二季度大类资产怎么选？鹏扬基金杨爱斌最新观点来啦

时间如白驹过隙，转眼间2024年一季度已经向我们挥手告别，想必各位投资者朋友们在经历了一季度的大起大落后，对二季度经济形式以及资产配置的价值和方向充满着期盼和好奇。2024年二季度大类资产配置价值如何？债市回调后将如何演绎？股债跷跷板效应下股票、债券如何选择？科技，消费，高端制造，周期行业，哪类行业的配置价值更好？小编整理了公司总经理杨爱斌的部分最新观点，针对核心问题进行深入解答。

3月以来各类资产的表现如何？

股票

A股市场在3月份出现震荡，初期受两会政策、经济数据略超预期和低空经济产业政策加码等利好影响冲高，但随后在业绩期临近风险偏好下降而指数转跌。3月沪深300指数上涨0.61%，中证500指数下跌1.13%，创业板指上涨0.62%。

债券

3月中债10年国债到期收益率下行4.7BP，中债新综合净价总值指数下跌0.06%。

大宗商品

在美联储降息以及铜供应偏弱的影响下，国际黄金以及铜价大涨，有色板块3月领涨。

您怎么看待国内外宏观经济环境呢？

国内来看，高频数据显示物流指标偏弱，地产成交和建筑开工仍待回暖。1-2月工业增加值同比增速回升至7%，固定资产投资同比增速上行至4.2%。两会政府工作报告确定了增长目标在5%左右，强调发展新质生产力，提出新增1万亿特别国债和持续增发。一季度实际GDP、生产、出口、制造业投资数据都很好，3月份制造业PMI明显回升，核心拉动因素是出口小周期与生产抢份额。但是，以价换量现象普遍，物价下行压力仍大。房地产市场继续下滑，二手房放量下跌，新房持续低迷，房企流动性危机要靠公共资金介入。广义财政强度仅小幅回升，对经济拉动作用有限。

海外来看，美国2月CPI和核心CPI略高于预期，但失业率意外上升至3.9%。美联储在2024年3月会议释放相对中性的信号，预测年内将降息三次，不过仍警惕就业市场“意外”降温风险。

 3月中国货币和信贷市场的变化如何？您怎么看待货币政策的变化呢？

3月LPR（贷款市场报价利率）保持不变，而MLF（逆回购操作）缩量且维持平价，续作金额达到3870亿元，这在一定程度上反映了当前银行体系的流动性供求总体处于均衡状态。表明中国人民银行有效把握稳健的货币政策，坚持保持流动性合理充裕的态度，有利于稳定市场预期。在流动性方面，央行将防控风险和保持汇率稳定的短期目标放在首位。与此同时，美联储今年非必要情况降息概率不大，这可能导致中国人民银行降息的时点比预期晚，降息幅度可能会超出预期。

随着我国进入经济转型升级的关键期，市场对于货币信贷的关注点由量的变化转向效的提升，更强调精准投放。企业中长贷的韧性可能与三个因素有关：一是城市房地产融资协调机制建立，银行对房地产领域的相关贷款可能增加；二是政策明确要求加大对先进制造、重大战略领域等行业的信贷支持，工业中长贷可能表现不弱；三是化债背景下，部分高息非标等融资转回表内。

未来经济的内生修复动能展望如何？

在2024年3月，中国制造业PMI达到50.8，较上月上升1.7，超出了市场预期和季节性变化。产需两旺，生产指数上升2.4，新订单增长明显，其中新出口订单增长5.0。原材料和产成品库存指数均呈上升趋势，主要原材料购进价格上升0.4%，但出厂价格指数下行0.7%。制造业PMI生产经营活动预期保持上行趋势，达到55.6，反映企业对经济复苏的信心持续增强。未来随着基建专项债发行集中、房地产销售回升以及大规模设备更新改造项目逐步推进，经济内生修复动能有望得到巩固，微观经济预期有望好转。

国内经济有望逐步复苏。最新两会给出今年经济目标5%，通胀3%，名义增速达到8%，这个数值并不低。赤字率拟按3.0%安排，赤字规模4.06万亿，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，今年发行１万亿元，新增专项债3.9万亿元，财政托底力度还是不小。反应在企业中长期贷款占比持续回升，历史上看，它跟沪深300有一定的同步性，而最近半年多时间，两者还是出现了明显的背离，未来修复可期。

