一周债市 | 债市仍有利差空间

上周市场回顾

一季度实际 GDP 同比 5.3%，较 2023 年四季度的 5.2%小幅提升，高于 Wind 一致预期的4.9%。在去年一季度基数抬升下，GDP 还能取得 5.3%的增速，表明一季度经济动能确实较强。3 月数据多数低于预期，地产投资降幅扩大，新开工、施工、竣工及销售面积均维持低位；居民消费信心不足，消费整体偏弱，服务好于商品，必选好于可选。

央行净回笼 700 亿，流动性整体宽松，资金价格因税期边际上行。本周 SHIBOR 隔夜累计上行 8BP，SHIBOR7 天累计上行 5BP。R001 累计上行 7.11BP，R007 累计上行1.48BP。DR001 累计上行 8.48BP，DR007 累计上行 4.39BP（数据来源：WIND，方正富邦基金）

一季度经济数据好于预期，但 3 月经济数据普遍低于预期叠加供给可能延后，支撑中长端利率继续下行。综合来看，1 年期和 3 年期国债收益率基本保持不变，5 至 10 年期国债收益率分别下行 4BP、3BP 和 3BP 至 2.0755%、2.2241%和 2.254%；1 年期国开债收益率上行 2BP 至 1.8328%，10 年期国开债收益率下行 8BP 至 2.3169%。从收益率相对水平来看，利率债短端收益率分位水平处于 5%以内，较上周进一走低。（数据来源：WIND，方正富邦基金）

上周信用债净发行和净增量均明显回升。信用债发行量为 4407 亿元，净融资 1079 亿元。上周信用债收益率二级市场收益率整体大幅下行，信用利差多主动收窄。从历史分位数来看，目前 1 年期利差处于近 5 年 10%分位数以内，3-5 年均在历史最低位。整体看，信用利差经过 2 周的连续收窄，均已处于历史最低位区。（数据来源：WIND，方正富邦基金）

上周主要事件

一季度 GDP 超预期，但平减指数连续 4 月为负

一季度实际 GDP 同比 5.3%，较 2023 年四季度的 5.2%小幅提升，高于 Wind 一致预期的 4.9%。

3 月数据多数低于预期，但一季度 GDP 增速仍然超预期，主要还是和1-2月数据较高有关；在去年一季度基 数抬升下，GDP 还能取得 5.3%的增速，表明一季度经济动能确实较强。

但名义增速仍在低位，平减指数连续四个季度为负。一季度名义 GDP 同比 4.2%，与 2023 年四季度持平，继续低于实际 GDP 增速，主因价格仍在低位，GDP 平减指数-1.1%（2023 年 Q4 为-1.4%）

从环比增速看，一季度 GDP 季调环比 1.6%，较 2023 年四季度 1.2%的环比增速小幅提升，但低于 2012-2019 年 1.76%左右的增速，指向经济动能也边际有所改善。

本周观点

上周虽然公布的一季度GDP数据略超市场预期，但债券市场收益率继续下行，其中短端下行的幅度减缓，长端利率下行加速，主要由于供给放量的节奏慢于市场预期，导致前期对长债相对谨慎的投资者重新进场。

展望后市，从最近相关部委的表述推断，超长期债券发行放量大概率推迟至二季度后半段，目前阶段虽然经济增长仍能沿着上层的目标设定运行，政策加力的诉求不强，但市场欠配的逻辑未发生改变，预计市场仍将寻找收益或利差较高的方向进行压缩。

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