中加市场周报︱一季度经济数据出炉，国际形势不稳定性仍高

上周A股主要指数涨跌不一，行业轮动剧烈。

31个申万一级行业中，家用电器（5.57%）、银行（4.48%）和煤炭（3.29%）居涨幅前三。综合（-8.50%）、休闲服务（-6.09%）和商业贸易（-6.01%）居跌幅前三。

A股主要指数周涨跌幅（%）

资料来源：wind；统计区间：2024/4/15-2024/4/19

申万一级行业周涨跌幅（%）

资料来源：wind；统计区间：2024/4/15-2024/4/19

宏观数据分析

一季度经济数据：GDP同增5.3%，增速比2023年提高0.1个百分点，超预期。分产业看，第二产业同比增速较去年提升，第一、三产业增速有所回落。一季度GDP的强势使得全年增长任务的完成压力减轻，但也使得后续经济与财政刺激政策出台预期降低。

投资端，1-3月狭义基建投资同比增长6.5%，主要原因是前期如特别国债等财政支持开始形成实物工作量。铁路运输业投资和水利管理业投资均实现两位数增长。但从高频数据看，4月后石油沥青装置开工率边际回落，与历史同期相比依然偏弱，后续基建增速的保持依然有赖于地方债发行提速和今年超长期特别国债落地。

1-3月，全国房地产开发投资同比下降9.5%，降幅较1-2月扩大0.5个百分点。3月单月，房地产开发投资同比下降10.1%，较1-2月同比降幅扩大1.1个百分点，房屋施工面积、房屋竣工面积同比降幅均扩大，房屋新开工面积、商品房销售面积同比降幅收敛。总体压力仍大。继续对经济形成拖累，见底仍需时日。后续观察房企融资改善等信号。

1-3月，制造业投资增长9.9%，增速较1-2月加快0.5个百分点，超预期，制造业对投资起到明显拉动作用。在高技术产业投资增长11.4%，增速较前值回升2个百分点。3月单月，制造业投资增长10.3%，增速较1-2月回升0.9个百分点。有边际加速特征。在新质生产力、以旧换新等政策支持下，后续装备制造业和消费品制造业的景气度预计将继续维持高位。

1-3月，社零总额同比增长4.7%， 3月单月同比增长3.1%，基数效应下增速较1-2月回落2.4个百分点，限额以上单位16个商品类别中14类零售额同比保持正增长，文化办公用品类、汽车类单月同比增速为负值，车市“价格战”以及政策补贴暂未拉动汽车内销大幅放量。

股市策略展望

上周A股市场板块分歧持续高企。从基本面看，目前内需仍弱，经济数据企稳后边际走弱。从资金面看，上周外资净流出66.9亿元。基金方面多个宽基指数ETF继续放量但幅度偏小，多为指数接近关键点位时发力。

财报季进入最后一周，较差的公司财报开始集中出炉，叠加一季度经济数据公布压低后续政策预期再叠加外部利空，市场风偏持续降低，板块轮动在市场缩量中维持高速。在这种混乱且缺乏主线的市场中，短期防御或者寻找高确定性是更好的选择。判断短期A股继续维持震荡行情。中长期看市场真正反转仍需要经济基本面好转或强力政策的支持，建议投资者逢低布局寻找结构性机会。行业上，对于偏防御的红利类行业，继续建议作为底仓配置一部分（在市场风偏降低和国九条颁布下情绪加强，加强关注有催化的能源公用和存在分红提升与并购重组可能的公司机会）。而对于进攻性较强的多数标的，以寻找低位基本面较好和情绪面强势的（上游周期成为短期主线，行情大概率未完但在高拥挤度下要注意交易节奏，可适当加大对周期发散型板块配置，如油运等。另有出口和经济政策支撑的机械、家电等，主题投资方面，美联储降息预期降低和亚太货币贬值打压多数成长股情绪，政策集中推动的低空经济成为短期最强主题，后续观察政策持续性和交易拥挤度。AI方面还有应用缺乏和财报压制，短期熄火需要在财报季后观察有无新催化）配置为主。

债市：税期资金平稳，“资产荒”格局延续

市场回顾与分析

一级市场回顾

上周一级市场国债、地方债和政策性金融债发行规模分别为1600亿、749亿和1540亿，净融资额为1178亿、382亿和1540亿。信用债共计发433只，总规模3834亿，净融资额1131亿。可转债新券发行1只，发行规模9.6亿元。

二级市场回顾

上周收益率曲线牛平为主。主要影响因素包括：利率债供给、货币政策、Q1 GDP、资金面等。

流动性跟踪

上周公开市场净回笼720亿，其中MLF等价缩量700亿，税期流动性保持稳健。本周将有100亿逆回购和700亿国库现金定存到期，关注国库现金定存招标情况。

政策与基本面

上周公布的一季度GDP、3月固投高于预期，3月工增、社零低于预期，制造业和基建投资为重要支撑。高频数据来看：基建赶工状态延续，新房销售较为平淡。

海外市场

鲍威尔改口承认通胀缺乏进一步进展，让高利率在更长时间发挥作用可能合适。最终10年美债收盘4.62%，较前周上行12BP。

债市策略展望

资产荒格局延续，10年国开表现最为突出。一季度GDP达到全年目标，而去年二季度经济基数较低，短期内政策加码诉求不强。发改委新闻发布会进一步延后了市场对于政府债供给放量时点的预期，央行则暗示降低信贷规模诉求，与此同时，4月的传统缴税大月资金面却不紧张，10年国开供给放量反而增加对其流动性改善的预期。总体而言，债券中期趋势未发生改变，不过低利率环境下波动加大在所难免，关注月末资金面、五一消费及海外风险偏好变化。转债方面，一季度经济读数超市场预期，债券端对资产荒的定价仍是关注重点；权益端在证监会澄清市场对中小盘的政策误解后，迎来一定的风险偏好修复，认为在震荡观察期，转债因期权凸性有较好的容错空间。

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