今年经济增长的整体动能增强。一方面政策鼓励的制造业、出口、消费的生产和投资均较强。另一方面基建投资增速维持韧性，有助于市场对逆周期政策预期的改善。不过，地产行业的调整未结束，导致以内需定价为主的黑色商品价格持续走低，以及债市投资者对未来的谨慎态度延续。往后来看，积极因素在累积，市场预期有望继续改善。一是积极的广义财政政策力度（专项债、超长期特别国债、三大工程等）有待显现。二是新一轮加码政策效果会逐步显现，包括大规模设备更新、消费品以旧换新、进一步放松房屋限购限售等。三是发达经济体的补库周期和制造业周期对我国出口的提振效果有望增加。

债市在经历本轮回调后，后市的配置机会如何？

债市几个利空已兑现或被证伪，在政策方向重大转向前，曲线长端的回升将是再次配置的机会。当利率回到合意水平后，如果政策出现重大转机（例如中央加杠杆来稳定房地产市场），久期策略将转为谨慎。

流动性方面，央行将防空转与保汇率短期排在第一位，美联储今年非必要不降息，将导致央行降息时点比预期晚，降息幅度比预期大。从供需来看，地方政府债券Q1发行节奏较慢，预计Q2在目前利率水平偏低情况下，发行节奏将加快，叠加特别国债的发行，长期和超长期债券供给压力将上升，对收益率曲线有增陡效应。资金面对债市短空长多。市场利率将锚定定期存款利率，再结合名义GDP、房地产投资、劳动人口和债务杠杆率，我们测算10年国债利率的合理水平大概2.0%左右。市场情绪方面，融资杠杆率和技术指标均在中性水平。债市几个利空已兑现或被证伪，在政策方向重大转向前，曲线长端的回升将是再次配置的机会。当利率回到合意水平后，如果政策出现重大转机（例如中央加杠杆来稳定房地产市场），久期策略将转为谨慎。预计信用利差中枢难以上行，但信用债的超额收益将减少，策略上兼顾久期与票息策略。

今年以来黄金大涨，如何看待黄金及大宗商品的后续走势？

黄金和其他大宗商品的上涨可以归因于供需因素和宏观经济环境的变化。对于黄金而言，短期内价格上涨的动力主要来自避险需求和通胀预期。地缘政治紧张局势的加剧和油价上涨增加了对石油供应的担忧，推高了避险情绪和通胀预期，从而支撑了黄金价格。黄金价格长期上涨的趋势可能会继续，取决于地缘政治不确定性的持续和美联储未来可能的降息决策。因此，如果市场出现调整，将带来增持黄金的机会。

展望2季度，您对于资产配置有什么建议呢？

从市场内在的股债性价比来看，当前时点下股票资产非常具有性价比。沪深300、中证500均在负2倍标准差附近，当前市场性价比仍然非常突出。从隐含风险溢价指标来看，沪深300和中证500分别处于2007年以来87%、96%分位数，股票资产非常具有性价比。4月由于是财报季，市场波动可能会有所加大，如果回调下来，则是非常好的加仓机会。债券方面，债市几个利空已兑现或被证伪，在政策方向重大转向前，曲线长端的回升将是再次配置的机会。当利率回到合意水平后，如果政策出现重大转机（例如中央加杠杆来稳定房地产市场），久期策略将转为谨慎。

数据来源：Wind，数据截至：2024/3/31

具体到行业，您认为当前时点下哪些行业更具配置价值呢？

行业方面，我们看好食品饮料、汽车、建筑装饰中的央企板块，以及TMT板块中的计算机和电子。

• 食品饮料板块：当前处于低位且趋势上行，4月份可能受到市场博弈和CPI反弹的影响，表现有望改善。

• 汽车板块：尽管当前拥挤度较高，但行业情绪或将在3月28日小米汽车上市及4月底北京车展等事件后受到催化。

• 建筑装饰板块：相对其他周期行业，估值较低且有望受到政策推动而改善，特别是基建资金面预计随1万亿特别国债发行而改善。

• TMT板块中的计算机和电子：行业整体趋势向上，国产大模型技术升级和AI商业化可能成为持续催化因素。

此外，无论从整体市场预期还是从估值角度看，目前消费赛道的投资性价比凸显，在此我们看好也看好基于科学的量化方法进行选股的消费主题基金。根据量化模型筛选消费主题中经营稳健且具有长期竞争力的上市公司。重仓食品饮料、农林牧渔、传媒、轻工制造和家用电器投资，是对未来预期到当下的折射，消费属于经济后周期产业，随着经济复苏，消费产业的众多结构性机会有望呈现，我们认为投资者可积极关注。

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鹏扬基金成立于2016年7月6日，是全国首家“私转公”基金公司，由多位拥有20年左右经验的老将领航。截至2024年3月31日，在优良业绩带动下，鹏扬基金管理资产总规模1347亿元，成立7年多时间累计投资收益193亿元，分红超85亿元。

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