一周观市 | 光大保德信基金：出口链板块业绩韧性凸显，后继行情关注两大变化

权益市场

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上周市场回顾

上周权益市场继续上涨，根据wind，上证指数上涨1.5%，深证指数上涨0.6%，沪深300上涨1.9%，创业板指下跌0.4%，科创50下跌1.1%。一级行业中家用电器、银行、煤炭、非银金融涨幅靠前，综合、社会服务、商贸零售、传媒跌幅靠前。

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经济事件动态

（1）中国2024年第一季度国民经济实现良好开局。据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值（GDP）296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，环比增长1.6%；全国规模以上工业增加值同比增长6.1%；服务业增加值增长5.0%，现代服务业较快增长；社会消费品零售总额120327亿元，增长4.7%；全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，增长4.5%；就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，同比下降0.3个百分点；全国居民人均可支配收入11539元，同比名义增长6.2%，扣除价格因素实际增长6.2%。

解读:

一季度经济数据整体上亮点较多，总结起来有以下几个特征，生产整体偏强、中游制造业投资拉动明显、消费数据跟随春节波动、地产各环节对需求影响持续、外需对出口积极影响明显、实体信贷扩张意愿不足、价格仍未明显回升。

目前来看，官方对于经济转型所处的关键阶段以及经济恢复的不平衡性的认识是较为客观的，因此可能并不是过去经济好坏与政策收放的简单对应关系。同时官方在与外界沟通的清晰度与透明度不断提升的过程中，政策稳定性以及可预期性有望进一步加强。

一季度全国规模以上工业增加值保持强势增长。分三大门类看，采矿业增加值增长1.6%，制造业增长6.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.9%。高技术制造业增加值增长7.5%。3月份工业增加值同比增长4.5%，单月来看，制造业、电力热力燃气及水生产和供应业生产偏强，高技术产业工业增加值达7.6%。不同类型企业比较来看，增速均保持较好水平，其中国企和股份制企业工业增加值增速较高。

分行业来看，中游行业工业增加值同比高增，保持较高生产强度，下游行业整体生产水平也较优，其中农副食品加工、食品制造、纺织业工业增加值同比达较好增长。一季度，全国固定资产投资（不含农户）100042亿元，同比增长4.5%，比上年全年加快1.5个百分点；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长9.3%。3月固定资产投资同比4.7%，制造业边际回升至10.3%，基建投资6.6%。制造业投资中化学原料及化学制品、通用设备、专用设备、交运设备、电气机械及器材、电子设备制造投资仍保持两位数高增。

一季度，社会消费品零售总额同比增长4.7%。3月份社零增速同比增长3.1%，前值5.5%；也符合价格特征，春节后消费有所回落。城镇和乡村消费增速分别为3.8%和3.0%。3月商品零售、餐饮收入同比较前值4.6%和12.5%均有所回落。

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市场展望

权益中性偏乐观。上周更多波动变化来自于海外，美联储降息预期不断后移，各大经济体规律波动加剧，全球股市有一定避险情绪。中国GDP数据一季度开局良好，但3月有边际放缓迹象，A股逐渐踏入一季报密集披露期，我们认为业绩将成为近期主要交易线索。

上游资源品机会预计有一定持续性，在梳理已披露年报的业绩数据时我们发现，部分出口链标的的亮眼业绩表现明显超市场预期，家电、工程机械、汽车零部件、算力产业链、家居等出口业务占比较高的行业体现出明显的业绩韧性。向后看，出口链行情的进一步空间关注两点变化，一是宏观层面美国补库周期的力度；二是微观层面企业在对外新盈利机会的主动探索，这一过程中，新市场的成功开拓有望带来企业自身的估值溢价。

债券市场

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债市回顾

债券市场方面，利率曲线整体下行。10年国开债收益率收于2.40左右，下行8.4bp左右，7年国开债收益率下行6.3bp左右，1年国债收益率上行约2bp，3年期中债企业债收益率下行约6.8bp。

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债市观点

债券中性偏乐观。上周国开债相比国债获得了超额收益，货币延续地量投放。另外超长债发行节奏有所放缓，助推长端利率进一步走强。往后看，短期内中短端利率下行或将持续，并打开长端下行空间，但整体利率曲线可能呈现平坦化下移。我们认为10年期国债有望进一步下行，但需注意外汇压力下可能产生央行宽松受限的情况。

从基本面来看，后续财政政策或仍将适度加力，4月信贷同比多增，但在经济尚未趋势性扭转之前，债市仍有一定支撑。

从资金面来看整体稳定，供给峰值或比此前预期的更温和，但资金价格中枢难以大幅度偏离政策利率。

机构行为方面，特别国债的延后落地增加了机构对债券的增配力量，部分欠配资金及避险资金可能会选择先配置短债来过渡，因此中短端债券的需求在可能阶段性地略强于超长端。

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