪的。实际上，许多投资者特别是对上游民营企业的生产排产情况也很感兴趣，这些信息可以反映企业对未来投产、研发方向以及利润率变化等方面的预期，我认为这些是更有效的跟踪指标。

4

催化军工行情的因素有哪些？

付浩：经过一段时间的跌幅，军工已经处于一个非常底部的拐点位置。接下来，请教艾总一个大家最关心的问题：您认为未来潜在的催化军工行业行情的因素有哪些？比如说是政治局势的宏观变化还是基本面的变化，因为我们关注到实际上2024年是全球政治选举大年。1月的中国台湾，2月的印尼，3月的俄罗斯大选，5月的印度，甚至11月的美国和英国，请艾总为我们解答一下。

艾小军：首先政治局势会阶段性影响军工行业，我们的整个军工行业的建设不是一日之工，实际上是久久为功。所以，我们也从第一个问题开始就在一直在谈我们的增速。所以，我们国家的增速实际上是非常有保障的，也是从长期跟我们经济发展水平相匹配的这么一个现代化的军队。包括国防预算这些，刚才提到的选举等因素，包括那些脉冲性的影响，实际上对军工行业的行情会有一定的影响，但这些都是短期的。核心问题还是，我们的行业已经开始从懵懂的阶段逐渐转向基于基本面的投资阶段。

尽管我们还处于转型的阶段，但已经开始更多地关注行业的基本面。同时，也不排除主题投资对行情的影响，所以军工行业的波动性比较大，尤其是在中国A股市场上，我们的投资者结构实际上中小投资者比例还是比较大的。然后，包括机构投资者，我觉得也是因为机构投资者我们的这种考核，可能大家目前可能还是短期的因素占比成分会比较高一些。可能比如说我们更多的是一年的这个维度，甚至卷的时候可能是一个月、三个月、六个月。那么后来也是在整个我们的监管层的这种关注倡导下面，逐步的把这个中长期的业绩纳入到我们的这种范畴。

所以，更多的未来我觉得基本面的因素可能会对我们整体的这个行业的投资是起到决定性的一个作用。我觉得未来的话，这个权重的因素会更加高一些。那么那个时候可能我们整体的军工行业，因为首先我们军工行业的基本面是比较稳的，实际上从美国的这个行业来看的话，跟我们也一样，整个行业包括营收和利润的增速，都是非常稳定的。因此，从某种意义上来说，这可能是一个相对较稳定或避险的行业。目前，我们可能还离这个理想状态有一段距离。

未来，从行业启动的逻辑来看，不管是与我们前面提到的新质生产力相关的领域，比如商业航天和低空经济，这些领域现在还处于从零到一的阶段。这个阶段的爆发力的影响是非常大的。但从更可持续的角度来看，这两个方向，尤其是商业航天，我们看到的包括星舰，成功了以后，我觉得我们国家相关的研发投入和这个细分板块一定会有相应的投资机会。低空经济这一块，在相应的应用或者落地方面都会得到我们整个市场的重视。

付浩：最后，还请艾总给我们解答一下，如果想要布局军工板块的话，您觉得采用什么样的方式会比较好？

艾小军：我们觉得可以关注军工相关的ETF。因为ETF是跟踪军工相关的指数，一键打包了相关的一些企业，有利于分散风险。另外，当前市场的估值水平也比较低，可以在低位进行相关的布局，以把握未来上涨的机会。建议大家可以采取分批、逢低布局的方式，或者采取定投等方式，这样可能体验感就比较好。可以关注军工ETF（512660）。

海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP